Đến cuối tháng 2 năm 2026, giá cổ phiếu Circle chỉ còn 83 USD, giảm mạnh từ mức 298 USD chỉ chín tháng trước đó.
Trong 270 ngày kể từ khi Circle lên sàn, tổng lượng USDC lưu hành đã vượt 75 tỷ USD, doanh thu quý 4 đạt 770 triệu USD—tăng 77% so với cùng kỳ năm trước. Những con số này sẽ gây ấn tượng ở bất kỳ lĩnh vực nào trên Phố Wall.
Dù tâm lý thị trường là tăng hay giảm, Circle vẫn là công ty niêm yết tiền điện tử nổi bật nhất trong chu kỳ tăng giá này. Tuy nhiên, thị trường vẫn chưa tìm được hướng định giá phù hợp cho Circle, chưa có sự đồng thuận.
270 ngày: Ba lần định giá lại của thị trường
Ngày 5 tháng 6 năm 2025, giá IPO của Circle là 31 USD. Cổ phiếu mở cửa ở mức 42 USD và đóng cửa ở mức 55 USD—trước khi phần lớn nhà giao dịch kịp hiểu chuyện gì đang xảy ra.
Phố Wall ban đầu gọi Circle là “phiên bản tiền điện tử của Nvidia”.
So sánh này khá hợp lý: Nvidia thống trị lớp tính toán AI với GPU, còn Circle xây dựng mạng lưới thanh toán trong thế giới tiền điện tử bằng USDC. Mỗi giao dịch USDC đều được bảo đảm bằng một đồng USD thực trong trái phiếu Chính phủ Mỹ và sinh lãi.
Circle không cần đặt cược vào xu hướng thị trường; chỉ cần lượng USDC lưu hành đủ lớn để thu nhập lãi tự động chảy vào.
Thị trường không mua vào lợi nhuận hiện tại của Circle, mà là câu chuyện stablecoin trở thành lớp thanh toán toàn cầu.
Năm 2024, lãi suất chuẩn của Fed vẫn trên 5%. Circle chỉ dựa vào lãi dự trữ cũng có thể thu về 1,5 tỷ USD mỗi năm. Con số này khiến mọi tranh luận về việc Circle có phải là công ty công nghệ trở nên vô nghĩa.
Tuy nhiên, có một rủi ro tiềm ẩn mà không ai muốn đề cập vào thời điểm đó.
Doanh thu cốt lõi của Circle phụ thuộc vào một biến số mà công ty không kiểm soát được: lãi suất của Fed.
Một công ty được định giá như doanh nghiệp công nghệ lại bị ràng buộc bởi chính sách vĩ mô. Mâu thuẫn này bị che lấp bởi sự hưng phấn của thị trường trong ngày IPO, nhưng thực chất chưa bao giờ biến mất.
Chỉ một tháng sau khi Circle lên sàn, Hạ viện Mỹ đã thông qua Đạo luật GENIUS.
Đây là sự công nhận pháp lý liên bang đầu tiên dành cho stablecoin. Phản ứng của thị trường vượt mọi kỳ vọng: giá cổ phiếu Circle tăng hơn 30% chỉ trong một ngày, vốn tổ chức đổ vào mạnh mẽ.
Đầu tháng 7, lượng USDC lưu hành vượt 60 tỷ USD. Giữa tháng, giá cổ phiếu Circle đạt đỉnh 298 USD, vốn hóa thị trường vượt 72 tỷ USD.
Từ 31 USD lên 298 USD trong chưa đầy sáu tuần, đây là đợt tăng giá vốn hóa lớn nhanh nhất trên Nasdaq kể từ năm 2023.
Các nhà phân tích Phố Wall bắt đầu tranh luận về giá trị hợp lý của Circle—một số đưa ra mức 500 USD, số khác mạnh dạn cho rằng 1.000 USD là hợp lý.
Cách tính của họ rất đơn giản: lượng USDC lưu hành 60 tỷ USD, lãi suất 4,5%, lãi hàng năm sẽ là 27 tỷ USD. Áp dụng hệ số của công ty công nghệ, các con số trở nên hấp dẫn.
Nhưng hai vấn đề lớn bị bỏ qua.
