Ảo ảnh của thợ đào

Xin chào,

Bạn có thấy mệt mỏi với những bài đăng bi quan trên Crypto Twitter (CT) gần đây không? Điều khiến tôi khó chịu hơn là sự mâu thuẫn của cộng đồng CT về triển vọng thị trường crypto. Một số người viết cáo phó cho đợt bull run vừa qua, trong khi những người khác cho rằng đây chỉ là một biến động nhỏ trong chu kỳ thị trường. Tôi không thấy gì mới mẻ ở đây. Như thường lệ, mỗi người đều có lý thuyết riêng.

Một số dấu hiệu cho thấy lần này có thể khác. Các ETF ghi nhận dòng tiền rút ròng 1 tỷ USD liên tiếp trong ba ngày, lần đầu tiên kể từ khi ra mắt; tỷ lệ funding của BTC đã đảo chiều và tâm lý ‘mua khi giá giảm’ giờ chỉ còn là meme trên CT. Tuy nhiên, đã nhiều lần BTC điều chỉnh 25-30% rồi lại xác lập đỉnh mới trong những tháng sau đó. Làm sao ai biết chắc được lý thuyết nào sẽ đúng lần này?

Tuy nhiên, có một nhóm trong lĩnh vực crypto không dựa vào cảm tính, chiêm tinh hay các giả thuyết mù quáng. Một nhóm người tham gia không thể bị diễn giải sai: những người đầu tiên trên chuỗi Bitcoin – các thợ đào.

Họ đã trải qua không ít khó khăn sau khi Tổng thống Mỹ Donald Trump công bố vòng thuế trả đũa đầu tiên lên các quốc gia châu Á, bao gồm Trung Quốc – nơi sản xuất phần lớn thiết bị đào. Tuy nhiên, thực tế kinh tế của họ chủ yếu dựa vào toán học đơn giản, bao gồm điều kiện halving đã được ghi trong whitepaper Bitcoin hơn 15 năm trước.

Trong phân tích định lượng tuần này, tôi sẽ cho bạn thấy mức lợi nhuận của thợ đào khi doanh thu bị siết lại sau cú lao dốc của BTC.

Chúng ta cùng bắt đầu,

Prathik

Polymarket: Nơi Dự Đoán Có Giá Trị

Cá cược vào tương lai bằng cách giao dịch cổ phần trong các kết quả, bầu cử, thể thao, thị trường và nhiều lĩnh vực khác. Polymarket biến trí tuệ tập thể thành xác suất thời gian thực.

Hiện đã tích hợp với X, dự đoán kết hợp cùng dữ liệu xã hội trực tiếp từ Grok & bài đăng trên X.

Bạn nghĩ mình biết điều gì sẽ xảy ra tiếp theo? Hãy chứng minh!

👉 Khám phá Polymarket

Tài chính của thợ đào BTC rất rõ ràng: họ nhận thu nhập cố định từ giao thức, trong khi chi phí thực tế biến động. Khi thị trường rung lắc, họ là những người đầu tiên chịu áp lực lên bảng cân đối. Doanh thu đến từ việc bán BTC đào được, còn chi phí vận hành chủ yếu là tiền điện để duy trì hệ thống máy đào.

Tuần này tôi đã theo dõi mạng lưới trả cho họ bao nhiêu, chi phí để kiếm khoản thu đó, lợi nhuận còn lại sau khi trừ chi phí tiền mặt, và những gì họ nhận về sau khi kế toán vào cuộc.

TL;DR: Với mức giá BTC hiện dưới 90.000 USD, ngành khai thác đang bị dồn vào thế bí và chưa thể phục hồi. Doanh thu trung bình 7 ngày của thợ đào đã giảm 35%, từ 60 triệu USD xuống còn 40 triệu USD trong hai tháng qua.

@ Blockchain

Hãy để tôi dẫn bạn từ đầu.

Doanh thu của Bitcoin mang tính cơ học và được lập trình sẵn. Phần thưởng đào là 3,125 BTC mỗi block, với thời gian trung bình một block là 10 phút – tương đương 144 block mỗi ngày. Tức là khoảng 450 BTC được đào mỗi 24 giờ. Trong 30 ngày, các thợ đào trên toàn cầu khai thác 13.500 BTC, với giá BTC khoảng 88.000 USD, tương đương khoảng 1,2 tỷ USD. Khi chia đều cho mức hashrate kỷ lục 1.078 Exahash mỗi giây (EH/s), chiếc bánh tỷ đô này chỉ còn lại 3,6 cent doanh thu cho mỗi Terahash mỗi ngày. Đó là nền tảng kinh tế duy trì sự an toàn cho mạng lưới trị giá 1,7 nghìn tỷ USD.

Về chi phí, tiền điện là biến số lớn nhất, phụ thuộc vào vị trí và hiệu suất thiết bị đào.

