Ngày 28 tháng 12 năm 2025, Singapore
Trong quý IV năm 2025, sự cộng hưởng giữa các lực lượng thị trường và thay đổi chính sách đã tạo nên một cuộc đối đầu dữ dội giữa tài chính truyền thống toàn cầu và tài chính mở mới nổi, giữa bối cảnh ngày càng hỗn loạn. Biến động này đã xóa sạch phần lớn dư âm còn lại từ đường cong đầu tiên (xem Chú thích 1), để lại những hệ quả tâm lý khó có thể giải quyết trong ngắn hạn. Đồng thời, tài chính truyền thống, bị cô lập trong câu chuyện bong bóng AI và tâm lý “vàng trú ẩn thời loạn”, đã chạm ngưỡng chịu đựng cuối cùng. Các ngân hàng trung ương toàn cầu buộc phải áp dụng cứng nhắc các chính sách tiền tệ và tài khóa kinh điển, nỗ lực đáp ứng kỳ vọng công chúng và duy trì niềm tin vào các thói quen kinh tế đã lỗi thời, dù chỉ kéo dài thêm một thời gian ngắn.
Ở các bài viết trước, tôi từng phân tích chi tiết sự đổ vỡ của các mô hình kinh tế truyền thống tại điểm xoay chuyển của chu kỳ Kondratieff. Nhưng thực tế trải nghiệm giai đoạn chuyển giao này lại là một cảm giác rất thật. Giữa những ồn ào nhiễu động, chỉ duy nhất báo cáo cuối năm của Coinbase, <2026 Crypto Market Outlook>, đã khách quan tổng kết và dự báo thị trường cùng ngành công nghiệp. Xu hướng lớn đã rõ ràng; chính cảm xúc lấn át và định kiến cố hữu mới che mờ khoảng trống ngắn ngủi. Từ góc nhìn hôm nay, ba câu hỏi nổi bật:
i) Tình hình toàn cầu hiện tại có nhiều điểm tương đồng nổi bật với quỹ đạo do entropy dẫn dắt giai đoạn 1910–1935 (xem Chú thích 2). Cửa sổ này sẽ kéo dài bao lâu, và làm sao so sánh các quá trình—thay vì sao chép máy móc lịch sử—để đánh giá rủi ro và ra quyết định?
ii) Giữa động lực tăng trưởng nội tại của crypto và tài chính mở cùng va chạm pháp lý với tài chính truyền thống, bên nào sẽ chiếm ưu thế và lấn át bên còn lại?
iii) Hai yếu tố này kết hợp thành một câu hỏi phi tuyến: Liệu sự hỗn loạn năm 2026 có trở thành bước ngoặt, đóng vai trò động lực tăng trưởng độc lập đưa crypto và tài chính mở vượt qua “khe nứt” (xem Chú thích 3) và nhanh chóng tiến vào thị trường tài chính đại chúng?
Báo cáo <2026 Crypto Market Outlook> của Coinbase đã nêu bật một số số liệu then chốt, đặc biệt là đến quý IV năm 2025, tổng cung stablecoin toàn cầu đạt 305 tỷ USD với tổng khối lượng giao dịch là 47,6 nghìn tỷ USD. So với tổng cung M0 toàn cầu là 15 nghìn tỷ USD và tổng khối lượng giao dịch tiền tệ toàn cầu là 1.500 nghìn tỷ USD (xem Chú thích 4), stablecoin hiện chiếm 2,0% nguồn cung và 3,2% mức sử dụng—nghĩa là stablecoin có mức độ hoạt động cao hơn tiền pháp định truyền thống trung bình 160%. Kết hợp với tốc độ tăng trưởng gộp hàng năm 65% trong bốn năm và nền tảng đã được đặt ra năm 2025, có cơ sở để tin rằng tài chính mở đã sẵn sàng vượt qua “khe nứt” và tiếp cận nhóm người dùng sớm trong năm tới.
