Xin chào,
Đầu tuần này, Sở Giao dịch Chứng khoán New York (NYSE) đã công bố kế hoạch xây dựng sàn giao dịch chứng khoán mã hóa hoạt động liên tục 24/7 trên nền tảng blockchain. Nhìn sơ qua, đây có thể chỉ là một tiêu đề kiểu “Tài chính truyền thống áp dụng blockchain” nữa. Các khái niệm như cổ phiếu mã hóa, thanh toán trên chuỗi và nguồn vốn bằng stablecoin đã trở nên quen thuộc với bất kỳ ai quan tâm đến lĩnh vực tiền điện tử trong những năm gần đây.
Tuy nhiên, thông báo này không nhằm thử nghiệm công nghệ mới mà là để thách thức những phần của thị trường vốn hiếm khi thay đổi.
Thị trường cổ phiếu hiện vẫn vận hành với khung giờ giao dịch cố định và thanh toán chậm, chủ yếu vì hệ thống này đã hiệu quả trong quản lý rủi ro suốt nhiều thập kỷ. Giao dịch diễn ra trong các khung giờ giới hạn, còn bù trừ và thanh toán được thực hiện sau đó. Một lượng lớn vốn nằm yên giữa các giai đoạn này để hấp thụ rủi ro đối tác. Hệ thống này tuy ổn định nhưng lại chậm, tốn kém và ngày càng lạc nhịp với cách dòng vốn vận động trên phạm vi toàn cầu.
Những gì NYSE đề xuất là thách thức trực tiếp cấu trúc truyền thống bằng cách thay đổi cách thị trường xử lý yếu tố thời gian. Một sàn giao dịch không bao giờ đóng cửa, thanh toán tiến sát thời điểm thực hiện lệnh và các khoảng thời gian giá ngừng cập nhật trong khi vẫn còn rủi ro đều được thu hẹp—tất cả hướng về cùng một mục tiêu.
Khác với thị trường tiền điện tử được xây dựng dưới các ràng buộc riêng, thị trường cổ phiếu truyền thống có thể tạm dừng giao dịch hoặc trì hoãn thanh toán. Ngược lại, thị trường tiền điện tử vận hành liên tục—định giá, thực thi và thanh toán đều diễn ra tức thời, phản ánh rủi ro ngay lập tức thay vì để lại cho sau này. Dù thiết kế này có những đánh đổi riêng, nó lại loại bỏ được sự kém hiệu quả của hệ thống dựa trên yếu tố thời gian mà thị trường truyền thống vẫn phải dựa vào.
NYSE hiện đang thử tích hợp các yếu tố của mô hình liên tục vào môi trường tuân thủ quy định, đồng thời vẫn giữ các cơ chế bảo vệ giúp thị trường cổ phiếu ổn định. Bài viết này sẽ phân tích NYSE thực sự đang xây dựng điều gì và vì sao đây không chỉ là một tiêu đề truyền thông.
Vì sao đây không phải “chỉ là một thông báo mã hóa tài sản nữa”
Điểm mấu chốt trong thông báo của NYSE không phải là việc cổ phiếu được mã hóa. Cổ phiếu mã hóa đã tồn tại nhiều năm dưới nhiều hình thức khác nhau và đa phần đều thất bại. Điều khác biệt là ai thực hiện và họ tác động đến tầng nào của hệ thống.
Các nỗ lực mã hóa cổ phiếu trước đây thường nhằm mục tiêu tái tạo cổ phiếu ngoài thị trường lõi, bao gồm các sản phẩm như cổ phiếu mã hóa của FTX, các sản phẩm cổ phiếu mã hóa của Securitize và các đại diện cổ phiếu tổng hợp xây dựng trên các giao thức như Mirror và Synthetix. Những sản phẩm này được giao dịch trên các sàn riêng biệt vào các thời điểm khác nhau và phụ thuộc vào dữ liệu giá từ các thị trường vốn thường đóng cửa. Vì vậy, chúng khó thu hút thanh khoản bền vững và phần lớn chỉ được dùng như sản phẩm tiếp cận ngách chứ không phải công cụ thị trường cốt lõi.
