Vào ngày 3 tháng 6, cuộc họp báo về chủ đề kinh tế của kỳ họp thứ 14 Quốc hội toàn quốc lần thứ 4 đã diễn ra đúng kế hoạch. Khi trả lời phỏng vấn của phóng viên Tài chính Thượng Hải về các bước tiếp theo của Ủy ban Chứng khoán Nhà nước trong công tác phòng ngừa rủi ro và tăng cường quản lý, Chủ tịch Ủy ban Chứng khoán Trung Quốc Wu Qing đã trình bày chi tiết về phương hướng giám sát. Ông nhấn mạnh rằng, Ủy ban sẽ tập trung nâng cao hiệu quả giám sát các hoạt động mới nổi. Các nguyên tắc tổng thể là hướng tới lợi ích, tránh hại, phát triển có trật tự, giám sát hiệu quả và kiểm soát rủi ro chặt chẽ. Các biện pháp chính gồm: nhấn mạnh nguyên tắc công bằng, thúc đẩy giám sát giao dịch định lượng tần suất cao một cách sâu sắc và chi tiết hơn. Ban hành quy định giám sát giao dịch sản phẩm phái sinh, hỗ trợ các hoạt động quản lý rủi ro hợp pháp, phù hợp quy định, hạn chế đầu cơ quá mức. Tăng cường giám sát token hóa tài sản thực (RWA), kiên trì nguyên tắc “trong nước cấm, ngoài nước quản lý chặt chẽ”, xây dựng và hoàn thiện hệ thống quy định quản lý tài sản mã hóa, nghiêm trị các hành vi mượn danh RWA để thực hiện các hoạt động thao túng thị trường trái phép và tài chính phi pháp.
Wu Qing đặc biệt nhấn mạnh rằng, cần xây dựng hệ thống quy định giám sát hoàn chỉnh, kiên quyết giữ vững “đê chắn sóng” rủi ro của thị trường vốn. Phát biểu này nhanh chóng gây ra những làn sóng trong lĩnh vực công nghệ tài chính và tài sản số.
Chỉ hơn một tháng trước, Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước và các bộ ngành liên quan đã phối hợp ban hành Thông báo “Về việc tăng cường phòng ngừa và xử lý rủi ro liên quan đến tiền ảo và các hoạt động liên quan”, trong đó lần đầu tiên xác định rõ định nghĩa chính thức về token hóa tài sản thực (RWA) và xác lập nguyên tắc “trong nước cấm, ngoài nước quản lý chặt chẽ”. Từ việc các bộ ngành phối hợp ban hành văn bản đến việc Chủ tịch Ủy ban Chứng khoán nhấn mạnh tại kỳ họp Quốc hội, thái độ của cơ quan quản lý đối với lĩnh vực mới nổi này đã rõ ràng.
Đối với lĩnh vực RWA, đây có phải là dấu chấm hết cho sự phát triển hay là “tuyên ngôn” cho một làn sóng quy chuẩn mới? Trong “đê chắn sóng”, những hành vi nào bị cấm? Ngoài “đê chắn sóng”, liệu còn có không gian để khám phá các hoạt động hợp pháp?
1. “Đê chắn sóng” thực sự cần phòng ngừa điều gì?
Để hiểu rõ thái độ của cơ quan quản lý, trước tiên cần làm rõ một vấn đề cốt lõi: token hóa RWA thực chất là gì?
Theo thông báo của các bộ ngành phối hợp ban hành, định nghĩa chính thức là: sử dụng công nghệ mã hóa và sổ cái phân tán hoặc công nghệ tương tự, chuyển đổi quyền sở hữu, quyền lợi thu nhập của tài sản thành token (chứng chỉ số) hoặc các quyền lợi, chứng khoán có đặc điểm tương tự token, rồi phát hành và giao dịch các hoạt động này. Định nghĩa này bao quát toàn bộ chuỗi từ thực thi công nghệ đến hành vi tài chính.