tl;dr
- 10/11 khép lại đường cong đầu tiên của crypto; năm 2025 đánh dấu kết thúc chu kỳ Kondratieff trước đó
- Giai đoạn cuối của tư duy cố thủ tài chính truyền thống và sự đổ vỡ xã hội dưới áp lực điều tiết dữ liệu chuyên sâu
- Căn nguyên sự trở lại của RWA với vai trò câu chuyện chủ đạo năm 2025
- Các nền kinh tế mới nổi và cục diện địa chính trị toàn cầu mới
- DeFi2.0, DAT2.0, Tokenomics2.0
- Nhìn lại 2025 và triển vọng 2026
1. 10/11 Khép Lại Đường Cong Đầu Tiên Của Crypto; 2025 Đánh Dấu Kết Thúc Chu Kỳ Kondratieff Trước Đó
Trong bài viết tháng 1 năm 2025 <Đường Cong Tăng Trưởng Thứ Hai Của Crypto>, tôi đã phân tích tính không bền vững của logic đầu cơ và dẫn dắt bởi câu chuyện của thị trường crypto. Nhìn lại cả năm, trong số bảy “ông lớn” trên bàn, chỉ còn lại người đầu tiên, đơn độc chiến đấu và mở lối đi mới. Những người còn lại đã rút lui hoặc tái cấu trúc, chuyển sang phát triển thực tiễn theo đường cong thứ hai.
Ngày 11 tháng 10, thị trường crypto ghi nhận đợt thanh lý lớn nhất lịch sử: 19,3 tỷ USD chỉ trong một ngày, tổng thanh lý trong vài ngày lên đến 40 tỷ USD. Bề ngoài, đây là quá trình tháo gỡ đòn bẩy cực đoan ở cuối đường cong đầu tiên trong môi trường thanh khoản thấp. Về bản chất, nguyên nhân do quá ít người chơi trong một thị trường tổng bằng 0, khiến các nền tảng mất khả năng quản trị và cân bằng rủi ro. Khi chỉ còn hai người chơi trên bàn, mọi chiến lược hợp tác đều sụp đổ—thế đối đầu tất yếu khép lại đường cong đầu tiên.
Giống như hiện tượng rút cạn với token $TRUMP, ngày 11 tháng 10 đã phá vỡ niềm tin nền tảng của đường cong đầu tiên và xóa sạch động lực còn lại chỉ dựa trên câu chuyện. Đây là dấu mốc chấm dứt kiểu đồng thuận thuần túy mang tính đánh bạc (xem Chú thích 5). Ngược lại, đường cong thứ hai đã trưởng thành qua chính quá trình này. Các thành viên còn lại của hệ sinh thái đang chuyển sang phát triển thực tiễn, dài hạn. DeFi2.0—tập trung vào quản lý tài sản onchain, tài chính RWA và token hóa—đã trở thành hướng đi tiếp theo của thị trường. Các ông lớn, gồm CEX, các chuỗi công khai và hạ tầng chủ chốt, đều đang chuyển hướng sang PayFi và RWA.
Đồng thời, đến cuối năm 2025, lạm phát toàn cầu đã hoàn toàn chuyển sang đình lạm. Các chính sách tài khóa và tiền tệ của ngân hàng trung ương mất hiệu lực, chỉ còn giá trị cảm xúc để điều tiết. Cạnh tranh nội bộ khốc liệt của các nền kinh tế truyền thống và sự bất lực trong việc thúc đẩy kỳ vọng dựa vào AI giờ đây lặp lại bối cảnh thời kỳ Rockefeller năm 1910, đánh dấu kết thúc rõ rệt chu kỳ Kondratieff trước đó (xem Chú thích 6).
Ngày 29 tháng 10 năm 2025, vốn hóa thị trường của Nvidia vượt 5.000 tỷ USD, trở thành công ty đầu tiên trong lịch sử đạt cột mốc này. Dù nhiều nhà đầu tư vẫn lạc quan về khả năng tăng tiếp, cần lưu ý: GDP cả năm của châu Phi chỉ bằng một nửa con số đó.
Trong nửa cuối năm 2025, ngày càng nhiều tổ chức xếp hạng, quỹ phòng hộ và ngân hàng đầu tư bắt đầu theo dõi sát sao tình hình tài chính của Nvidia. Bỏ qua các yếu tố chuỗi cung ứng và lợi nhuận, chỉ riêng mức độ phơi nhiễm rủi ro hệ thống đã khiến tỷ lệ rủi ro/lợi nhuận cho cả vị thế mua và bán trở nên hoàn toàn mất cân đối. Ngay cả với nền tảng cơ bản mạnh, xu hướng này cũng không thể bền vững—đặc biệt khi thực tế ngành AI không lạc quan như nhiều người nghĩ.
