Những điểm chính:
- Tài sản số tiếp tục điều chỉnh trong tháng 2 khi tâm lý phòng ngừa rủi ro gia tăng và thanh khoản mỏng khiến thị trường dễ bị tác động bởi các cú sốc.
- Nhu cầu suy yếu, thể hiện qua chỉ số premium âm trên Coinbase, dòng vốn ETF bị rút và tăng trưởng stablecoin chậm lại, cho thấy sự tham gia của tổ chức đã giảm.
- Khi định giá được thiết lập lại, các xu hướng cấu trúc vẫn tiếp diễn, với hoạt động mã hóa tài sản tăng lên và sự tích hợp sâu hơn giữa các giải pháp onchain với hạ tầng thị trường truyền thống.
Giới thiệu
Tháng 2 tiếp tục chủ đề gần đây của ngành tiền điện tử, khi tiến bộ nền tảng bị che mờ bởi diễn biến giá yếu trong bối cảnh tiền điện tử bị kẹt giữa các dòng chảy vĩ mô thay đổi. Trong số này của State of the Network, chúng tôi cung cấp tổng quan về thị trường và các động lực onchain đã định hình tài sản số trong tháng 2 năm 2026.
Hiệu suất thị trường
Tháng 2 bắt đầu với đợt biến động mạnh. Bitcoin có lúc giảm xuống dưới 61.000 USD trong đợt bán tháo ngày 5-6 tháng 2, đánh dấu một trong những khởi đầu năm yếu nhất của tài sản tiền điện tử trong hơn một thập kỷ. Thị trường tài sản số rộng lớn hơn tiếp tục điều chỉnh từ đỉnh tháng 10 năm 2025, kéo dài đợt giảm đã xóa gần một nửa giá trị đỉnh của BTC và đẩy ETH (giảm khoảng 34%) cùng Solana (giảm khoảng 35%) về mức từng ghi nhận trước khi các ETF giao ngay được phê duyệt năm 2024.
Nguồn: Coin Metrics Reference Rates
Diễn biến này xảy ra trong bối cảnh phân hóa giữa các loại tài sản ngày càng lớn. Giá vàng (+15% từ đầu năm) tiếp tục tăng nhờ nhu cầu trú ẩn an toàn và xu hướng tìm kiếm kênh lưu trữ giá trị phi đô la, trong bối cảnh bất ổn địa chính trị và thuế quan. Trong môi trường phòng ngừa rủi ro này, tiền điện tử được giao dịch như tài sản công nghệ beta cao, bán tháo cùng cổ phiếu tăng trưởng khi thị trường phản ứng với sự phát triển nhanh của AI và rủi ro bị gián đoạn. Bị kẹp giữa các yếu tố này, sự yếu kém của tiền điện tử là kết quả của việc khẩu vị rủi ro giảm, thanh khoản thấp và quá trình giảm đòn bẩy liên tục, thay vì do bất kỳ sự đổ vỡ nền tảng nào.
Trong thị trường tiền điện tử, đợt bán tháo diễn ra trên diện rộng các ngành. Morpho (MORPHO) là mã nổi bật, hưởng lợi từ việc áp dụng vault tăng và thỏa thuận của Apollo Global Management mua lại tới 90 triệu token MORPHO (tương đương 9% tổng nguồn cung trong 48 tháng).
Dòng vốn rút lui
Phía sau đợt suy giảm, các nguồn cầu và thanh khoản trọng yếu đều xấu đi cùng lúc. Chỉ số Coinbase Premium, theo dõi chênh lệch giá BTC/USD trên Coinbase và BTC/USDT trên Binance, là đại diện cho nhu cầu thị trường giao ngay tại Mỹ.
Chỉ số này liên tục âm kể từ tháng 11 năm 2025, giảm sâu trong tháng 2, cho thấy áp lực bán kéo dài từ Mỹ và thiếu lực mua tổ chức mới. Gần đây, chỉ số premium đã bắt đầu phục hồi, cho thấy giai đoạn bán tháo mạnh nhất tại thị trường giao ngay Mỹ có thể đã qua dù nhu cầu vẫn còn yếu.
Nguồn: Coin Metrics Market Data Feed & Network Data Pro
Khi so sánh với dòng vốn ròng của ETF Bitcoin, sự đồng pha là đáng chú ý. Cả hai chỉ số đều đo lường nhu cầu tổ chức tại Mỹ dưới các góc độ khác nhau và cùng giảm xuống dưới 0 trong cùng giai đoạn. Chỉ số premium thường dẫn dắt dòng vốn giảm ở mỗi nhịp điều chỉnh, khi giá giao ngay phản ứng tức thì trong khi việc rút vốn khỏi ETF diễn ra chậm hơn. Các ETF Bitcoin giao ngay ghi nhận hơn 4 tỷ USD dòng vốn rút ròng từ đầu năm, đảo ngược phần lớn dòng vốn vào năm ngoái.
