Khủng hoảng kể chuyện của Bitcoin: Bloomberg nói đúng, nhưng chỉ nói một nửa

Được viết bởi: Naruto Uchiha, Fukatio TechFlow

Kỳ nghỉ Tết Nguyên đán đã kết thúc và Bitcoin đã lặng lẽ giảm xuống dưới 64.000 đô la.

Không có sự sụp đổ, không có thiên nga đen, không có trao đổi hay dự án chạy trốn tiền, đó là cảm giác cắt thịt bằng dao cùn.

Giảm một chút mỗi ngày, giảm một chút mỗi ngày, giá trị thị trường đã bốc hơi hơn một nghìn tỷ đô la, nhưng thậm chí không có một tin tức tốt.

Tại thời điểm này, vào ngày 21 tháng 2, Bloomberg đã xuất bản một bài báo có tiêu đề “Cuộc khủng hoảng danh tính nghìn tỷ đô la của Bitcoin đang đến từ mọi hướng”, với ba đánh giá cốt lõi: vàng đánh cắp câu chuyện về phòng ngừa rủi ro vĩ mô Bitcoin, stablecoin đánh cắp câu chuyện về thanh toán và thị trường dự đoán đánh cắp câu chuyện đầu cơ.

Theo tôi, Bloomberg đúng hai phần ba, nhưng phần ba quan trọng nhất, Bloomberg không thấy.

Có một số dữ liệu, và tôi không thể chấp nhận nó

Những người làm nội dung dễ mắc sai lầm: khi họ thấy các phương tiện truyền thông hàng đầu chỉ trích tài sản của họ, phản ứng đầu tiên của họ là “họ không hiểu”, và sau đó họ bắt đầu tìm kiếm phản biện.

Tuy nhiên, có một số dữ liệu trong bài báo này của Bloomberg khó khăn.

Vàng niêm yết tại Mỹ và các quỹ ETF theo chủ đề vàng đã thu hút hơn 16 tỷ USD dòng vốn ròng trong ba tháng qua. Trong cùng thời gian, các ETF giao ngay Bitcoin đã chứng kiến dòng tiền chảy ra 3,3 tỷ đô la. Tập hợp so sánh này đặc biệt bắt mắt vào đầu năm nay, địa chính trị, đồng đô la yếu và thuế quan lặp đi lặp lại, tất cả đều là môi trường vĩ mô mà “vàng kỹ thuật số” nên hoạt động, và kết quả là, các quỹ trú ẩn an toàn đã chạy sang mua vàng miếng.

Cụ thể hơn: vào tháng 1/2026, ngày Fed gửi tín hiệu diều hâu, vàng tăng 3,5% và Bitcoin giảm 15%. Mối tương quan giữa hai trở thành âm 0,27. Nếu “vàng kỹ thuật số” có nghĩa là “tăng giá với vàng thật trong thời kỳ khủng hoảng”, thì Bitcoin đã thất bại trong kỳ thi này.

Việc cựu người hâm mộ Bitcoin và người sáng lập Twitter Jack Dorsey chuyển sang stablecoin không phải là vấn đề nhỏ. Không cần phải nói, vị thế của anh ấy trong vòng tròn tiền điện tử là người đã viết thanh toán bằng Bitcoin vào DNA của Cash App đã thông báo vào tháng 11 năm ngoái rằng anh ta sẽ bắt đầu hỗ trợ stablecoin.

Sự bùng nổ của Polymarket trong năm qua cũng đúng. Đặt cược vào các cuộc bầu cử, thuế quan và Cục Dự trữ Liên bang thậm chí còn tuân thủ hơn các sòng bạc. Đối với những người tham gia thị trường tiền điện tử vì “cảm giác mạnh”, đây là một giải pháp thay thế ngắn hơn và nhanh hơn.

Bloomberg đã đúng.

Nhưng…

Có một logic ngầm trong toàn văn của Bloomberg: giá trị của Bitcoin đến từ chức năng tường thuật mà nó đóng vai trò. Những tính năng này đang bị lấy đi bởi một thứ khác, vì vậy Bitcoin đang mất giá trị.

Bản thân logic này có một tiền đề không bị phá vỡ, nó tin rằng Bitcoin phải “chiến thắng” một chức năng cụ thể để đủ điều kiện tồn tại.

Vàng cũng không thể đánh bại logic này. Vàng không phải là công cụ thanh toán tốt nhất, không phải là công cụ đầu cơ tốt nhất và TIPS (Trái phiếu được bảo vệ bởi lạm phát) hiệu quả hơn nó trong một số kịch bản phòng ngừa lạm phát.

Nhưng vàng là vàng. Trong hàng ngàn năm, không ai yêu cầu nó “chứng minh chức năng”, và chính sự tồn tại của nó là giá trị. Bởi vì nỗi ám ảnh của con người với ba điều “khan hiếm, bền bỉ và không giả mạo” cứng đầu hơn bất kỳ lập luận chức năng nào.

Bitcoin cũng đang làm điều tương tự, nhưng nó chỉ mới mười sáu năm tuổi và vẫn chưa đạt đến điểm có thể được “coi là điều hiển nhiên”.