Cần lưu ý, khi Standard Oil bị chia tách thành 34 công ty vào năm 1911, nhu cầu toàn cầu về dầu cho ô tô, máy bay và tự động hóa thế hệ mới đã rất rõ ràng. Tuy nhiên, điều này không ngăn được 30 năm hỗn loạn, suy thoái và tái cấu trúc hệ thống. Nguyên nhân gốc rễ là sự hỗn loạn và entropy là kết quả tất yếu của quan hệ sản xuất lỗi thời từ thời kỳ trước—thể hiện qua độc quyền, nghèo đói lan rộng, mất cân đối phát triển và xung đột kéo dài—một hiệu ứng entropy xã hội không thể đảo ngược.
Tại các điểm giao nhau của chu kỳ lớn, cả chính sách kinh tế lẫn logic chu kỳ ngắn đều thất bại. Điều cản trở tiến bộ kinh tế-xã hội không phải là thiếu tiềm năng tăng trưởng, mà là quán tính của các quan hệ sản xuất độc quyền từ chu kỳ trước, ngăn cản hoặc không hỗ trợ được sự tích hợp hiệu quả, công bằng giữa năng suất và lao động ở giai đoạn tiếp theo. Ngày nay, phát triển AI là tất yếu, nhưng mô hình quản trị toàn cầu nửa phong kiến, nửa độc quyền tư bản hiện tại đã không còn phù hợp (xem Chú thích 7).
2. Giai Đoạn Cuối Của Tư Duy Cố Thủ Tài Chính Truyền Thống Và Sự Đổ Vỡ Xã Hội Dưới Áp Lực Điều Tiết Dữ Liệu Chuyên Sâu
Dù vậy, thật đáng chú ý khi nhiều nhà kinh tế và chuyên gia ngành vẫn cố chấp với kỳ vọng cắt giảm lãi suất. Từ tháng 2 năm 2020 (trước đại dịch) đến tháng 4 năm 2022 (đỉnh dịch), M2 của Mỹ tăng hơn 40%. Trên nền tảng tiền tệ khổng lồ này, mỗi đợt QT và QE sau đó chỉ còn như động tác quản lý cảm xúc—dù là 25 điểm cơ bản hay 100 điểm, các động thái này từ lâu đã mất đi ý nghĩa kinh tế gốc (xem Chú thích 8).
Trong bối cảnh hiện nay, cắt giảm lãi suất trở thành sự kết hợp hoàn hảo giữa kỳ vọng cảm xúc của người nhận và quyết định bất đắc dĩ của nhà hoạch định chính sách. Đó là ràng buộc tâm lý hai chiều do quán tính—công cụ tác động thị trường thông qua giá trị cảm xúc. Công bằng mà nói, các quốc gia đã làm mọi cách để trì hoãn sự xuất hiện của hỗn loạn và rối loạn, tận dụng tối đa các công cụ tài chính và chính sách cố thủ.
Tuy nhiên, entropy không thể bị làm chậm. Nhắc lại dự đoán của Greenspan: “Chúng ta phải chấp nhận rằng chính sách tiền tệ và tài khóa không thể thúc đẩy tăng trưởng kinh tế lâu dài khi tồn tại các rào cản cấu trúc ăn sâu.” Nhiều chính sách dưới hệ thống truyền thống đã nhanh chóng mất hiệu lực.
Tháng 12 năm 2025, Nasdaq thông báo sẽ nộp đơn lên SEC xin mở rộng giờ giao dịch lên 24/7. Động thái này về bản chất là tài chính truyền thống cố gắng tạo áp lực ngược lên thị trường crypto và onchain, đồng thời thử nghiệm năng lực điều tiết. Thực tế, kể từ khi Đạo luật Genius được ban hành giữa năm, nhiều tổ chức tài chính truyền thống Bắc Mỹ và Đông Á đã điều chỉnh chiến lược, loay hoay cân bằng giữa việc chấp nhận rủi ro tài chính crypto và bảo vệ lợi thế cũ.
