Understanding Impermanent Loss in DeFi Liquidity Pools

Khi bạn gửi tiền điện tử vào một bể thanh khoản phi tập trung, bạn đang tham gia vào một thỏa thuận tài chính độc đáo với những rủi ro tích hợp mà thị trường tạo lập truyền thống không có. Rủi ro lớn nhất trong số này là thiệt hại tạm thời — một hiện tượng xảy ra khi mối quan hệ giá trị giữa các token bạn gửi thay đổi sau khi bạn đã cam kết vốn. Bài viết này khám phá những gì xảy ra bên dưới bề mặt khi bạn trở thành nhà cung cấp thanh khoản và tại sao khái niệm thiệt hại này lại quan trọng đối với quyết định danh mục đầu tư của bạn.

Khái niệm cốt lõi đằng sau động thái giá của bể thanh khoản

Về cơ bản, thiệt hại tạm thời xuất phát từ cách hoạt động của các nhà tạo lập thị trường tự động (AMMs). Khác với các sàn giao dịch truyền thống có sổ lệnh ghép nối người mua và người bán, AMMs sử dụng một công thức toán học để xác định giá dựa trên tỷ lệ của các token hiện có trong bể. Chừng nào giá của một token so với token khác biến động lớn hơn, mức độ tiếp xúc của bạn với thiệt hại tạm thời càng lớn.

Cơ chế then chốt là: khi bạn gửi hai token vào một bể AMM, chúng phải có giá trị bằng nhau về đô la tại thời điểm gửi. Bể duy trì một mối quan hệ toán học cố định giữa các dự trữ của nó — thường được biểu diễn dưới dạng x × y = k (công thức sản phẩm cố định). Khi các nhà giao dịch tương tác với bể, tỷ lệ này thay đổi, và các nhà arbitrage liên tục cân bằng lại bể để phản ánh giá thị trường thực. Quá trình cân bằng này chính là nguyên nhân tạo ra thiệt hại tạm thời cho nhà cung cấp thanh khoản.

Thuật ngữ “tạm thời” rất quan trọng vì nó mô tả bản chất chưa thực hiện của thiệt hại trong khi các token của bạn vẫn còn trong bể. Nếu giá trở lại tỷ lệ ban đầu, thiệt hại này về lý thuyết sẽ biến mất. Tuy nhiên, ngay khi bạn rút tài sản của mình, mọi thiệt hại chưa thực hiện sẽ trở thành thiệt hại vĩnh viễn.

Tình huống thực tế: Cách Alice mất đi lợi nhuận tiềm năng

Để hiểu rõ thiệt hại tạm thời, hãy xem ví dụ thực tế này. Alice gửi 1 ETH và 100 USDC vào một bể thanh khoản trên một AMM phổ biến. Vào thời điểm gửi, 1 ETH bằng chính xác 100 USDC, khiến tổng đóng góp của cô trị giá 200 đô la. Hiện tại, cô sở hữu 10% của bể, chứa 10 ETH và 1.000 USDC từ tất cả các nhà cung cấp thanh khoản cộng lại.

Trong vài ngày sau đó, giá ETH trên thị trường tăng lên 400 USDC mỗi token. Ngay lập tức, các nhà arbitrage nhận ra cơ hội. Họ thêm USDC vào bể và rút ETH, tiếp tục quá trình này cho đến khi tỷ lệ token trong bể phù hợp với giá thị trường mới. Bể được cân bằng lại thành khoảng 5 ETH và 2.000 USDC.

Khi Alice rút phần của mình, cô nhận được 0,5 ETH và 200 USDC — tổng trị giá 400 đô la. Điều này tương đương với lợi nhuận 100% trên khoản đầu tư ban đầu 200 đô la, nghe có vẻ rất tốt. Tuy nhiên, đây là lúc thiệt hại tạm thời trở nên rõ ràng: nếu Alice chỉ giữ nguyên 1 ETH và 100 USDC ngoài bể, giá trị của chúng bây giờ sẽ là 500 đô la (1 ETH × 400 đô la + 100 USDC × 1 đô la).

Bằng cách cung cấp thanh khoản, Alice đã kiếm được 400 đô la thay vì 500 đô la — một khoản phí cơ hội 100 đô la. Sự khác biệt này chính là thiệt hại tạm thời. Cô đã tốt hơn nếu giữ token của mình thay vì gửi chúng vào bể thanh khoản.

Định lượng rủi ro: Khi biến động giá quan trọng nhất

Mối quan hệ giữa biến động giá và thiệt hại tạm thời không phải là ngẫu nhiên — nó theo một mô hình toán học dự đoán được. Khi tỷ lệ giá lệch khỏi điểm gửi, thiệt hại tỷ lệ thuận theo:

• Với biến động 1.25 lần, bạn đối mặt với khoảng 0.6% thiệt hại so với giữ token.
• Với biến động 1.5 lần, thiệt hại khoảng 2.0%.
• Khi giá di chuyển gấp đôi (2x) so với điểm gửi, thiệt hại khoảng 5.7%.
• Các biến động lớn hơn, như 3x, tạo ra khoảng 13.4% thiệt hại.
• Và 4x sẽ gây ra khoảng 20% thiệt hại.