Trên cơ sở đó, các cơ quan quản lý xác lập nguyên tắc “trong nước cấm, ngoài nước quản lý chặt chẽ” gồm tám chữ. Thông báo rõ ràng rằng, hoạt động token hóa RWA trong nước, cung cấp dịch vụ trung gian, công nghệ thông tin liên quan, nếu liên quan đến việc phát hành token trái phép, phát hành chứng khoán công khai trái phép, hoạt động kinh doanh chứng khoán, phái sinh trái phép, huy động vốn trái phép, đều bị cấm.
Điều này có nghĩa là, bất kỳ hoạt động phát hành, giao dịch token RWA và dịch vụ liên quan nào hướng tới công chúng trong nước đều bị coi là hoạt động tài chính phi pháp theo pháp luật. Đây không phải lần đầu cơ quan quản lý “đánh dấu đỏ” đối với các hành vi này. Ngay từ năm 2017, các cơ quan quản lý đã cấm phát hành token lần đầu; năm 2021, tiếp tục khẳng định các hoạt động liên quan đến tiền ảo là hoạt động tài chính phi pháp. Lập luận về RWA lần này có thể xem là sự tiếp nối tự nhiên của logic quản lý đó.
Tuy nhiên, cần chú ý rằng, thông báo cũng để lại một “lối thoát”: “Ngoại trừ các hoạt động liên quan được cơ quan quản lý có thẩm quyền đồng ý theo quy định pháp luật, dựa trên hạ tầng tài chính đặc thù.” Sự tồn tại của điều khoản này cho thấy, quản lý không cấm hoàn toàn công nghệ RWA, mà đặt ra các điều kiện tiên quyết về “đối tượng phát hành, người vận hành, có bị quản lý hay không”.
Phát biểu của Wu Qing tại cuộc họp báo còn đi sâu hơn, làm rõ trọng tâm giám sát. Ông đặc biệt nhấn mạnh cần “nghiêm khắc trấn áp các hành vi mượn danh RWA để thực hiện các hoạt động thao túng thị trường trái phép và tài chính phi pháp”. Từ khóa trong câu này là “mượn danh RWA”. Nói cách khác, cơ quan quản lý nhắm vào các hành vi lợi dụng khái niệm RWA để thực hiện các hoạt động tài chính trái phép, chứ không nhằm vào công nghệ RWA bản thân.
Cùng lúc, đối với các tổ chức nước ngoài cung cấp dịch vụ cho trong nước, cơ quan quản lý cũng đã xác định rõ giới hạn đỏ: không cho phép các tổ chức, cá nhân nước ngoài dưới mọi hình thức cung cấp trái phép các dịch vụ token hóa tài sản thực liên quan đến thị trường trong nước. Điều này có nghĩa, dù dự án đăng ký ở nước ngoài, phát hành ở nước ngoài, chỉ cần đối tượng dịch vụ liên quan đến chủ thể trong nước, cũng đối mặt với rủi ro pháp lý.
Từ các văn bản chính sách đến phát biểu cấp cao, thông điệp của cơ quan quản lý đều nhất quán: token hóa RWA như một dạng hình thái tài chính mới, phải nằm trong khung quản lý hiện có, không thể trở thành vùng cấm pháp lý. Những hành vi lợi dụng khái niệm để trục lợi trong “khoảng trống quản lý” chính là mục tiêu hàng đầu mà “đê chắn sóng” muốn phòng ngừa.
2. Tại sao cơ quan quản lý chọn thời điểm này để “tỏ rõ thái độ”?
Các phát biểu dồn dập của cơ quan quản lý không phải là tự nhiên. Từ năm 2026 trở lại đây, nhiều địa phương liên tiếp đưa ra cảnh báo rủi ro, nhắm vào các hoạt động tài chính phi pháp mang danh tiền ảo, RWA, dưới các hình thức khác nhau.