Sự căng thẳng này đặc biệt gay gắt trong quý II, khi Đạo luật Genius dường như phá vỡ thế cân bằng và rào cản độc quyền trước đó (xem Chú thích 9), khiến mọi người lo lắng và nhận ra thay đổi hệ thống là không thể tránh khỏi. Đến quý III, thị trường nhận ra đã phản ứng thái quá và quá trình lặp lại sẽ không nhanh như lo sợ. Các chuyên gia tài chính truyền thống và nhà hoạch định chính sách đạt được thế cân bằng ngược ngắn hạn: thay đổi là tất yếu, nhưng tuân thủ pháp lý sẽ là bộ ổn định cho quá trình chuyển đổi suôn sẻ. Miễn là người nắm giấy phép và nhà hoạch định chính sách cùng nâng cấp, quá trình chuyển đổi vẫn có thể kiểm soát. Giai đoạn quý III này khá tinh tế—mọi người đều rơi vào thế tiến thoái lưỡng nan và đồng thuận tạm thời đảo ngược quyết định để ứng phó với áp lực bên ngoài lớn hơn. Đây chỉ là ảo giác tâm lý trước khi độc quyền thực sự tan rã. Đến quý IV, các bên dẫn đầu nhận ra với sự tiên phong của các thực thể như Hyperliquid và Robinhood, sự sụp đổ của cartel tài chính truyền thống đã cận kề. Nasdaq và Coinbase vì vậy chủ động đón nhận thay đổi thực tế—mở rộng giờ giao dịch và xây dựng hệ thống token hóa RWA riêng—nhằm giành lợi thế thực sự ở giai đoạn tiếp theo.
Quá trình này là ví dụ điển hình về việc tất cả các bên xây dựng “hộp cát tâm lý” tương tự Đường cong Gartner khi đối mặt chuyển đổi lớn và tham gia trò chơi chiến lược.
Sự cạn kiệt tư duy cố thủ của tài chính truyền thống không đồng nghĩa với thất bại của nguyên lý kinh tế. Ngược lại, kinh tế crypto và tài chính mở là sự mở rộng tự nhiên của nền tảng kinh tế. Điểm nghẽn thực sự nằm ở kinh tế quản trị và quan hệ sản xuất thị trường, nhất là trong thời đại số, khi hệ thống quản trị cũ không thể cân bằng giữa điều tiết và tự do. Thế giới đã rơi vào cái bẫy lạm dụng điều tiết số, khiến entropy tăng nhanh chỉ trong một thập kỷ.
Trong thập kỷ qua, thế giới đã rơi vào cái bẫy “có dữ liệu thì dùng, có phương pháp thì điều tiết”. Chi phí tuân thủ quy tắc và rào cản hệ thống cũ giờ đây vượt xa chi phí cơ hội và rủi ro. Sự cứng nhắc của quản trị dữ liệu dẫn đến lệ thuộc máy móc vào lối mòn lịch sử, không chỉ không phá được mô hình cũ mà còn làm tăng chi phí và rủi ro—một hiệu ứng “trung cổ dữ liệu” đáng sợ.
Hiện tượng này thấm sâu vào mọi ngành trên toàn cầu. Sự lạm quyền số hóa và hạn chế tài chính quá mức đã cản trở phát triển ở mọi lĩnh vực. Trong 15 năm làm VC, nếu bạn cứng nhắc dùng KYC ngân hàng của một người để xác định tư cách nhận vốn, 99% doanh nghiệp và đổi mới sẽ bị loại bỏ.
Trước sự rối loạn do entropy dẫn dắt của hệ thống tài chính và quản trị xã hội toàn cầu, năm 2026 chắc chắn sẽ tiếp tục chứng kiến sự hỗn loạn và tái cấu trúc. Nhiều quy tắc và ngành nghề sẽ bị viết lại, và một giai đoạn hỗn loạn kéo dài—có thể ít nhất một thập kỷ—là không thể tránh khỏi.
3. Căn Nguyên Sự Trở Lại Của RWA Với Vai Trò Câu Chuyện Chủ Đạo Năm 2025
Câu chuyện RWA đã trở lại mạnh mẽ trong năm 2025 vì một lý do đơn giản: sự sụp đổ của tín dụng đường cong đầu tiên và thiếu một thuật ngữ đồng thuận mới cho đường cong thứ hai đã tạo cơ hội để RWA trở thành “MVP” của năm.
Hai tháng trước, một OG ngành tại Silicon Valley đã khuyên tôi—sau khi biết Cicada Finance dự định IPO—nên tập trung vào tài chính RWA. Tôi đã làm theo, đồng thời vẫn giữ quản lý tài sản onchain làm lõi, dẫn đến mô hình “Quản Lý Tài Sản Onchain Cho Tài Chính RWA” hiện tại. Không nghi ngờ gì, cả quản lý tài sản onchain lẫn tài chính RWA sẽ tiếp tục là các lĩnh vực lớn trong năm 2026.
