Chế độ tài chính từ chối chủ nghĩa vô chính phủ: Sự tiến hóa nghịch lý của Coinbase trong 14 năm

Vào đầu năm 2026, Coinbase Global, Inc. (NASDAQ: COIN) đã không còn đơn thuần là một nền tảng giao dịch tài sản số mà đã trở thành một hạ tầng tài chính tích hợp trong hệ thống quy định của Mỹ. Tuy nhiên, khi nhìn lại lịch sử của công ty này, một mâu thuẫn lớn lại nổi bật lên. Trong thời kỳ sơ khai của Bitcoin, với lý tưởng vô chính phủ và tinh thần tự do tràn đầy trong văn hóa cryptopunk, Coinbase đã chọn con đường của những ngân hàng mặc vest. Lựa chọn này đã tạo ra một DNA hoàn toàn khác biệt so với các đối thủ cùng ngành, và sau 13 năm đầy biến động, đã giúp họ khẳng định vị thế ngày hôm nay.

Thoả hiệp trong phản kháng: Coinbase từ bỏ vô chính phủ trong giai đoạn khởi nghiệp

Năm 2012, giữa làn sóng văn hoá công nghệ vô chính phủ của Silicon Valley, Brian Armstrong đã chọn con đường ngược lại với dòng chảy đó. Dự án “Bitbank” được sinh ra trong chương trình tăng tốc Y Combinator không chỉ đơn thuần phát triển ví tiền, mà còn hướng tới việc xây dựng một tổ chức tài chính có đầy đủ chức năng ngân hàng hợp pháp.

Armstrong không phải là một kẻ vô chính phủ, mà là một doanh nhân. Kinh nghiệm tối ưu hoá hệ thống thanh toán của Airbnb đã giúp anh nhận ra một chân lý: “Niềm tin chính là dịch vụ.” Thời điểm đó, dù Bitcoin mang tính cách mạng về công nghệ, trải nghiệm người dùng lại cực kỳ kém cỏi. Địa chỉ hash 34 ký tự, khách hàng mã nguồn mở phức tạp, chỉ một sai sót nhỏ cũng có thể mất toàn bộ tài sản — đó là thực tế.

Lần đầu nộp đơn xin tham gia Y Combinator bị từ chối, Armstrong đã trình bày nguyên mẫu ví Android và thành tích về an toàn thanh toán trong lần thứ hai. Sự tham gia của đồng sáng lập Fred Elsam là bước quyết định. Elsam, cựu trader của Goldman Sachs, mang theo gene của phố Wall và thể hiện chiến lược thích nghi với quy định, trái ngược hoàn toàn với lý tưởng vô chính phủ của cryptopunk.

Trong giai đoạn 2013-2014, giữa thời kỳ chiến tranh các sàn giao dịch tiền mã hoá, phần lớn các công ty chọn cách né tránh quy định bằng cách đăng ký offshore, Coinbase lại chọn con đường khác. Đạt được sự tuân thủ hoàn toàn trong nội địa Mỹ. Họ đã nỗ lực thuyết phục các ngân hàng như Silicon Valley Bank để mở tài khoản, rồi bắt đầu hành trình nộp đơn xin giấy phép chuyển tiền (Money Transmitter Licenses) tại từng bang một.

Quyết định này ban đầu có vẻ làm chậm tốc độ cạnh tranh. Nhưng vào tháng 6 năm 2014, khi Mt. Gox sụp đổ sau mất 850.000 Bitcoin, hệ thống dự trữ minh bạch và cấu trúc tuân thủ cao của Coinbase đã thể hiện giá trị. Trong bối cảnh toàn thị trường hoảng loạn, các nhà đầu tư tổ chức và cá nhân tìm đến Coinbase như một nơi trú ẩn an toàn. Kết quả là, Coinbase đã trở thành “nơi trú ẩn của tài sản số”, tạo nền tảng vững chắc để vượt qua cơn bão quy định sau này.

Thống nhất quyền lực: vốn và mối quan hệ mang lại tính chính thống chính trị

Việc huy động vốn ban đầu của Coinbase không chỉ đơn thuần là cung cấp tài chính, mà còn là cách để đạt được tính chính thống chính trị. Các nhà đầu tư lớn như Fred Wilson của Union Square Ventures, Marc Andreessen của Andreessen Horowitz không chỉ mang lại tiền, mà còn mở ra các mối liên hệ với Washington và Wall Street.