Nguồn: Unicsoft
Những nỗ lực trước đó tồn tại ngoài thị trường cổ phiếu chính và không làm thay đổi cách phát hành cổ phiếu, cách giao dịch được thanh toán hay cách quản lý rủi ro trong hệ thống thực sự quyết định giá.
NYSE lại tiếp cận vấn đề từ bên trong. Thay vì tạo ra sản phẩm song song, họ điều chỉnh cách giao dịch và thanh toán hoạt động trong một sàn giao dịch tuân thủ quy định. Chứng khoán vẫn giữ nguyên, nhưng cách chúng vận động và được thanh toán theo thời gian thì thay đổi.
Điểm quan trọng nhất trong thông báo là quyết định kết hợp giao dịch liên tục với thanh toán trên chuỗi. Mỗi yếu tố này đều có thể triển khai độc lập. NYSE có thể kéo dài giờ giao dịch mà không cần blockchain, hoặc thử nghiệm phát hành mã hóa mà không động đến giờ giao dịch. Nhưng họ lại chọn kết hợp cả hai, cho thấy trọng tâm không phải ở khả năng tiếp cận hay trải nghiệm người dùng, mà là ở cách rủi ro và dòng vốn vận động khi thị trường hoạt động liên tục.
Chia sẻ
Phần lớn hạ tầng thị trường hiện nay tồn tại để xử lý các “khoảng trống thời gian”. Khi thị trường đóng cửa, giao dịch dừng lại nhưng các vị thế vẫn mở. Rủi ro và mức độ phơi nhiễm vẫn còn dù giá không còn biến động. Để quản lý các khoảng trống này, các nhà môi giới và tổ chức bù trừ yêu cầu tài sản thế chấp và bộ đệm an toàn bị khóa cho đến khi thanh toán hoàn tất. Quy trình này ổn định nhưng kém hiệu quả khi thị trường tăng tốc, sự tham gia toàn cầu mở rộng và nhiều hoạt động diễn ra ngoài giờ giao dịch địa phương.
Vận hành thị trường liên tục và thanh toán nhanh hơn sẽ thu hẹp khoảng trống này. Rủi ro được xử lý gần thời điểm phát sinh thay vì kéo dài qua đêm hoặc nhiều ngày. Dù không loại bỏ rủi ro, nhưng sẽ giảm thời gian vốn phải nằm yên chỉ để phòng ngừa bất định về thời gian. Đây cũng chính là vấn đề NYSE muốn giải quyết.
Đây cũng là nơi vốn dựa trên stablecoin phù hợp với mô hình này.
Hiện nay, tiền mặt và chứng khoán di chuyển qua các hệ thống khác nhau và thường theo lịch trình khác nhau, gây ra độ trễ và yêu cầu phối hợp bổ sung. Sử dụng tiền trên chuỗi cho phép hai bên giao dịch di chuyển cùng lúc, không cần chờ các hệ thống thanh toán bên ngoài. Kết hợp với giao dịch liên tục, điều này trở nên then chốt với thị trường toàn cầu, nơi thông tin và nhà đầu tư hoạt động suốt ngày đêm. Giá có thể điều chỉnh tức thời khi có tin tức thay vì phải chờ tới phiên tiếp theo. Liệu điều này có cải thiện kết quả khi thị trường biến động hay không vẫn chưa rõ, và đây chính là nơi các tác động thực sự của thay đổi này bắt đầu xuất hiện.
Những thay đổi bên trong thị trường
Một hệ quả đơn giản nhưng quan trọng từ đề xuất của NYSE là cách các giao dịch được bù trừ và thanh toán phía sau. Thị trường cổ phiếu hiện nay phụ thuộc rất nhiều vào cơ chế bù trừ: hàng triệu giao dịch được bù trừ với nhau trước khi thanh toán, giúp giảm lượng tiền mặt và tài sản thế chấp cần thiết để chuyển giao dịch. Điều này vận hành tốt trong hệ thống dựa trên khung giờ giao dịch cố định và thanh toán chậm, nhưng cũng phụ thuộc vào các khoảng trống thời gian để đạt hiệu quả.
