Tài sản mã hóa (RWA) đang tạo động lực mạnh mẽ cho làn sóng ứng dụng on-chain toàn cầu. Dòng vốn lớn và sự đa dạng hóa tài sản đã nhanh chóng biến động lực này từ một sân chơi thử nghiệm trong cộng đồng tiền điện tử thành đấu trường mới nhất của Wall Street.
Mặc dù lĩnh vực RWA phát triển nhanh, tài chính truyền thống (TradFi) và tiền điện tử vẫn tồn tại ranh giới rõ rệt. Wall Street ưu tiên tận dụng chênh lệch quy định và kiểm soát rủi ro hệ thống, đề cao sự ổn định và trật tự. Ngược lại, ngành tiền điện tử chú trọng tốc độ đổi mới và phi tập trung, lo ngại các khuôn khổ hiện tại sẽ kìm hãm sự phát triển.
Vài tháng trước, SEC đã công bố kế hoạch miễn trừ đổi mới tiền điện tử, dự kiến có hiệu lực từ tháng 1. Tuy nhiên, hướng tiếp cận mạnh mẽ, ủng hộ tiền điện tử này đã vấp phải sự phản đối quyết liệt từ Wall Street, khiến tiến trình bị trì hoãn do các diễn biến lập pháp liên quan đến dự luật cấu trúc thị trường tiền điện tử.
Sức ép từ Wall Street có thể khiến miễn trừ tiền điện tử bị hoãn
Tuần này, JPMorgan, Citadel và SIFMA (Hiệp hội Thị trường Tài chính và Chứng khoán) đã họp kín với nhóm công tác tiền điện tử của SEC. Đại diện Wall Street kiên quyết phản đối miễn trừ quy định diện rộng cho chứng khoán mã hóa, đề nghị tiếp tục áp dụng khung luật chứng khoán liên bang hiện hành.
Cơ chế miễn trừ tiền điện tử của SEC đóng vai trò “lối đi nhanh” cho chứng khoán mã hóa và sản phẩm DeFi, cho phép các dự án nhanh chóng giới thiệu sản phẩm đổi mới—nếu đáp ứng các yêu cầu bảo vệ nhà đầu tư nhất định—bằng cách tạm thời bỏ qua đăng ký chứng khoán đầy đủ.
Tuy nhiên, các tổ chức Wall Street cảnh báo rằng rút ngắn quy trình quản lý cho tài sản mã hóa có thể gây tổn hại cho kinh tế Mỹ. Họ kêu gọi giám sát chặt chẽ, minh bạch thay vì miễn trừ đơn giản. Mọi miễn trừ tập trung vào đổi mới phải được xác định phạm vi hẹp, dựa trên phân tích kinh tế kỹ lưỡng và có biện pháp bảo vệ vững chắc—không thay thế quy trình xây dựng quy định toàn diện.
Họ nhấn mạnh rằng quy định nên dựa vào đặc điểm kinh tế thay vì công nghệ hay nhãn phân loại như DeFi. Họ ủng hộ nguyên tắc “cùng ngành nghề, cùng quy tắc” và kiên quyết phản đối tiêu chuẩn quản lý kép, lập luận rằng miễn trừ diện rộng làm suy yếu bảo vệ nhà đầu tư lâu dài sẽ gây xáo trộn và phân mảnh thị trường.
Cuộc họp dẫn chứng vụ sụp đổ chớp nhoáng tháng 10 năm 2025 và sự sụp đổ của Stream Finance như những bài học cảnh báo, khẳng định rằng loại trừ chứng khoán mã hóa khỏi bảo vệ của luật chứng khoán hiện hành sẽ khiến thị trường tài chính Mỹ đối mặt rủi ro hệ thống nghiêm trọng.
Wall Street cũng bày tỏ lo ngại về xu hướng của SEC trong việc miễn trừ một số dự án DeFi khỏi nghĩa vụ tuân thủ. SIFMA chỉ ra rằng nhiều giao thức DeFi thực hiện các chức năng môi giới, sàn giao dịch hoặc thanh toán bù trừ cốt lõi nhưng lại hoạt động ngoài phạm vi giám sát. Môi trường DeFi tiềm ẩn rủi ro kỹ thuật đặc thù, bao gồm giao dịch trục lợi từ giá trị trích xuất tối đa (MEV), sai lệch giá trong các nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) và xung đột lợi ích khó kiểm soát. Tuy nhiên, DeFi không phải là trọng tâm duy nhất của cuộc họp; theo Decrypt, các đại diện DeFi chủ chốt không biết về sự kiện này.
Cuộc họp cũng nhấn mạnh rằng nhà cung cấp ví tham gia hoạt động liên quan tài sản mã hóa, thực hiện chức năng môi giới cốt lõi và thu phí dựa trên giao dịch, phải đăng ký là nhà môi giới–giao dịch viên, đồng thời cần phân biệt rõ giữa ví lưu ký và không lưu ký.