Vượt qua ý nghĩa tên gọi, RWA không phải là hồi sinh mà là tái cấu trúc từ đầu. Vấn đề là mọi người hiểu “RWA” rất khác nhau. Đến nửa cuối năm 2025, phần lớn khu vực vẫn xem đây là một dạng token hóa tài sản phục vụ gọi vốn cộng đồng.
Hầu hết người tham gia đều hành động vì nhu cầu cá nhân, không phải vì xây dựng ngành, điều này dễ hiểu. Nhưng giống như kỷ nguyên P2P và gọi vốn cộng đồng thương mại điện tử, thị trường dẫn dắt bởi nhu cầu sẽ buộc nền tảng, kênh và thị trường rơi vào những vấn đề một chiều, đẩy lĩnh vực đi sai hướng.
Một RWA không có giá trị hợp lý khác gì gọi vốn cộng đồng cổ phần? Một tài sản RWA kém thanh khoản có thực sự cần token hóa? Ngược lại, liệu tất cả tài sản RWA đều cần thanh khoản? Những câu hỏi này vẫn chưa có lời giải năm 2025, chưa thể đạt đồng thuận—các vấn đề thương mại sâu hơn không thể bàn tại đây.
Báo cáo của Coinbase cung cấp dữ liệu chi tiết về phân bổ tài sản RWA. Tín phiếu Kho bạc, hàng hóa, quỹ thanh khoản và khoản vay tín dụng vẫn là bốn loại chính, cho thấy vai trò then chốt của tài sản tài chính định lượng trong RWA. Theo quan điểm của chúng tôi, bức tranh RWA sẽ dịch chuyển năm 2026: các nhóm tài sản này vẫn tồn tại, nhưng doanh nghiệp DeFi và tài chính crypto tại các nền kinh tế mới nổi sẽ tham gia thị trường RWA với tư cách nhà cung cấp tài sản. Thanh toán stablecoin và SupplyChainFi sẽ là lĩnh vực tăng trưởng nhanh.
4. Các Nền Kinh Tế Mới Nổi Và Cục Diện Địa Chính Trị Toàn Cầu Mới
Năm 2025, trong khi các nền kinh tế phát triển loay hoay với chính sách stablecoin và tài chính crypto, các thị trường mới nổi lại tăng trưởng với tốc độ vượt ngoài kỳ vọng.
“Ai cũng muốn stablecoin, hoặc ít nhất là token nền tảng.” Đó là phản hồi nhất quán từ các công ty thương mại và thanh toán xuyên biên giới năm nay. Không chỉ Nigeria, Ấn Độ, Brazil, Indonesia và Bangladesh, mà nhiều quốc gia và khu vực khác tại châu Phi, Nam Mỹ, Nam Á, Đông Nam Á, Đông Âu và Trung Đông đã chứng kiến mức tăng trưởng ứng dụng stablecoin và tài chính crypto theo cấp số nhân trong ba năm liên tiếp. Việc sử dụng thực tế đã vượt hoặc bắt kịp tiền pháp định nội địa ở nhiều nơi (xem Chú thích 10).
Các nền kinh tế mới này đang mở rộng nhanh chóng nhờ “tài sản ngoài bảng cân đối”, đối lập hoàn toàn với bài toán quản trị của thế giới chính thống. Những khác biệt lịch sử về sức mạnh kinh tế và tiêu dùng vẫn tồn tại, nhưng rõ ràng dữ liệu kinh tế chính thống giờ đã hoàn toàn méo mó. Một bên là siết chặt và đình lạm, một bên là bùng nổ tăng trưởng, trật tự kinh tế và địa chính trị toàn cầu sẽ được định hình lại trong vòng năm năm tới.
Liên quan đến câu hỏi ii) ở phần đầu, câu trả lời của tôi rất rõ ràng. Cân bằng Nash thực sự sẽ không được tái lập trong hệ thống cũ, mà thông qua các cú sốc ngoại sinh trong trật tự toàn cầu mới. Tốc độ tăng trưởng nội tại của crypto và tài chính mở sẽ vượt xa khả năng thích nghi của nền kinh tế truyền thống. Năm 2026 có khả năng là điểm bùng nổ quan trọng cho quá trình chuyển đổi này.