Ngày 16 tháng 1, Sở Tài chính và Quản lý Tài chính tỉnh Hà Bắc phát hành “Thông báo cảnh báo rủi ro về hoạt động tài chính phi pháp”, chỉ rõ rằng các hoạt động tài chính phi pháp thường giả dạng nhiều hình thức, mang danh các lĩnh vực như chăm sóc người cao tuổi, du lịch, chăn nuôi theo mô hình “đám mây”, RWA. Ngày 30 tháng 1, Sở Quản lý Thị trường và Giám sát Pháp lý thành phố Y Tử, tỉnh Hắc Long Giang cũng phát hành cảnh báo phòng ngừa rủi ro tài chính phi pháp, trong đó RWA cùng các khái niệm mới như blockchain, tiền ảo, ứng dụng hoàn tiền tiêu dùng được liệt kê chung, cảnh báo các phần tử xấu lợi dụng các khái niệm này để thực hiện hoạt động tài chính phi pháp.
Những cảnh báo này không phải là lời nói suông. Ngân hàng Nhân dân tỉnh Hồ Nam, Trung Quốc, cuối tháng 1 đã đăng tải bài viết phân tích các thủ đoạn lừa đảo đầu tư tiền ảo điển hình: dụ người dùng vào các nền tảng giả mạo bằng các lời hứa lợi nhuận cao, dùng các khoản hoàn tiền nhỏ để dẫn dụ đầu tư lớn, rồi cuối cùng gây khó dễ trong rút tiền và trốn thoát. Bài viết lấy ví dụ của cư dân tên Lão Vương, cho thấy các “nền tảng đầu tư Bitcoin, lợi nhuận 50%/năm” chỉ là các con số trong hệ thống, khi cố gắng rút lớn sẽ gặp “bảo trì hệ thống” hoặc mất liên lạc với bộ phận chăm sóc khách hàng.
Điều đáng cảnh báo hơn nữa là, một số phần tử xấu bắt đầu dùng RWA như một “chiếc áo khoác” mới. Trong cảnh báo rủi ro, Sở Tài chính và Quản lý Tài chính Hà Bắc chỉ rõ, các hoạt động tài chính phi pháp liên tục đổi mới hình thức, một số phần tử xấu dùng “lợi nhuận cao, bảo đảm an toàn” để dụ dỗ, lừa đảo người dân tham gia huy động vốn trái phép, lừa đảo qua mạng, hoạt động tài chính đa cấp trái phép. RWA, với khái niệm mới mẻ, còn khá xa lạ với nhà đầu tư phổ thông, dễ bị các phần tử xấu đóng gói thành “cơ hội đầu tư hàng đầu” để lừa đảo, gây hiểu lầm.
Về phía ngành, thực tế cũng có một số dự án lợi dụng khái niệm RWA để tuyên truyền trái phép. Một số dự án tuyên bố có tài sản thực hỗ trợ từ nước ngoài, phát hành “chứng khoán token hóa”, nhưng không thể cung cấp rõ ràng quyền xác nhận tài sản và bảo vệ pháp lý. Một số dự án thậm chí huy động vốn trực tiếp từ công chúng trong nước, cam kết lợi nhuận cao, đã vượt qua giới hạn huy động trái phép.
Luật sư Trần Tử Hán của Công ty Luật Đại Thành, chuyên gia cố vấn của Trường Đại học Thành phố Hồ Chí Minh, cho biết, nhà đầu tư khi phát hiện mình có thể đang mắc kẹt trong các vụ lừa đảo tiền ảo, có thể thu thập các chứng cứ như tài liệu tuyên truyền, hợp đồng đầu tư, biên lai thanh toán, trò chuyện WeChat, rồi cùng các nhà đầu tư khác đến cơ quan công an trình báo. Điều này cho thấy, các hành vi phạm pháp kiểu này đã bắt đầu bị xử lý hình sự.