Cuối cùng, Wall Street khẳng định rõ: đổi mới không đồng nghĩa với việc phải xây dựng hệ thống quy định mới. Thay vì thiết lập khung song song, nên tích hợp tài sản mã hóa vào hệ thống tuân thủ hiện tại đã hoàn thiện.
Cơ chế miễn trừ tiền điện tử được kỳ vọng giờ đây đối mặt với nhiều bất ổn. Chủ tịch SEC Paul Atkins đã rút lại kế hoạch triển khai chính sách miễn trừ trong tháng này. Trong cuộc họp chung gần đây với CFTC, Atkins cho biết sự không chắc chắn quanh dự luật cấu trúc thị trường tiền điện tử có thể ảnh hưởng trực tiếp đến tiến độ miễn trừ, đồng thời nhấn mạnh các quyết định cần được cân nhắc kỹ lưỡng. Khi được hỏi về thời điểm triển khai cụ thể, ông từ chối cam kết ban hành quy định cuối cùng trong tháng này hoặc tháng sau.
Bao phủ toàn diện theo luật chứng khoán: Hai nhóm sản phẩm mã hóa
Bên cạnh vấn đề quy định, việc phân loại pháp lý và cách quản lý chứng khoán mã hóa vẫn chưa được giải quyết dứt điểm. Để giải quyết, tháng 11 năm ngoái, Paul Atkins đã công bố kế hoạch xây dựng hệ thống phân loại token dựa trên Howey Test, làm rõ tài sản tiền điện tử nào là chứng khoán và cung cấp khung pháp lý minh bạch hơn.
Ngày 28 tháng 1, SEC chính thức ban hành hướng dẫn đối với chứng khoán mã hóa, hỗ trợ dự luật cấu trúc thị trường và cung cấp cho các bên tham gia thị trường lộ trình tuân thủ rõ ràng hơn cho các hoạt động liên quan.
Hướng dẫn nêu rõ một tài sản có bị điều chỉnh bởi luật chứng khoán hay không phụ thuộc vào thuộc tính pháp lý và bản chất kinh tế—không phụ thuộc vào việc mã hóa. Việc mã hóa không làm thay đổi phạm vi điều chỉnh của luật chứng khoán. Đưa tài sản lên blockchain hay mã hóa không làm thay đổi tính áp dụng của luật chứng khoán liên bang.
Theo định nghĩa của SEC, chứng khoán mã hóa là công cụ tài chính được trình bày dưới dạng tài sản tiền điện tử, với hồ sơ sở hữu được lưu trữ hoàn toàn hoặc một phần trên các mạng mật mã.
Hướng dẫn chia chứng khoán mã hóa thành hai nhóm chính: do tổ chức phát hành tài trợ và do bên thứ ba tài trợ, mỗi nhóm có yêu cầu quản lý riêng biệt.
Nhóm đầu tiên là mô hình mã hóa trực tiếp do tổ chức phát hành, trong đó tổ chức phát hành (hoặc đại lý) sử dụng công nghệ blockchain để phát hành và ghi nhận thông tin người sở hữu, dù on-chain hay off-chain. Các chứng khoán mã hóa này phải tuân thủ các nghĩa vụ đăng ký và công bố thông tin giống như chứng khoán truyền thống.
Nhóm thứ hai là mô hình mã hóa do bên thứ ba, bao gồm loại lưu ký (người sở hữu token gián tiếp sở hữu chứng khoán lưu ký) và loại tổng hợp (chỉ theo dõi giá chứng khoán cơ sở mà không chuyển quyền sở hữu hoặc biểu quyết). Các sản phẩm này có thể được phân loại là hợp đồng hoán đổi dựa trên chứng khoán.
Hướng dẫn nhấn mạnh rủi ro gia tăng ở các sản phẩm mã hóa bên thứ ba, lưu ý rằng mô hình này làm phát sinh rủi ro đối tác và rủi ro phá sản, đồng thời một số sản phẩm phải tuân thủ quy định nghiêm ngặt hơn về hợp đồng hoán đổi dựa trên chứng khoán.
SEC cũng khẳng định sẵn sàng hợp tác và trao đổi với các bên tham gia thị trường về lộ trình tuân thủ cụ thể, hỗ trợ doanh nghiệp triển khai đổi mới trong khuôn khổ luật chứng khoán liên bang.
Với sự giám sát chi tiết hơn đối với RWA từ SEC, rủi ro tận dụng chênh lệch quy định sẽ giảm đáng kể, mở đường cho nhiều tổ chức truyền thống tham gia thị trường.
Lưu ý:
- Bài viết này được đăng lại từ [PANews], bản quyền thuộc về tác giả gốc [Nancy]. Nếu có thắc mắc về việc đăng lại, vui lòng liên hệ đội ngũ Gate Learn, chúng tôi sẽ phản hồi kịp thời theo quy trình liên quan.
- Lưu ý: Quan điểm và ý kiến trong bài viết này hoàn toàn thuộc về tác giả và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
- Các phiên bản ngôn ngữ khác do đội ngũ Gate Learn dịch. Trừ khi có đề cập đến Gate, các bài viết dịch không được phép sao chép, phân phối hoặc đạo văn.