5. DeFi2.0, DAT2.0, Tokenomics2.0
Báo cáo mới nhất của Coinbase đã giới thiệu các thuật ngữ mới như DAT2.0 và Tokenomics2.0, về bản chất đều là nhánh phát triển của DeFi2.0 quen thuộc. Hãy cùng phân tích các khái niệm này.
Khái niệm DAT đã được MSTR lan tỏa thành công vào thị trường tài chính truyền thống trong năm 2025. Logic rất đơn giản: hệ số premium DAT = vốn hóa cổ phiếu ÷ NAV của BTC (hoặc crypto lớn khác) nắm giữ. Tuy nhiên, premium này đã lao dốc và thậm chí đảo chiều từ quý III sang quý IV, nhanh chóng kết thúc làn sóng DAT1.0 toàn cầu.
Sự suy giảm của DAT1.0 là do ma sát bội số vốn quá thấp, định giá quá minh bạch và hiệu ứng kép Davis trực tiếp. Khi tâm lý đảo chiều, niềm tin bốc hơi rất nhanh.
Giá trị ngành của DAT năm 2025 nằm ở chỗ cổ phiếu tài chính truyền thống đã xả hết bong bóng, trong khi đường cong đầu tiên của crypto cũng sụp đổ. Cả hai thị trường đều chuyển hướng hỗ trợ lẫn nhau.
Tại sao DAT2.0 có thể duy trì liên kết token-cổ phiếu? Nói ngắn gọn, DAT1.0 là quá trình chuyển giao giá trị từ đường cong đầu tiên của crypto sang tài chính truyền thống, còn DAT2.0 là quá trình tích hợp đường cong thứ hai của crypto vào tài chính truyền thống. Khác với trước, DAT2.0 có tính bền vững dài hạn. Năm 2025, Ondo, Ethena, Maple, Robinhood và Figure đều là mô hình mạnh cho DAT2.0, và sẽ có thêm nhiều công ty xuất hiện năm 2026.
Tokenomics2.0 là khái niệm rộng hơn. Năm nay, chúng tôi giới thiệu các sản phẩm phái sinh như Liquid Engineering và Yield Engineering—tất cả đều là bước tiến của kỹ thuật tài chính. Trên thực tế, tokenomics liên tục tinh chỉnh từng kịch bản tài chính, từng trường hợp cụ thể, giống như một “mạch tài chính” (xem Chú thích 11). Theo thời gian, các giao thức đổi mới toàn ngành như PT-YT của Pendle sẽ xuất hiện.
Báo cáo của Coinbase chỉ lướt qua các vấn đề Tokenomics2.0: thu nhận giá trị, mua lại token, kỹ thuật tài chính, rõ ràng pháp lý như chất xúc tác và P&L của giao thức—không đi sâu chi tiết hay logic.
Phân tích nhanh:
Thu nhận giá trị không liên quan trực tiếp đến Tokenomics2.0; nó chỉ là điều kiện tiên quyết để tài sản được ứng dụng và chấp nhận trên đường cong thứ hai. Tokenomics độc lập với thu nhận giá trị. Nếu không có thu nhận giá trị bền vững, tokenomics sẽ biến thành ponzinomics—không còn khả thi trong thị trường crypto và tài chính mở hiện tại.
Mua lại token là điều kiện cần cho token hóa tài sản trong RWA và DAT2.0. Chính xác hơn, năng lực thanh lý tài sản là điều kiện tất yếu cho mọi đầu tư tài sản. Sự phát triển lành mạnh của tài chính RWA năm tới phụ thuộc lớn vào việc thị trường có đạt đồng thuận về điểm này hay không.
Về rõ ràng pháp lý, như đã bàn ở Chương 2 và 4, nên diễn đạt khách quan là “ưu và nhược điểm”. Góc nhìn của Coinbase là riêng biệt, nhưng thực tế tốc độ phát triển nhanh và quy mô lớn hơn lại diễn ra ở các nền kinh tế mới nổi và thực thể kinh tế mới.
Hơn nữa, quá trình giao thức hóa tài chính không chỉ phụ thuộc vào rõ ràng pháp lý. Mối liên hệ này chỉ mạnh ở Bắc Mỹ và Đông Á. P&L tài chính giao thức là hiện tượng của thị trường tài chính mở nâng cấp, do chính thị trường quyết định.
DAT2.0 và Tokenomics2.0 chỉ là thuật ngữ tạm thời. Đường cong thứ hai và DeFi2.0 mô tả sự chuyển đổi nền tảng và xu hướng tất yếu của thị trường crypto và tài chính mở sau năm 2025.