Từ góc nhìn của cơ quan quản lý, việc “tỏ rõ thái độ” vào thời điểm này ít nhất có ba lý do chính. Thứ nhất là để bảo vệ nhà đầu tư. Nhìn lại các bài học quá khứ, từ sụp đổ P2P đến các hoạt động “tiền ảo” không rõ nguồn gốc, hàng loạt nhà đầu tư nhỏ lẻ thiếu khả năng đánh giá chuyên nghiệp đã thiệt hại nặng nề dưới các lời hứa lợi nhuận cao. RWA liên quan đến cấu trúc phức tạp xuyên biên giới, xuyên thị trường, nhà đầu tư phổ thông càng khó nhận diện rủi ro, việc xây dựng “đê chắn sóng” từ sớm là biện pháp bảo vệ cần thiết.
Thứ hai là phòng ngừa rủi ro tài chính. Bản chất của RWA là kết hợp tài sản thực của thế giới với công nghệ số, nếu thoát khỏi giá trị thực của nền kinh tế thực, qua token hóa để đòn bẩy tài chính quá mức, rủi ro có thể truyền dẫn qua các chuỗi truyền tải phức tạp, ảnh hưởng đến hệ thống tài chính truyền thống. Wu Qing đề cập đến việc “hạn chế đầu cơ quá mức”, chính là thể hiện của lý do này.
Thứ ba là xác lập kỳ vọng quản lý. Như thông báo của tám bộ ngành đã thể hiện, quản lý không nhằm cấm công nghệ RWA, mà nhằm xác lập rõ ràng các giới hạn quy tắc cho lĩnh vực mới này. Trong giới hạn đó, hoạt động hợp pháp có thể tiến hành theo trật tự; ngoài giới hạn đó, hành vi vi phạm sẽ bị xử lý nghiêm. Cách tiếp cận “kết hợp vừa mở vừa kiểm” này giúp tránh tình trạng “mở ra là loạn, kiểm soát là chết”, duy trì sự cân bằng trong ngành.
3. Cơ hội của RWA tại Trung Quốc dưới sự quản lý?
Nếu mở rộng tầm nhìn, sẽ thấy rằng, trong khi các cơ quan quản lý trong nước xác định rõ “trong nước cấm”, thì thực tiễn RWA tại đặc khu Hong Kong đang có bước đột phá thực chất.
Vào cuối tháng 2, dự án RWA bất động sản đầu tiên tại Hong Kong chính thức được phê duyệt. Tập đoàn Delin Holdings thông báo rằng hai sản phẩm token hóa RWA của họ đã nhận được sự chấp thuận của Ủy ban Chứng khoán Hong Kong “không có ý kiến phản đối”, có thể tiến hành các kế hoạch hoạt động liên quan. Điều này có nghĩa là, sau nhiều tháng đàm phán, Ủy ban Chứng khoán Hong Kong đã mở “đèn xanh” cho mô hình này.
Các tài sản cơ bản được phê duyệt gồm hai phần chính: một là quỹ hợp danh sở hữu tòa nhà Delin tại trung tâm Hong Kong, hai là quỹ hợp danh đầu tư vào dự án cổ phần tư nhân của Animoca Brands. Tòa nhà Delin nằm trên phố Wellington, trung tâm khu thương mại chính của Hong Kong, cách Trung tâm Tài chính Quốc tế khoảng năm phút đi bộ. Năm 2023, Delin Holdings đã mua lại toàn bộ năm tầng cao nhất và quyền đặt tên của tòa nhà này với giá hơn 280 triệu HKD. Đây là lần đầu tiên tài sản thực tại trung tâm thương mại Hong Kong được token hóa để bán cho nhà đầu tư đủ điều kiện.