Thứ nhất, Fed bắt đầu phát tín hiệu cắt giảm lãi suất. Thứ hai, Coinbase—kênh phát hành USDC lớn nhất—chiếm phần lớn thu nhập lãi của Circle.
Đầu tháng 8, Circle công bố báo cáo tài chính quý 2. Các con số rất mạnh—lợi nhuận ròng vượt kỳ vọng, lượng USDC lưu hành tiếp tục tăng. Thị trường ăn mừng ngắn, rồi xem kỹ phần chú thích tài chính.
Sau khi đọc kỹ, giá cổ phiếu Circle hạ nhiệt. Vấn đề nằm ở hai chỉ số: tăng trưởng doanh thu là 66%, nhưng tăng trưởng chi phí phân phối là 74%. Chi phí phân phối tăng nhanh hơn doanh thu.
Nguyên nhân là cấu trúc chia lợi nhuận với Coinbase. Là kênh phát hành USDC lớn nhất, thỏa thuận giữa Coinbase và Circle có một điểm bất hợp lý: lưu hành càng lớn, Circle càng phải chia phần nhiều hơn.
Quy mô càng lớn, lợi nhuận trên mỗi đơn vị càng thấp. Đây không phải sai sót quản lý—mà là đặc điểm của thỏa thuận. Khi lưu hành tăng nhanh, vấn đề này bị che lấp bởi con số tăng tuyệt đối.
Đây là rào cản đầu tiên của Circle; rào cản thứ hai đến từ lãi suất.
Tháng 9, Fed cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản lần đầu tiên. Tháng 10, thêm 25 điểm nữa, lợi suất dự trữ giảm 96 điểm so với cùng kỳ năm trước. Nguồn thu nhập chủ lực của Circle bắt đầu thu hẹp dần.
Ban đầu, thị trường cho rằng hai vấn đề này có thể tách biệt: chia lợi nhuận với Coinbase là vấn đề đàm phán, luôn có thể điều chỉnh; cắt giảm lãi suất là chu kỳ, sẽ quay lại ở chu kỳ tiếp theo.
Nhưng trong tuần Circle công bố báo cáo tài chính quý 3 năm 2025, giá cổ phiếu giảm 30% trong một tuần, lần đầu tiên xuống dưới 70 USD. Thị trường cuối cùng nhận ra cả hai vết nứt đều dẫn đến một kết luận: thu nhập của Circle bị ép từ trên bởi lãi suất và từ dưới bởi chia lợi nhuận.
Nếu Circle kiếm tiền từ lãi suất, đó không phải công ty công nghệ—mà chỉ là quỹ trái phiếu có đòn bẩy. Nếu tăng trưởng chỉ mang lại lợi ích cho Coinbase, chất lượng tăng trưởng đó cần được đánh giá lại.
Hai vấn đề này kết hợp, logic đằng sau mức định giá 298 USD bắt đầu sụp đổ.
Từ cuối năm 2025 đến tháng 2 năm 2026, giá cổ phiếu Circle giảm đều về 50 USD.
Trong thời gian này, Đạo luật CLARITY—liên quan đến việc stablecoin có được trả lãi hay không—vẫn bế tắc.
Thị trường chờ đợi, và việc chờ đợi thật đau đớn. Giá cổ phiếu trôi xuống, sự không chắc chắn chính là chiết khấu.
Lãi suất tiếp tục bị cắt giảm. Thị trường bắt đầu nhận ra Circle cần tăng trưởng về quy mô để bù đắp cho lãi suất giảm.
Lộ trình chuyển đổi của Circle
Báo cáo tài chính tối qua cho thấy giá cổ phiếu Circle tăng mạnh, nhưng phản ứng của thị trường lại tinh tế.
Các chỉ số rất tốt, nhưng nhà đầu tư tập trung vào hai điểm: thứ nhất, lợi suất dự trữ giảm từ 4,5% năm ngoái xuống 3,8%—áp lực cắt giảm lãi suất đã phản ánh vào báo cáo; thứ hai, chi phí phân phối cả năm đạt 1,662 tỷ USD, tăng song song với doanh thu, cho thấy cấu trúc thỏa thuận chưa cải thiện.