6. Nhìn Lại 2025 Và Triển Vọng 2026
Kết thúc năm 2025, dưới đây là tổng kết các dự báo và phân tích trong năm:
Tháng 2 < Đường Cong Tăng Trưởng Thứ Hai Của Crypto >
“Trò chơi tổng bằng 0 và bảy ông lớn trên bàn”, “Xu hướng RYA/RWA và sự trỗi dậy của PayFi”, “Vượt qua khe nứt: Đường cong thứ hai của tăng trưởng crypto”, “Bối cảnh pháp lý crypto và tình hình các nước”.
Tháng 4 < Chính Sách Thuế Quan Của Trump Sẽ Kết Thúc Chu Kỳ Kondratieff Và Thay Đổi Bitcoin >
“Ba lần giết trái phiếu, cổ phiếu và FX và sự thất bại của đồng hồ Merrill Lynch”, “Bẫy Thucydides và kết thúc năm chu kỳ Kondratieff trong lịch sử”, “Lời tiên tri của Greenspan và ý nghĩa của crypto tại điểm giao chu kỳ”, “Mối tương quan giữa Bitcoin và hỗn loạn: thay đổi nhận thức và song song với đồng hồ Merrill Lynch”.
Tháng 5 < Đạo Luật GENIUS Và Tiền Bóng Onchain >
“Nguyên nhân thực sự khiến quyền bá chủ USD suy giảm”, “Mục đích công khai và thực tế của Đạo luật GENIUS”, “Bài học DeFi Restaking cho tiền pháp định và hệ số nhân tiền của tiền bóng”, “Vàng, đô la và stablecoin crypto”.
Tháng 9 < Onchain Hóa Tài Sản Dưới Định Giá Stablecoin >
“Bản chất của Đạo luật Genius là ủy quyền phát hành và thanh toán tiền tệ để tăng quyền định giá”, “Stablecoin thúc đẩy tài chính và tài sản toàn cầu onchain hóa thông qua thay đổi cơ chế định giá”, “Cải cách đang nhanh chóng phá vỡ cartel tài chính truyền thống và tạo cơ hội tái phân bổ lợi ích trong hỗn loạn”, “Hai hướng liên kết token-cổ phiếu: chứng khoán hóa và token hóa, cùng đặc điểm thị trường”, “Stablecoin, DAT, cổ phiếu token hóa, RWA và quản lý tài sản onchain: đặc điểm ngành và thách thức”.
Triển vọng 2026 đã được phân tích kỹ trong bài này. Ngoại trừ câu hỏi (i), hầu hết các điểm đã được mổ xẻ sâu. Sự rối loạn và tái cấu trúc của môi trường vĩ mô, cùng làn sóng DeFi2.0 tiếp theo, là xu hướng rõ rệt.
Câu hỏi (i) thực sự là thách thức lớn. Với cả tài sản kinh tế xã hội lẫn tài chính, xu hướng và định hướng dễ đánh giá hơn thời điểm và quy mô. Khác với hai chu kỳ Kondratieff trước, có ba điểm khác biệt then chốt trong mô hình hiện tại:
a) Tốc độ trao đổi thông tin và diễn biến tình hình nhanh hơn nhiều—2,5–5 lần ở nhiều khía cạnh (xem Chú thích 12);
b) Không gian tràn lan cho xung đột địa chính trị toàn cầu hoàn toàn khác biệt, khiến nguy cơ bùng phát xung đột cao hơn;
c) Ảnh hưởng phi tuyến của AI và crypto vượt xa tự động hóa công nghiệp.
Ở các khía cạnh khác, ít thay đổi so với một thế kỷ trước: điều kiện phần cứng quản trị xã hội, tuổi thọ con người, khả năng tiêu hóa cảm xúc qua các thế hệ, chu kỳ quản trị chính trị-kinh tế ở các xã hội khác nhau đều gần như không đổi.
Trong bối cảnh đó, tôi thường trao đổi với đối tác về tầm quan trọng của tư duy phi tuyến trong quản trị doanh nghiệp và dần chấp nhận cần chủ động dự liệu, tích hợp các sự kiện phi tuyến vào kế hoạch.