Giao dịch liên tục và thanh toán nhanh hơn sẽ thay đổi cách bù trừ giao dịch. Khi giao dịch được thanh toán sớm hơn, cơ hội để bù trừ khối lượng lớn qua bù trừ cuối ngày giảm đi. Điều này đồng nghĩa hiệu quả từ việc gom lô giao dịch cũng giảm. Do đó, các nhà môi giới, thành viên bù trừ và nhà cung cấp thanh khoản cần quản lý nguồn vốn và mức độ phơi nhiễm suốt cả ngày giao dịch, thay vì dựa vào quy trình qua đêm để làm phẳng rủi ro.
Các nhà tạo lập thị trường và trung gian lớn sẽ là nhóm đầu tiên áp dụng thay đổi này. Trong mô hình hiện tại, họ có thể nắm giữ hàng tồn kho và điều chỉnh vị thế theo các chu kỳ thanh toán dự đoán được. Với thanh toán nhanh hơn và giao dịch liên tục, vị thế thay đổi nhanh và nhu cầu vốn phải đáp ứng sớm hơn. Các doanh nghiệp đã vận hành tự động, kiểm soát rủi ro thời gian thực và thanh khoản linh hoạt sẽ thích nghi tốt hơn. Các đơn vị khác sẽ gặp hạn chế vì có ít thời gian hơn để cân bằng lại hoặc phụ thuộc vào quy trình qua đêm.
Áp lực tương tự cũng xuất hiện ở bán khống và cho vay chứng khoán. Hiện nay, việc vay mượn cổ phiếu, xác định hàng tồn kho và giải quyết các vấn đề thanh toán diễn ra qua nhiều bước và nhiều khung thời gian. Khi thời gian thanh toán bị rút ngắn, các bước này bị nén lại, khiến việc giao hàng thất bại khó chuyển sang ngày khác và chi phí, nguồn cung vay mượn điều chỉnh nhanh hơn theo điều kiện thị trường.
Điều quan trọng là phần lớn tác động diễn ra phía sau hậu trường. Người dùng cá nhân có thể không nhận thấy nhiều khác biệt ở giao diện, nhưng các tổ chức cung cấp thanh khoản và tài trợ vị thế sẽ phải vận hành trong điều kiện thời gian chặt chẽ hơn. Một số nguồn ma sát được loại bỏ, trong khi những nguồn khác trở nên khó bỏ qua. Thời gian không còn hấp thụ sai sót như trước và hệ thống phải đồng bộ suốt cả ngày thay vì xử lý bù sau đó.
Các tác động gián tiếp tiếp nối
Khi thị trường không còn dựa vào thời gian như bộ đệm, một tập hợp ràng buộc mới sẽ phát sinh. Một trong những nơi đầu tiên điều này thể hiện là ở cách dòng vốn được tái sử dụng trong các tổ chức lớn. Hiện tại, cùng một bảng cân đối có thể hỗ trợ nhiều vị thế qua các chu kỳ thanh toán vì nghĩa vụ được bù trừ theo thời gian. Khi thanh toán được rút ngắn, việc tái sử dụng này khó hơn. Vốn phải sẵn sàng sớm hơn và chính xác hơn, điều này âm thầm thay đổi quyết định phân bổ vốn nội bộ, hạn chế sử dụng đòn bẩy và thay đổi cách định giá thanh khoản trong giai đoạn biến động.
Một hệ quả khác là cách biến động lan tỏa. Ở thị trường theo lô, rủi ro thường tích tụ trong các giai đoạn thị trường đóng cửa và được giải phóng vào các thời điểm dự đoán được như mở cửa hoặc đóng cửa. Khi giao dịch và thanh toán diễn ra liên tục, mô hình này không còn hiệu quả. Biến động giá sẽ phân tán theo thời gian thay vì tập trung vào các khung giờ nhất định. Điều này không làm thị trường bình lặng hơn, nhưng khiến biến động khó dự đoán và kiểm soát bằng các phương pháp cũ vốn giả định có các khoảng dừng, đặt lại hoặc thời gian nghỉ.