Về mặt thực thi, Công ty Chứng khoán Delin sẽ làm nhà phân phối token dự kiến, xây dựng hạ tầng vận hành cần thiết và quy trình đưa sản phẩm lên thị trường; Quản lý đầu tư Delin Digital sẽ hợp tác với nhà cung cấp giải pháp token hóa Asseto, sử dụng công nghệ blockchain để phát hành token quyền lợi của các quỹ liên quan.
Ông William Li, đối tác của Delin Holdings, chia sẻ trong cuộc phỏng vấn với tạp chí Tài chính, rằng dự án này bắt đầu từ việc đàm phán sâu với Ủy ban Chứng khoán Hong Kong, qua nhiều tháng thẩm định mới nhận được phản hồi “không có ý kiến”. “Đây không chỉ là phê duyệt một sản phẩm đơn lẻ, mà là mô hình kinh doanh RWA đã được cơ quan quản lý công nhận, có thể tiếp tục thúc đẩy phát triển.”
Điều này cho thấy, trong khung quản lý chặt chẽ, việc token hóa RWA phù hợp quy định là khả thi. Các hướng dẫn về token hóa của Ủy ban Chứng khoán Hong Kong yêu cầu, các sản phẩm token hóa phải tuân thủ hệ thống giấy phép hiện hành, đảm bảo các biện pháp bảo vệ nhà đầu tư. Dự án Delin dựa trên các tổ chức có giấy phép, hướng tới nhà đầu tư đủ điều kiện, tuân thủ chặt chẽ các yêu cầu công bố thông tin, mới có thể được phê duyệt để triển khai.
Cấu trúc “trong nước quản lý chặt, Hong Kong mở lối” thực ra hình thành một sự bổ sung chiến lược. Trong khi quản lý trong nước tập trung vào kiểm soát rủi ro và rõ ràng giới hạn, thì Hong Kong trong khung quản lý cấp phép và bảo vệ nhà đầu tư, cho phép các tổ chức hợp pháp tiến hành thăm dò phù hợp. Các mô hình, tiêu chuẩn kỹ thuật và giải pháp quản lý rủi ro mới nhất về RWA có thể thử nghiệm tại Hong Kong trước, và những bài học thành công hay thất bại sẽ cung cấp tham khảo cho chính sách của trong nước và các khu vực khác trong tương lai.
Vậy, dưới bối cảnh “trong nước cấm”, còn có không gian hợp pháp để tham gia lĩnh vực RWA?
Xét trong các văn bản chính sách, câu “ngoại trừ các hoạt động liên quan được cơ quan quản lý có thẩm quyền đồng ý theo quy định pháp luật, dựa trên hạ tầng tài chính đặc thù” trong Thông báo của 8 bộ ngành để lại một khoảng trống lý thuyết cho các hoạt động hợp pháp. Điều này có nghĩa, nếu phù hợp quy định, được cơ quan quản lý có thẩm quyền chấp thuận, dựa trên hạ tầng tài chính hợp pháp, các hoạt động RWA có thể tiến hành trong phạm vi hợp pháp.
Về hướng thực tiễn, ít nhất có thể phân thành ba nhóm khả thi. Nhóm thứ nhất là các sáng kiến công nghệ hỗ trợ tài chính doanh nghiệp thực thể. Trong khung pháp luật chứng khoán hiện hành, việc ứng dụng công nghệ blockchain để nâng cao tính minh bạch và lưu thông của các tài sản phi tiêu chuẩn như tài chính chuỗi cung ứng, thuê tài chính, thuộc về tối ưu hóa quy trình, không vi phạm quy định phát hành chứng khoán token, nên rủi ro pháp lý tương đối thấp. Các hoạt động này không nhằm phát hành chứng khoán công khai, mà tập trung vào nâng cao hiệu quả hoạt động.