Thanh khoản mỏng và khối lượng biến động mạnh
Thêm vào đó, thanh khoản thị trường vẫn rất mong manh. Độ sâu sổ lệnh BTC giao ngay trung bình trên các sàn lớn, đo bằng thanh khoản trong khoảng ±2% so với giá giữa, đã giảm mạnh từ khoảng 40–50 triệu USD giai đoạn tháng 8 đến tháng 10 năm 2025 xuống mức 15–25 triệu USD. Thanh khoản tiếp tục giảm trong tháng 2, trực tiếp khuếch đại mức độ biến động giá.
Nguồn: Coin Metrics Market Data Pro
Tương tự, tốc độ tăng trưởng nguồn cung stablecoin cũng chậm lại từ tháng 12. Tổng vốn hóa thị trường của USDT và USDC dao động quanh mức 260 tỷ USD, cho thấy dòng vốn mới đã ngừng chảy vào hệ sinh thái thay vì rút ra hoàn toàn. Tổng thể, các dòng vốn cho thấy nhu cầu tổ chức suy giảm, độ sâu sổ lệnh mỏng và tăng trưởng stablecoin chậm lại, khiến điều kiện cho một đợt phục hồi bền vững vẫn chưa hoàn thiện.
Nguồn: Coin Metrics Market Data Pro
Khối lượng giao dịch trên giao ngay, phái sinh và quyền chọn tăng mạnh vào cả ngày 10 tháng 10 và ngày 5 tháng 2. Tổng khối lượng BTC đạt 244 tỷ USD và 235 tỷ USD tương ứng, với phái sinh chiếm ưu thế ở mức 177 tỷ USD ngày 5 tháng 2. Khối lượng giao ngay thấp hơn một chút so với tháng 10 dù biến động nghiêm trọng tương tự, đúng với hiện tượng sổ lệnh mỏng khuếch đại biến động. Lịch sử cho thấy, các đợt bán tháo khối lượng lớn kiểu này thường trùng với giai đoạn bán cưỡng bức cạn kiệt, cho thấy giai đoạn khốc liệt nhất của đợt giảm có thể sắp kết thúc.
Hợp đồng vĩnh cửu RWA onchain trên Hyperliquid
Song song đó, động lực tiếp tục gia tăng quanh hoạt động mã hóa tài sản thực (RWA) và sự hội tụ giữa tài chính onchain và truyền thống. Hyperliquid là một trong những bên hưởng lợi lớn nhất, mở rộng vị thế thống lĩnh trong hợp đồng vĩnh cửu onchain vượt ra ngoài tiền điện tử sang hàng hóa, cổ phiếu và sản phẩm chỉ số như Nasdaq 100 Index (XYZ100). Sự mở rộng này được thúc đẩy bởi nâng cấp giao thức HIP-3 của Hyperliquid, cho phép tạo thị trường vĩnh cửu phi tập trung cho bất kỳ tài sản nào với hệ thống oracle và cấu trúc phí riêng.
Nguồn: Coin Metrics Market Data Feed
Dù BTC và ETH vẫn là hai tài sản lớn nhất về hợp đồng mở, các thị trường HIP-3 hiện chiếm tỷ trọng hoạt động ngày càng tăng trên nền tảng. Tổng khối lượng vĩnh cửu HIP-3 đạt đỉnh khoảng 4,6 tỷ USD ngày 5 tháng 2, chủ yếu nhờ hàng hóa, chiếm khoảng 3,8 tỷ USD trong ngày và hơn 30 tỷ USD tổng cộng từ tháng 1. Vàng và bạc là hai mã nổi bật, với khối lượng bạc đạt đỉnh 3,4 tỷ USD.
Hợp đồng mở tăng trưởng song hành. Tổng OI trên các thị trường HIP-3 tăng từ khoảng 290 triệu USD đầu tháng 1 lên gần 975 triệu USD vào ngày 29 tháng 1, trước khi ổn định quanh 830 triệu USD cuối tháng 2. Điều này cho thấy nhu cầu tiếp cận hàng hóa, cổ phiếu và chỉ số qua onchain tiếp tục mở rộng.
Vùng “giá trị”
Đợt giảm mới nhất của Bitcoin đã đưa giá về gần sát mức giá thực tế, hiện khoảng 55.000 USD, đại diện cho chi phí trung bình onchain của toàn bộ coin. Ở các đáy chu kỳ trước, BTC thường giao dịch gần hoặc dưới giá thực tế khi thị trường chuyển từ hưng phấn sang đầu hàng rồi tích lũy trở lại.