Điều này cũng ảnh hưởng đến sự đồng bộ giữa các thị trường. Hiện nay, một phần lớn quá trình khám phá giá diễn ra ngoài các sàn cổ phiếu chính thông qua hợp đồng tương lai, ETF và các công cụ thay thế, chủ yếu vì thị trường cơ sở đóng cửa. Khi sàn chính mở liên tục và thanh toán nhanh hơn, các biện pháp thay thế này trở nên kém quan trọng. Arbitrage sẽ dịch chuyển về thị trường chính, thay đổi mô hình thanh khoản trên thị trường phái sinh và giảm nhu cầu phòng ngừa rủi ro qua các công cụ gián tiếp.
Cuối cùng, điều này thay đổi vai trò của sàn giao dịch. Sàn giao dịch sẽ gắn bó hơn với việc phối hợp quản lý rủi ro thay vì chỉ đơn thuần là nơi khớp lệnh. Điều đó làm tăng trách nhiệm của sàn khi có biến động và thu hẹp khoảng cách giữa hạ tầng giao dịch với quản trị rủi ro.
Tổng hợp lại, các tác động này lý giải vì sao động thái này có ý nghĩa dù không ngay lập tức thay đổi diện mạo hay cảm nhận về thị trường. Ảnh hưởng sẽ xuất hiện dần dần, thể hiện ở cách dòng vốn tái sử dụng, cách biến động lan rộng theo thời gian, cách arbitrage quay lại thị trường chính và cách quản lý bảng cân đối trong điều kiện ràng buộc chặt chẽ hơn. Đây không phải là cải tiến ngắn hạn hay nâng cấp bề mặt mà là thay đổi cấu trúc, định hình lại động lực bên trong hệ thống. Một khi thị trường bắt đầu vận hành theo cách này, việc quay lại trạng thái cũ sẽ khó hơn rất nhiều so với việc áp dụng thay đổi ban đầu.
Trong cấu trúc thị trường hiện tại, các độ trễ và tầng trung gian đóng vai trò như bộ đệm khi có sự cố, cho phép vấn đề xuất hiện muộn hơn, thua lỗ được hấp thụ dần và trách nhiệm được phân bổ qua thời gian và các tổ chức khác nhau. Khi thời gian bị rút ngắn, điều này yếu đi. Quyết định về nguồn vốn và rủi ro tiến gần hơn đến thời điểm thực hiện. Không còn nhiều dư địa để làm mượt sai sót hay đẩy hậu quả về sau, nên thất bại xuất hiện sớm hơn và dễ truy vết hơn.
NYSE đang thử nghiệm xem một thị trường lớn, tuân thủ quy định có thể vận hành trong điều kiện này mà không dựa vào độ trễ để quản lý rủi ro hay không. Ít thời gian hơn giữa giao dịch và thanh toán đồng nghĩa với ít không gian hơn để xoay chuyển vị thế, kéo dài nguồn vốn hoặc xử lý sự cố. Thay đổi này buộc các vấn đề phải xuất hiện ngay trong quá trình vận hành bình thường thay vì bị đẩy sang quy trình sau, giúp xác định rõ điểm yếu của thị trường.
Đó là tất cả cho hôm nay!
Hẹn gặp lại vào cuối tuần sau, và trong thời gian đó, hãy luôn giữ tinh thần tò mò!
Vaidik
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm:
- Bài viết này được đăng lại từ [Token Dispatch]. Mọi bản quyền thuộc về tác giả gốc [@thecryptoadvantage">Vaidik Mandloi]. Nếu có ý kiến về việc đăng lại này, vui lòng liên hệ đội ngũ Gate Learn, chúng tôi sẽ xử lý kịp thời.
- Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Quan điểm và ý kiến trong bài viết này hoàn toàn thuộc về tác giả và không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
- Bản dịch bài viết sang các ngôn ngữ khác do đội ngũ Gate Learn thực hiện. Trừ khi được đề cập, nghiêm cấm sao chép, phân phối hoặc đạo văn các bài dịch này.