Trước khi đạo luật được thông qua, dù tài chính có tốt đến đâu, logic định giá của thị trường vẫn bị giới hạn.
Ban lãnh đạo Circle rõ ràng nhận thức được chân lãi suất không ổn định. Từ nửa cuối năm 2025, họ đã triển khai nhiều sáng kiến—có sáng kiến kín tiếng nhưng mang ý nghĩa lớn.
Tất cả các động thái này đều có một logic chung: chuyển đổi Circle từ công ty kiếm lãi dự trữ thành nền tảng ba lớp—lớp nền là hạ tầng, lớp giữa là tài sản số, lớp trên cùng là ứng dụng. Mỗi lớp đều hướng đến việc tạo ra dòng thu nhập không phụ thuộc vào lãi suất.
Lớp nền là Arc. Circle đang xây dựng blockchain Layer 1 riêng, được định vị là hệ điều hành kinh tế cho internet. Chỉ sau 90 ngày thử nghiệm testnet, Arc đã xử lý hơn 150 triệu giao dịch, gần 1,5 triệu ví hoạt động với thời gian thanh toán trung bình 0,5 giây. Những con số này cho thấy Arc không chỉ là thử nghiệm—mà đã đạt quy mô mà các tổ chức có thể cân nhắc nghiêm túc.
Nếu Arc trở thành hạ tầng ưu tiên cho doanh nghiệp on-chain, Circle sẽ không chỉ là đơn vị phát hành USDC, mà còn là mạng lưới thu phí.
Hỗ trợ cho Arc là việc mở rộng liên tục giao thức chuyển tiền cross-chain, CCTP. Đến tháng 12 năm 2025, USDC đã được phát hành native trên 30 blockchain, CCTP kết nối 19 trong số đó và xử lý tổng cộng 126 tỷ USD.
Quan trọng hơn, CCTP đang tiến hóa từ công cụ chuyển tiền cross-chain đơn giản thành lớp có thể lắp ghép với Hooks và quản lý số dư cross-chain thống nhất qua Circle Gateway. Điều này đồng nghĩa nhà phát triển truy cập thanh khoản USDC sẽ không thấy chuỗi nền tảng. Khi quy mô tăng, vai trò của USDC là nền tảng thanh toán cross-chain càng khó thay thế.
Lớp giữa là đa dạng hóa tài sản. Ngoài USDC, Circle mở rộng quỹ thị trường tiền token hóa USYC trong năm 2025. Đến tháng 1 năm 2026, tài sản quản lý đạt 1,6 tỷ USD. USYC là tài sản sinh lợi on-chain, thực chất là đưa lợi nhuận quỹ thị trường tiền truyền thống lên blockchain.
Lớp trên cùng gồm hai ứng dụng.
Circle Payments Network (CPN) kết nối ngân hàng, nhà cung cấp dịch vụ thanh toán, doanh nghiệp thành một mạng lưới duy nhất, với khối lượng giao dịch hàng năm lên tới hàng tỷ USD. Mục tiêu là trở thành mặc định cho chuyển tiền xuyên biên giới.
StableFX ra mắt cùng testnet Arc, cho phép tổ chức thực hiện giao dịch FX stablecoin 24/7 với thanh toán on-chain tức thì, giải quyết xung đột tần suất cao nhất trong dòng tiền đa tiền tệ.
Bên cạnh đó, Circle giới thiệu xReserve, dịch vụ tập trung vào B2B cho phép các đội blockchain khác sử dụng USDC làm tài sản thế chấp để phát hành stablecoin native trong hệ sinh thái của họ. Circle cung cấp bằng chứng dự trữ và hạ tầng cơ bản.
Tổng hợp lại, các động thái này vẽ ra định vị nền tảng: Arc kiểm soát thanh toán, CCTP quản lý thanh khoản cross-chain, USDC và USYC làm trụ cột lớp tài sản, còn CPN và StableFX cung cấp điểm vào ứng dụng.
Mỗi lớp đều củng cố lợi thế cạnh tranh, đồng thời tạo hàng rào phòng ngừa rủi ro lãi suất giảm.