Nếu bạn dùng máy hiện đại như dòng S21 tiêu thụ 17 joule mỗi Terahash với nguồn điện giá rẻ, bạn vẫn có thể đạt biên lợi nhuận tiền mặt. Nhưng nếu đội máy của bạn là thiết bị cũ hoặc phải trả giá điện cao, mỗi hash lại tăng thêm chi phí. Với giá hash hiện nay, bị ảnh hưởng bởi độ khó mạng, giá Bitcoin, phần thưởng block và phí giao dịch, một máy S19 chạy với giá điện 0,06 USD chỉ vừa đủ hòa vốn. Nếu độ khó tăng, giá giảm nhẹ, và chi phí điện tăng do nắng nóng, bài toán kinh tế sẽ càng tiêu cực hơn.

Để tôi giúp bạn phân tích bằng vài con số.

Tháng 12 năm 2024, CoinShares ước tính chi phí tiền mặt sản xuất 1 BTC của các thợ đào niêm yết là khoảng 55.950 USD trong quý 3 năm 2024. Hiện tại, Cambridge ước tính chi phí này khoảng 58.500 USD. Thực tế chi phí đào BTC có thể khác nhau giữa các thợ đào. Marathon Digital (MARA), thợ đào Bitcoin niêm yết lớn nhất, đã tiêu tốn trung bình 39.235 USD tiền điện cho mỗi BTC trong quý 3 năm 2025. Riot Platforms (RIOT), thợ đào lớn thứ hai, trả 46.324 USD. Dù BTC giao dịch thấp hơn 30% so với đỉnh ở mức 86.000 USD, các thợ đào này vẫn hoạt động tốt. Nhưng đây chưa phải toàn cảnh.

Thợ đào còn phải tính đến các khoản phi tiền mặt như khấu hao, suy giảm giá trị và chi phí trả bằng cổ phiếu. Những khoản này khiến việc đào trở thành ngành đòi hỏi vốn lớn. Khi cộng thêm các khoản này, tổng chi phí đào 1 BTC dễ dàng vượt 100.000 USD.

erstand tại sao ngày càng nhiều thợ đào chọn giữ BTC đào được hoặc mua thêm BTC từ thị trường thay vì bán ra.

Những thợ đào mạnh như MARA có thể trang trải chi phí nhờ các hoạt động phụ trợ và khả năng tiếp cận thị trường vốn. Tuy nhiên, nhiều thợ đào khác chỉ cần một lần tăng độ khó là có thể rơi vào thua lỗ.

Khi tổng hợp lại, bạn sẽ thấy hai kịch bản hòa vốn cùng tồn tại trong thế giới thợ đào.

Kịch bản đầu tiên là các thợ đào quy mô công nghiệp vận hành đội máy hiệu quả, nguồn điện rẻ và bảng cân đối nhẹ vốn. Với họ, giá BTC có thể giảm từ 86.000 USD xuống 50.000 USD trước khi dòng tiền hàng ngày chuyển sang âm. Hiện họ kiếm hơn 40.000 USD lợi nhuận tiền mặt cho mỗi BTC, nhưng tùy từng thợ đào mà có thể đạt lợi nhuận kế toán ở mức giá hiện tại hay không.

Kịch bản thứ hai là phần lớn thợ đào sẽ khó giữ được hòa vốn khi tính đến khấu hao, suy giảm giá trị và chi phí cổ phiếu.

Ngay cả khi giả định tổng chi phí sản xuất 1 BTC ở mức 90.000–110.000 USD, nhiều thợ đào đã dưới mức hòa vốn kinh tế. Họ vẫn tiếp tục đào vì chi phí tiền mặt chưa vượt ngưỡng, nhưng chi phí kế toán đã vượt. Điều này có thể khiến nhiều thợ đào giữ BTC thay vì bán ra lúc này.

Thợ đào sẽ tiếp tục khai thác miễn là bài toán kinh tế vẫn dương về tiền mặt. Ở mức 88.000 USD, hệ thống trông ổn định, nhưng chỉ khi thợ đào không bán BTC. Nếu BTC giảm thêm hoặc thợ đào buộc phải bán ra, họ sẽ tiến gần đến ngưỡng hòa vốn.

Như vậy, dù giá giảm vẫn tiếp tục ảnh hưởng đến cộng đồng bán lẻ và giao dịch, nhưng chưa gây tổn hại đến thợ đào. Tuy nhiên, điều có thể làm tình hình xấu đi là khi khả năng tiếp cận vốn của thợ đào bị hạn chế. Đó là lúc vòng quay bị gãy, và thợ đào phải tăng cường hoạt động phụ trợ để duy trì hoạt động.

Phân tích định lượng tuần này đến đây là hết. Hẹn gặp lại bạn vào tuần sau.

Đến lúc đó, hãy giữ vững tinh thần,

Prathik

Tuyên bố miễn trách:

1. Bài viết này được đăng lại từ [Token Dispatch]. Mọi quyền tác giả thuộc về tác giả gốc [Prathik Desai]. Nếu có ý kiến về việc đăng lại, vui lòng liên hệ đội ngũ Gate Learn để được xử lý nhanh chóng.
2. Tuyên bố miễn trách nhiệm: Quan điểm và ý kiến trong bài viết này hoàn toàn thuộc về tác giả, không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Bản dịch bài viết sang các ngôn ngữ khác do đội ngũ Gate Learn thực hiện. Trừ khi có thông báo, nghiêm cấm sao chép, phân phối hoặc đạo văn các bài dịch này.