Có một câu trong bài báo của Bloomberg được viết sắc bén: “Mối đe dọa lớn nhất của Bitcoin không phải là đối thủ cạnh tranh, mà là sự chuyển hướng, và khi không có câu chuyện duy nhất có thể hỗ trợ nó, sự chú ý, vốn và niềm tin sẽ dần bị mất”. ”

Trong ngắn hạn, điều này có ý nghĩa, nhưng nó coi “chuyển giao” và “lượng mưa” là hai mặt đối lập.

Khi Bitcoin không còn là nhân vật chính của một câu chuyện nóng, những người ở lại và tiếp tục nắm giữ nó chính là những người không cần nó. Lý do cho việc nắm giữ chúng là hiệu ứng mạng, độ sâu thanh khoản, sự chắc chắn về quy định và hồ sơ mua của ngày càng nhiều tổ chức có chủ quyền.

Một sự kiện lớn đã bị bỏ qua

Có một câu trong bài nặng hơn phần còn lại của toàn bộ văn bản, nhưng nó dễ dàng vượt qua:

“Bitcoin giao ngay ETF đã biến Bitcoin trở thành một vật cố định vĩnh viễn trong danh mục đầu tư.”

Sự cố này đã thay đổi hoàn toàn cấu trúc chủ sở hữu.

Trước ETF, chủ sở hữu chính của Bitcoin là các nhà đầu tư bán lẻ, sàn giao dịch, thợ đào, cộng với một số ít các tổ chức có khẩu vị rủi ro cao. Những người này được đặc trưng bởi hành vi cảm xúc cao - đuổi theo và ngã. Vì vậy, thị trường gấu đã giảm 84% vào năm 2018 và 77% vào năm 2022.

Sau ETF, một loại tiền mới xuất hiện: lương hưu, quỹ tài sản có chủ quyền, văn phòng gia đình, quỹ bảo hiểm. Chỉ có một động lực để mua loại tiền này là phân bổ tài sản, mua theo tỷ lệ phân bổ vị thế, sau đó để yên và tái cân bằng thụ động và đảo ngược bao phủ khi thị trường giảm.

Hiện tại, Bitcoin đã giảm hơn 40% so với mức đỉnh trong vòng này, một phần là do các quỹ ETF đã hình thành một cấu trúc hỗ trợ mới ở phía dưới và các chip vẫn đang được trao đổi, và một lượng lớn Bitcoin đã chảy ra khỏi các tổ chức từ các thợ đào ban đầu, những người tích trữ ban đầu và những người thực hành trong ngành, và quá trình này chắc chắn sẽ đi kèm với nỗi đau.

Bloomberg đã quan sát thấy hiện tượng này nhưng không đẩy nó xuống. Nó chỉ thấy câu chuyện bị mất, không phải thực tế là đồng thời, cơ cấu chủ sở hữu đang thay đổi từ “sòng bạc thông thường” thành “người phân bổ tài sản”.

Đáy ở đâu?

Không ai biết đáy của vòng Bitcoin này ở đâu, vì vậy bạn chỉ có thể đoán.

Nhưng có một số điều đáng quan sát hơn bản thân giá cả.

Tính liên tục của dòng vốn ETF. Dòng chảy ròng hiện tại là dữ liệu ngắn hạn và nếu nó trở thành dòng chảy ra liên tục ở cấp độ hàng quý, điều đó có nghĩa là nhu cầu phân bổ của các tổ chức đang bị thu hẹp, điều này thực sự có vấn đề. Nếu nó ổn định, đó là một tín hiệu thực sự.

Tỷ lệ Bitcoin trên vàng. Nó hiện đang ở trong phạm vi thấp trong lịch sử và lần cuối cùng nó thấp như vậy là vào tháng 3 năm 2020 khi dịch bệnh bùng phát. Bản thân tỷ lệ này không dự đoán sự phục hồi, nhưng nó mô tả mức độ đánh giá thấp tương đối.

Tiến độ đề cử của Kevin Warsh. Một trong những chất xúc tác cho đợt sụt giảm này là kỳ vọng về một đồng đô la mạnh hơn do đề cử của ông mang lại. Biến vĩ mô này diễn ra như thế nào ảnh hưởng trực tiếp đến việc định giá Bitcoin như một tài sản rủi ro.

Ngoài ra còn có một điều mà Bloomberg hoàn toàn không đề cập: các cuộc thảo luận về dự trữ chiến lược của Bitcoin ở cấp chính phủ liên bang vẫn đang tiến triển. Nếu điều này xảy ra, danh sách những người nắm giữ Bitcoin sẽ mở rộng từ El Salvador đến nền kinh tế lớn nhất thế giới.

Bloomberg được viết tốt, nhưng vấn đề với nó là quan điểm, đó là quan điểm của một nhà nghiên cứu thị trường, không phải quan điểm của một nhà cấu hình.

Các nhà nghiên cứu nhìn thấy thất bại trong câu chuyện, được gọi là khủng hoảng.

Trình cấu hình nhìn thấy lỗi tường thuật và gọi nó là hồi quy định giá.

Cả hai quan điểm đều không đầy đủ.

Còn quá sớm để đưa ra kết luận. Nhưng có một điều rất có thể đúng: Bitcoin không chết, nó đang bong tróc.

Bóc vỏ, nó thực sự đau.