Thêm vào đó, các nhà đầu tư chiến lược như Sở Giao dịch Chứng khoán New York, USAA, BBVA đã gửi đi một thông điệp rõ ràng: Coinbase là một công ty tiền mã hoá nằm trong hệ thống — một tuyên bố thể hiện vị thế chính thức của họ.

Sự khéo léo trong cấu trúc vốn này về sau đóng vai trò cực kỳ quan trọng trong các cuộc đối đầu về quy định. Sự ủng hộ từ giới tài chính truyền thống không chỉ là danh tiếng, mà còn là quyền tiếp cận trực tiếp tới các quyết định chính sách của Washington.

Nội bộ phân ly: lý tưởng văn hoá bị áp đảo bởi lợi ích kinh doanh

Năm 2020, phong trào Black Lives Matter bùng phát khắp nước Mỹ sau vụ sát hại George Floyd. Nhiều công ty công nghệ Silicon Valley đã công khai ủng hộ, và các nhân viên tích cực tham gia các hoạt động xã hội.

Trong nội bộ Coinbase cũng xuất hiện áp lực tương tự. Nhân viên đã yêu cầu Armstrong đưa ra tuyên bố công khai ủng hộ phong trào BLM trong các buổi AMA toàn công ty. Nhưng câu trả lời của Armstrong rất lạnh lùng: “Công ty quan tâm đến tự do kinh tế” — chỉ vậy.

Ngày 27 tháng 9 năm 2020, Armstrong công bố bài viết trên blog “Coinbase là một công ty có sứ mệnh”. Nội dung rõ ràng phân định rạch ròi: các tranh luận chính trị và hoạt động công bằng xã hội không liên quan đến “sứ mệnh cốt lõi” của công ty, và các cuộc thảo luận nội bộ bị cấm. Hãy tập trung vào công việc.

Armstrong còn đưa ra “lời cuối cùng” trong dạng “hai lựa chọn”: những người không đồng ý có thể từ chức, và công ty sẽ chuẩn bị khoản đền bù hậu hĩnh trong 4-6 tháng. Kết quả, khoảng 60 nhân viên (khoảng 5%) đã chấp nhận rời đi.

Dù có phản đối từ bên ngoài về tính độc đoán của quyết định này, các nhà đầu tư kỳ cựu như Paul Graham vẫn ủng hộ. Sau cùng, “cuộc tổng tẩy rửa” này đã giúp Coinbase thoát khỏi cuộc chiến nội bộ vô tận như Google, Facebook, và nâng cao hiệu quả tổ chức trong giai đoạn chuẩn bị IPO.

Trong cùng thời điểm, một cuộc khủng hoảng đạo đức nghiêm trọng hơn đã nổi lên. Báo cáo của New York Times tiết lộ sự phân biệt hệ thống có tổ chức đối với nhân viên da đen trong nội bộ Coinbase. Tiền lương thấp hơn 7%, định kiến, bắt nạt nơi làm việc — những cáo buộc này gây sốc.

Phản ứng của Coinbase phá vỡ quy chuẩn truyền thống về truyền thông doanh nghiệp. Trước vài ngày công bố, họ gửi thư mở tới toàn bộ nhân viên, đăng trên blog chính thức. Nội dung cảnh báo về các báo cáo tiêu cực sắp tới, liệt kê tên các cựu nhân viên có thể bị trích dẫn, và khẳng định rằng nội bộ không phát hiện hành vi sai trái nào. Chiến thuật “tiên đoán” này bị giới truyền thông chỉ trích là “đe doạ nhân chứng”, nhưng lại gửi đi một tín hiệu cứng rắn tới nhà đầu tư và nhân viên: Coinbase không khuất phục trước truyền thông.