Tác giả: Gary Yang
Ngày: 28 tháng 12 năm 2025
X: https://x.com/gary_yangge
E: gary_yangge@ hotmail.com
BX: https://x.com/CicadaFinance
BW: https://cicada.finance
Chú thích 1: Đường cong đầu tiên đề cập đến giai đoạn 16 năm phát triển của crypto, khi kỳ vọng đồng thuận tạo ra môi trường đầu cơ và liên tục đẩy hiệu ứng giàu có lên cao.
Chú thích 2: Năm 1935 được chọn thay vì kết thúc Thế chiến II năm 1945 vì giá vàng tăng vọt vào năm 1934.
Chú thích 3: <Crossing the Chasm> là mô hình kinh điển về tiếp nhận đổi mới, ở đây dùng để mô tả crypto và tài chính mở vẫn đang ở giai đoạn người dùng sớm.
Chú thích 4: Ước tính 1.500 nghìn tỷ USD sử dụng tổng hóa khối lượng giao dịch FX và chứng khoán/hàng hóa hàng năm làm đại diện quy mô tài chính toàn cầu.
Chú thích 5: Prediction market thực chất là phần mở rộng của đường cong đầu tiên. Khi đồng thuận đầu cơ không còn hỗ trợ tín dụng, đặt cược ngắn hạn theo sự kiện trở thành đồng thuận mới cho khẩu vị rủi ro.
Chú thích 6: Các bài viết trước đã bàn về điểm kết thúc và chuyển giao của chu kỳ Kondratieff, như Chương 2 trong <Chính Sách Thuế Quan Của Trump Sẽ Kết Thúc Chu Kỳ Kondratieff Và Thay Đổi Bitcoin>. Giai đoạn 2020–2025 là điểm kết thúc một chu kỳ Kondratieff và bắt đầu chu kỳ tiếp theo. Điểm khác biệt là năm 2025 cùng các hiện tượng kinh tế xã hội đi kèm đánh dấu kết thúc rõ rệt của chu kỳ trước.
Chú thích 7: Trong bài viết tháng 11 năm 2024 <Biến Động Lớn Sau Chiến Thắng Bầu Cử Của Trump>, tôi từng nhắc rằng đến cuối năm 2024, phần lớn quốc gia và chủ thể toàn cầu vẫn ở trạng thái nửa phong kiến, nửa chủ nghĩa tư bản nhà nước tập trung. Hiện nay gọi là “chủ nghĩa tư bản nửa phong kiến, nửa độc quyền”.
Chú thích 8: Khách quan mà nói, giá trị cảm xúc đã trở thành yếu tố then chốt trên thị trường tài chính thứ cấp toàn cầu. Chính sách kinh tế và niềm tin thị trường hiện tương tác hai chiều thông qua giá trị cảm xúc.
Chú thích 9: Để tìm hiểu thêm về sự tan rã của cartel tài chính truyền thống, xem Chương 3 trong bài viết tháng 5 năm 2025 <Onchain Hóa Tài Sản Dưới Định Giá Stablecoin>.
Chú thích 10: Không có số liệu công khai cho các nền kinh tế mới nổi kém phát triển; dữ liệu dựa trên nguồn nội bộ doanh nghiệp.
Chú thích 11: <Lý Thuyết Mạch Tài Chính Và Tokenomics Web3> viết tháng 10 năm 2022, trình bày khung nền tảng xây dựng hệ thống tài chính tokenomics Web3.
Chú thích 12: Hệ số này chỉ mang tính tham khảo hẹp: vĩ mô 2,5 lần = chu kỳ Merrill Lynch 10 năm / chu kỳ Bitcoin 4 năm; vi mô 5 lần = giao dịch 24/7 / 5 x 6,5 giờ giao dịch; không phản ánh sự khác biệt thực về sản xuất hay chuyển đổi xã hội.
Tuyên bố:
- Bài viết này được đăng lại từ [Yang Ge Si Xue], bản quyền thuộc về tác giả gốc [Gary Yang]. Nếu có ý kiến về việc đăng lại, vui lòng liên hệ đội ngũ Gate Learn để được xử lý kịp thời theo quy trình liên quan.
- Tuyên bố miễn trừ: Quan điểm và ý kiến trong bài viết chỉ thuộc về tác giả, không cấu thành lời khuyên đầu tư.
- Các phiên bản ngôn ngữ khác của bài viết này do đội ngũ Gate Learn dịch. Nếu không đề cập rõ Gate, không được sao chép, phân phối hoặc đạo văn bản dịch.