Nguồn: Coin Metrics Network Data Pro
Đồng thời, các chỉ số định giá như MVRV (so sánh giá trị thị trường Bitcoin với chi phí nắm giữ trung bình onchain) đã thu hẹp về vùng định giá thấp lịch sử nhưng chưa chạm mức cực đoan từng xuất hiện ở đáy thị trường gấu trước. Các chỉ báo này cho thấy thị trường đã loại bỏ phần lớn dư địa tăng nóng và đang tiến gần hơn tới vùng giá trị.
Nguồn: Coin Metrics Network Data Pro
Bên dưới sự điều chỉnh giá, nhiều xu hướng tiếp tục thúc đẩy tiền điện tử hội nhập sâu hơn vào hạ tầng thị trường đại chúng. HIP-3 của Hyperliquid cho thấy các nền tảng blockchain ngày càng được sử dụng để giao dịch tài sản truyền thống. Động thái của BlackRock đưa quỹ token hóa BUIDL lên Uniswap và thỏa thuận của Apollo mua lại token MORPHO cũng nhấn mạnh các tổ chức tích hợp thanh khoản và quản trị DeFi vào quy trình vận hành.
Song song, các giao thức DeFi hàng đầu như Aave và Uniswap đang dần hướng tới sự đồng thuận rõ ràng hơn giữa người nắm giữ token và giá trị thực, dịch chuyển lĩnh vực này khỏi các token thuần túy theo câu chuyện và quản trị sang các tài sản hướng dòng tiền. Ở phía tài chính truyền thống, quyết định của CME triển khai giao dịch hợp đồng tương lai tiền điện tử 24/7 và lập trường tích cực hơn của CFTC về thị trường dự đoán cho thấy các sàn giao dịch được quản lý và nhà hoạch định chính sách đang thích nghi với cấu trúc luôn hoạt động của tiền điện tử.
Kết luận
Đợt giảm tháng 2 dường như không phải là sự đổ vỡ nền tảng mà là phép thử về dòng vốn và thanh khoản trong môi trường phòng ngừa rủi ro. Tiền điện tử đang được giao dịch như tài sản nhạy cảm thanh khoản, gắn với tăng trưởng, ngay cả khi vai trò trong hạ tầng thị trường, danh mục tổ chức và tích hợp onchain ngày càng sâu rộng. Ngắn hạn có thể vẫn biến động, nhưng tiến triển của Đạo luật CLARITY và sự đảo chiều dòng vốn sẽ là những yếu tố thúc đẩy cần theo dõi cho một đợt phục hồi nhu cầu bền vững hơn.
Miễn trừ trách nhiệm: Thông tin tại đây chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin. Talos Trading, LLC và các công ty liên kết (“Talos”) không đưa ra bất kỳ cam kết hoặc bảo đảm nào liên quan đến tính chính xác, hợp lệ hay đầy đủ của thông tin trong tài liệu này, bao gồm nhưng không giới hạn các thông tin thực tế thu thập từ nguồn công khai mà Talos cho là đáng tin cậy tại thời điểm đó. Talos không chịu trách nhiệm với bất kỳ hậu quả nào phát sinh từ việc sử dụng thông tin trong tài liệu này. Mọi ý kiến hoặc ước tính được nêu ra phản ánh đánh giá của tác giả tại thời điểm công bố và có thể thay đổi mà không cần thông báo. Không được phép mang tài liệu này hoặc bản sao dưới bất kỳ hình thức nào, trực tiếp hay gián tiếp, đi khỏi nơi phát hành, sao chép hoặc phân phối lại nếu không có sự đồng ý bằng văn bản của Talos. Mọi quan điểm trình bày là của tác giả và không nhất thiết phản ánh quan điểm của Talos. Tài liệu này không cấu thành đề nghị mua, bán, quảng bá hay khuyến nghị đối với bất kỳ tài sản số, chứng khoán, phái sinh, hàng hóa, công cụ tài chính, sản phẩm hoặc chiến lược giao dịch nào. Tài liệu và thông tin này không nhằm mục đích tư vấn đầu tư hoặc khuyến nghị đưa ra (hoặc từ chối đưa ra) bất kỳ quyết định đầu tư nào và không được sử dụng làm căn cứ như vậy.
Miễn trừ trách nhiệm:
- Bài viết này được đăng lại từ [Coin Metrics State of the Network]. Mọi bản quyền thuộc về tác giả gốc [Tanay Ved, Senior Research Associate]. Nếu có ý kiến phản hồi về việc đăng lại, vui lòng liên hệ đội ngũ Gate Learn để được xử lý kịp thời.
- Miễn trừ trách nhiệm: Quan điểm và ý kiến trong bài viết thuộc về tác giả và không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
- Bản dịch bài viết sang các ngôn ngữ khác do đội ngũ Gate Learn thực hiện. Nếu không có chỉ dẫn khác, nghiêm cấm việc sao chép, phân phối hoặc đạo văn các bản dịch này.