Từ tòa án đến chính trị: xung đột toàn diện với cơ quan quản lý

Năm 2022, một cuộc khủng hoảng khác tấn công vào cốt lõi kinh doanh của Coinbase. Quản lý sản phẩm Ishan Wahi bị kết án 2 năm tù vì sử dụng thông tin nội bộ về việc niêm yết token để cùng anh trai Nikhil Wahi và bạn bè Samir Ramani thao túng ít nhất 25 loại token, thu lợi bất hợp pháp hơn 1,5 triệu USD. Wahi bị tuyên án.

Nhưng mối đe dọa thực sự bắt đầu từ đây. SEC trong vụ kiện dân sự đã xác định rõ 9 loại token liên quan là “chứng khoán”. Đây là cáo buộc mang tính chất fatal: Coinbase bị cáo buộc vận hành sàn giao dịch chứng khoán chưa đăng ký.

Trong khi Kraken và các sàn khác tìm cách hoà giải với cơ quan quản lý, Coinbase lại chọn con đường khác. Đầu năm 2025, họ nộp đơn yêu cầu “Lệnh bắt buộc thi hành” (Writ of Mandamus) tại Tòa án phúc thẩm liên bang, buộc Chủ tịch SEC Gensler phải thực thi nhiệm vụ. Thái độ này cực kỳ tấn công.

Và rồi, xu hướng chính trị thay đổi. Tháng 2 năm 2025, SEC tuyên bố rút hầu hết cáo buộc chống lại Coinbase. Chiến thắng pháp lý.

Nhưng bước ngoặt sâu xa hơn nằm ở sự thay đổi trong bản đồ quyền lực Washington. Trong cuộc bầu cử tổng thống Mỹ 2024, ngành công nghiệp crypto đã bỏ ra hơn 119 triệu USD, phần lớn trong đó ủng hộ các phe hoài nghi quy định. Đặc biệt, với Thượng nghị sĩ Sherrod Brown, Chủ tịch Ủy ban Ngân hàng bang Ohio — đối thủ lớn nhất của tiền mã hoá, Coinbase và Ripple đã phối hợp tài trợ cho “Super PAC” tên “Fairshake”, bỏ ra hơn 40 triệu USD để giúp ông thất cử.

Hơn nữa, Coinbase đã phát động phong trào “Stand With Crypto”, tổ chức hơn 2,6 triệu người sở hữu crypto thành một khối cử tri. Họ đánh giá các chính trị gia (từ A đến F), tổ chức các cuộc bỏ phiếu tại các bang dao động. Áp lực từ “tiền + phiếu bầu” này đã thay đổi căn bản tính toán quyền lực tại Washington. Việc Brown thất cử gửi đi một cảnh báo khủng khiếp tới mọi chính trị gia: chống lại ngành crypto chính là chấm dứt sự nghiệp chính trị.

Năm 2025, chi tiêu vận động hành lang của Coinbase đạt khoảng 1 triệu USD mỗi quý, với sự tham gia của các cố vấn hàng đầu như cựu quản lý chiến dịch của Obama, David Proof. Đây là khoảnh khắc các công ty công nghệ mới nổi chuyển mình thành các thế lực chính trị tại Washington.

Thay đổi căn bản trong kinh doanh: từ phí giao dịch sang hạ tầng tài chính

Báo cáo tài chính của Coinbase phản ánh rõ ràng quá trình chuyển đổi cấu trúc sâu sắc trong mô hình kinh doanh của họ. Từ việc phụ thuộc vào thị trường của nhà đầu tư cá nhân, họ đang chuyển sang các nguồn thu ổn định hơn như đăng ký dịch vụ, staking, lưu ký.

Năm 2020, hơn 96% doanh thu của Coinbase đến từ phí giao dịch. Nhưng đến năm 2025, tỷ lệ này giảm còn 59%, trong khi doanh thu từ đăng ký dịch vụ và các dịch vụ khác gần như chiếm một nửa. Đây không chỉ là một con số, mà là một sự chuyển đổi bản chất của doanh nghiệp.

Trong năm 2023, khi thị trường cực kỳ ảm đạm, doanh thu ròng của Coinbase khoảng 2.9 tỷ USD. Trong đó, phí giao dịch khoảng 1.5 tỷ USD, còn dịch vụ đăng ký và khác đạt gần 1.4 tỷ USD — gần như chia đều. Điều này có nghĩa là, ngay cả khi thị trường đóng băng, doanh thu từ dịch vụ vẫn đủ để giữ vững nền tảng.