Nhóm thứ hai là liên kết nội địa – quốc tế qua Hong Kong. Các tổ chức trong nước có thể hợp tác với các tổ chức có giấy phép tại Hong Kong để phát hành các sản phẩm RWA hợp pháp cho nhà đầu tư chuyên nghiệp. Các hoạt động này cần tuân thủ nghiêm ngặt nguyên tắc “không chuyển vốn ra ngoài, không nhập tài sản vào trong”, đảm bảo không huy động vốn từ công chúng trong nước, không cung cấp dịch vụ giao dịch trong nước. Khung quản lý và thỏa thuận pháp lý của Hong Kong đã có nền tảng để hỗ trợ các hợp tác này.
Nhóm thứ ba là vai trò “bán giải pháp” công nghệ. Khi phát hành token bị cấm, việc cung cấp các giải pháp công nghệ liên quan đến RWA, kiểm tra hợp đồng thông minh, dịch vụ lưu ký tài sản cho các tổ chức tài chính hợp pháp sẽ trở thành thị trường ít rủi ro hơn. Trong khi đó, các kỹ thuật viên công nghệ trong nước, với nguồn nhân lực dồi dào và khả năng phát triển blockchain đã thành thạo, hoàn toàn có thể cạnh tranh trong lĩnh vực này.
Cần nhấn mạnh rằng, các hướng đi này đều phải dựa trên sự hợp tác chặt chẽ, tuân thủ quy định pháp luật, không khuyến khích nhà đầu tư tham gia đầu cơ. Như lời ông Li Xiaojia gần đây nhấn mạnh khi nói về RWA, token hóa không thể làm giảm rủi ro của tài sản thực. Câu nói này chính là cốt lõi của vấn đề: bất kể công nghệ đổi mới thế nào, chất lượng tài sản, dòng tiền của tài sản, quyền xác nhận pháp lý của tài sản vẫn là yếu tố quyết định giá trị đầu tư.
Từ các văn bản của 8 bộ ngành đến phát biểu của Chủ tịch Ủy ban Chứng khoán tại kỳ họp Quốc hội, “đê chắn sóng” mà cơ quan quản lý đã vạch ra cho token hóa RWA rõ ràng đã hình thành. “Đê chắn sóng” này vừa ngăn chặn các hành vi lợi dụng khái niệm để thực hiện hành vi trái phép, vừa tạo môi trường ổn định cho các hoạt động hợp pháp, phù hợp quy định.
Đối với các nhà hoạt động trong ngành, điều quan trọng không phải là than phiền về quản lý quá chặt, mà là xem xét lại: trong khung pháp luật hiện hành, công nghệ RWA thực sự có thể tạo ra giá trị gì cho các tài sản thực thể trong lưu thông? Tiếp tục lẩn tránh trong vùng xám, cố gắng né tránh quản lý? Hay trở về đúng với mục tiêu phục vụ nền kinh tế thực, tìm kiếm không gian sáng tạo hợp pháp? Câu trả lời rõ ràng.
“Đê chắn sóng” không phải là “dấu chấm hết”. Ngược lại, nó chính là kim chỉ nam cho hành trình phía trước của ngành: chỉ những sáng tạo phù hợp quy định, phục vụ nền kinh tế thực, có thể chịu đựng được rủi ro mới thực sự tiến ra biển lớn. Những dự án cố tình vượt qua “đê chắn sóng”, mạo hiểm trong bão tố, cuối cùng sẽ bị sóng gió cuốn trôi.
(Lời nhắc của Viện Nghiên cứu RWA: Bài viết này về các con đường tương lai của RWA dựa trên phân tích logic trong khung quản lý hiện hành. Mọi hoạt động liên quan đến RWA đều phải tuân thủ pháp luật quốc gia và quy định của các cơ quan quản lý tài chính. Hiện tại, trong nước vẫn duy trì thái độ cương quyết đối với mọi hoạt động huy động vốn, phát hành token không rõ mục đích hướng tới công chúng, đề nghị các nhà hoạt động giữ vững nguyên tắc hợp pháp, không vi phạm pháp luật.)*