Quan trọng là, thiệt hại tạm thời xảy ra bất kể giá đi lên hay đi xuống. Yếu tố duy nhất là mức độ thay đổi tỷ lệ giá giữa hai token so với thời điểm gửi của bạn. Một cặp token trong đó một tài sản tăng 5 lần còn tài sản kia giảm xuống còn một nửa giá trị sẽ gặp phải thiệt hại tạm thời tương đương với một cặp token cả hai đều tăng nhưng theo các tốc độ khác nhau.

Điều này có nghĩa là các cặp token có độ biến động cao tự nhiên mang rủi ro thiệt hại tạm thời cao hơn. Các bể chứa stablecoin gắn giá với cùng một đồng tiền thường có mức thiệt hại tạm thời thấp hơn nhiều vì tỷ lệ giá của chúng ổn định hơn. Tuy nhiên, ngay cả stablecoin cũng có thể gặp các sự kiện mất peg tạm thời, làm tăng rủi ro trong ngắn hạn.

Các chiến lược để điều hướng và giảm thiểu rủi ro này

Hiểu rõ các rủi ro không có nghĩa là bạn nên tránh cung cấp thanh khoản hoàn toàn. Phí giao dịch kiếm được khi cung cấp thanh khoản thường bù đắp hoặc hoàn toàn bù đắp cho thiệt hại tạm thời. Ví dụ, trên Uniswap, mỗi giao dịch đều trả một phần phí trực tiếp cho nhà cung cấp thanh khoản. Nếu một bể có khối lượng giao dịch đủ lớn, phí tích lũy có thể khiến việc cung cấp thanh khoản có lợi nhuận bất chấp rủi ro thiệt hại tạm thời.

Tuy nhiên, có một số chiến lược giúp bạn giảm thiểu rủi ro. Bắt đầu với các khoản gửi nhỏ để đánh giá lợi nhuận và rủi ro trước khi cam kết vốn lớn. Đánh giá độ biến động lịch sử của các cặp token trước khi chọn bể — các cặp có độ biến động cao đòi hỏi phí giao dịch cao hơn hoặc chấp nhận rủi ro giảm giá lớn hơn.

Các thiết kế AMMs hiện đại đã phát triển để giải quyết các vấn đề về thiệt hại tạm thời. Cơ chế thanh khoản tập trung cho phép bạn xác định phạm vi giá mà vốn của bạn hoạt động hiệu quả nhất, giảm tiếp xúc với các biến động giá cực đoan. Các bể tối ưu cho stablecoin sử dụng các công thức toán học khác phù hợp với các tài sản có độ lệch giá tối thiểu. Các tùy chọn cung cấp thanh khoản một phía mới nổi giúp loại bỏ yêu cầu gửi giá trị bằng nhau của cả hai token, thay đổi hoàn toàn cách tính thiệt hại tạm thời.

Ngoài ra, ưu tiên chọn các AMMs đã được kiểm toán hợp đồng thông minh và có hồ sơ hoạt động rõ ràng. Việc sao chép các giao thức DeFi dễ dàng có thể dẫn đến các lỗi ẩn hoặc lỗ hổng bảo mật. Các bể quảng cáo lợi nhuận cao bất thường thường đi kèm với rủi ro cao hơn tương ứng — đây hiếm khi là ngoại lệ của quy luật thị trường.

Quyết định cung cấp thanh khoản của bạn

Khái niệm thiệt hại tạm thời về cơ bản thay đổi cách bạn nên nghĩ về việc cung cấp thanh khoản. Không chỉ đơn thuần là liệu phí giao dịch có đủ để bù đắp hay không — mà còn là liệu các khoản phí đó có vượt qua được lực kéo toán học do biến động giá tạo ra hay không.

Các nhà cung cấp thanh khoản thành công cân nhắc kỹ các yếu tố: tỷ lệ phí giao dịch mà bể cung cấp, khối lượng giao dịch lịch sử và dự kiến (động lực tạo phí), đặc điểm biến động của cặp token, và mức độ chấp nhận rủi ro cá nhân của họ. Các cặp có độ biến động thấp nhưng khối lượng cao thường là cơ hội hấp dẫn nhất. Các cặp có độ biến động cao đòi hỏi khối lượng giao dịch hoặc phí cao hơn để bù đắp rủi ro.

Trước khi gửi token, hãy tính toán kỳ vọng phí dựa trên hoạt động gần đây của bể. Đánh giá xem bể sẽ hoạt động ra sao trong các kịch bản thị trường khác nhau. Một biến động 2x có ảnh hưởng lớn đến lợi nhuận của bạn không? Một đợt điều chỉnh thị trường làm đảo ngược các lợi nhuận gần đây thì sao?

Thiệt hại tạm thời vẫn là một trong những khái niệm nền tảng phân biệt sự tham gia DeFi với việc chỉ đơn thuần giữ token. Hiểu rõ cách mà sự lệch giá giữa các tài sản trong bể tạo ra các khoản lỗ có thể đo lường được, và nhận thức rằng phí giao dịch có thể bù đắp những khoản lỗ này, giúp bạn đưa ra quyết định sáng suốt về việc có nên cung cấp thanh khoản phù hợp với chiến lược đầu tư và mức độ chấp nhận rủi ro của mình hay không.