Trung tâm của sự chuyển đổi này chính là USDC, stablecoin do Coinbase hợp tác phát hành cùng Circle. Trong bối cảnh Cục Dự trữ Liên bang duy trì lãi suất, lợi nhuận từ dự trữ của USDC mang lại nguồn thu rất ổn định. Coinbase đã gần như thu được lợi nhuận từ chênh lệch lãi suất ngân hàng (NIM).

Và đến năm 2024, việc phê duyệt ETF Bitcoin vật lý đã hoàn thiện quá trình chuyển đổi này. Tính đến năm 2025, Coinbase đang nắm giữ khoảng 85% tài sản ETF Bitcoin. Các quỹ như IBIT của BlackRock, GBTC của Grayscale, hay quỹ của Fidelity — tất cả đều được lưu trữ trong ví lạnh của Coinbase.

Ý nghĩa của vị thế độc quyền này rất nghiêm trọng. Phí lưu trữ an toàn (Custody Fees) liên tục mang lại dòng tiền đều đặn, đồng thời cho thấy Coinbase đã thực sự trở thành hạ tầng nền tảng của hệ thống tài chính toàn cầu. Những ai mua ETF Bitcoin qua Fidelity hay các tổ chức đầu tư qua BlackRock đều cuối cùng đều dựa vào hạ tầng của Coinbase.

Bước chuyển mình về Web3: siêu ứng dụng và tái hiện vô chính phủ

Nếu Coinbase trong 13 năm qua là một sàn giao dịch của thời kỳ Web 2.0, thì sắp tới, Coinbase sẽ trở thành hệ điều hành của thời kỳ Web 3.0.

Năm 2023, Coinbase ra mắt Layer 2 “Base” dựa trên OP Stack. Đây là bước chuyển chiến lược quan trọng, cho thấy họ không còn chỉ là trung gian mua bán token nữa, mà hướng tới xây dựng nền tảng tài chính phi tập trung.

Thật thú vị, qua việc triển khai Base, Coinbase dường như đang cố gắng quay trở lại tinh thần vô chính phủ. Base là một L2 hạ tầng trung lập, không phát hành token, nhằm tránh tập trung hoá và xây dựng một hệ thống tài chính mở, minh bạch đúng như lý tưởng của phong trào cryptopunk.

Tuy nhiên, điều Coinbase đang xây dựng không chỉ là một uỷ thác vô chính phủ lý tưởng, mà còn là một hệ sinh thái “siêu ứng dụng” nhằm giữ vững vị thế thống trị. Trên nền tảng Base, họ tích hợp các chức năng tài chính như đặt cược, lưu trữ, thanh toán, nhằm đưa người dùng hoàn toàn vào hệ sinh thái của Coinbase.

Kết luận: Từ tự do chủ nghĩa đến chủ nghĩa thực dụng, rồi trở lại vô chính phủ

Hành trình 14 năm của Coinbase có thể tóm gọn trong một câu chuyện nghịch lý. Bắt đầu từ những lựa chọn không phù hợp với lý tưởng vô chính phủ của cryptopunk, chính những lựa chọn đó đã giúp họ trở thành nhà lãnh đạo ngành, rồi sau đó, qua cuộc chiến dữ dội với các cơ quan quy định, họ lại hướng về lý tưởng Web3 ban đầu.

Bản chất của doanh nghiệp vẫn không thay đổi. DNA “bảo thủ, thích nghi với quy định” mà Armstrong và Elsam đã chọn năm 2012 vẫn còn đó. Nhưng đồng thời, sự trở lại của Base, cộng đồng xung quanh Base, và các giá trị cá nhân chủ quyền trong triết lý tài sản số cũng đang tiến triển rõ rệt.

Năm 2026, Coinbase đang cố gắng cùng tồn tại với các cơ quan quy định của Washington để xây dựng một tương lai phân tán của Web3. Thoả hiệp với vô chính phủ để đạt tới vô chính phủ. Trong những mâu thuẫn và nghịch lý đó, câu chuyện thực sự của Coinbase đang được viết nên.