Biến số mới trong làn sóng AI
Không chỉ là hoạch định chiến lược—Circle còn theo sát các xu hướng nóng.
Sau khi OpenClaw ra mắt hệ thống agent mã nguồn mở, Circle nhanh chóng tổ chức hackathon dành riêng cho AI agent. Các agent tranh tài, xây dựng ứng dụng sử dụng USDC, cuối cùng tự bầu chọn ra người thắng cuộc.
Bằng cách nhanh chóng đón nhận câu chuyện agent, Circle đã khẳng định vị thế trong lĩnh vực thanh toán AI agent.
Câu chuyện thực của Circle là: trong tương lai, hàng chục tỷ AI agent sẽ hoạt động trực tuyến, thuê, trả tiền và thanh toán với nhau—không cần ngân hàng, không cần phê duyệt của con người, không có khung thời gian cố định.
Hệ thống thanh toán truyền thống không phải đối thủ cạnh tranh—chúng đơn giản là không tồn tại. Mạng lưới thẻ tín dụng không hỗ trợ thanh toán tự động giữa máy với máy, KYC là thủ công, chu kỳ thanh toán tính bằng ngày, cross-chain thậm chí không được đề cập. Hạ tầng này thiết kế cho con người, nhưng lại là rào cản với AI agent.
USDC thì không. Circle đã xây dựng hạ tầng trên 30 blockchain, và Circle Gateway vừa ra mắt tính năng thanh toán agent trên testnet: chi phí mỗi giao dịch chỉ 0,00001 USD, thời gian thanh toán dưới một giây, agent có thể tự động khởi tạo giao dịch cross-chain mà không cần con người can thiệp.
CEO Circle Allaire cho biết trong buổi báo cáo tài chính tối qua rằng 99% thanh toán AI agent có thể theo dõi đều sử dụng USDC. Điều này cho thấy lợi thế người đi đầu đang được củng cố—Circle tham gia thiết lập tiêu chuẩn thanh toán agent mainstream như x402, đóng gói API thành thư viện kỹ năng và máy chủ MCP, tích hợp vào bộ công cụ cho nhà phát triển.
Nhà phát triển AI xây dựng ứng dụng agent sẽ gặp USDC ngay từ đầu. Logic này thực sự viết lại khung định giá của Circle.
Trước đây, nhà đầu tư tính thu nhập của Circle bằng lượng USDC lưu hành nhân với lãi suất, mỗi lần Fed cắt giảm lãi thì điểm cuối lại thấp hơn. Nhưng nếu khối lượng giao dịch tương lai đến từ hàng tỷ AI agent thực hiện thanh toán nhỏ với tần suất cao, lãi suất chỉ còn là tiếng nền.
Allaire nhắc đến “tốc độ lưu chuyển tiền”—trong kinh tế do AI agent vận hành, tiền di chuyển nhanh hơn nhiều lần so với hệ thống tài chính hiện tại. Tốc độ này không cần lãi suất cao; bản thân nó đã là động lực tăng trưởng.
Đây là câu chuyện Circle muốn thị trường tin: cắt giảm lãi suất không còn đáng sợ, vì tăng trưởng giao dịch do AI dẫn dắt có thể bù đắp từ một chiều khác. Kết quả của đạo luật về trả lãi không còn quyết định, vì ngay cả khi USDC chỉ là công cụ thanh toán, không phải tài sản sinh lợi, miễn là kinh tế agent mở rộng, Circle vẫn có thể thu phí qua giao dịch Arc, phí chuyển tiền CPN và API nền tảng.
Đây là quản lý kỳ vọng chủ động—và là chuyển đổi chiến lược thật sự. Cả hai đang diễn ra song song, khiến người ngoài khó phân biệt đâu là chủ động, đâu là bị động.
Sau ngày 1 tháng 3
Dù vậy, Circle vẫn đối mặt với một số rào cản phía trước.
Tranh luận về trả lãi stablecoin trong Đạo luật CLARITY trên danh nghĩa là về khung pháp lý, nhưng thực chất là vấn đề sống còn của ngành ngân hàng.
CEO ngân hàng Mỹ Moynihan luôn phản đối stablecoin trả lãi. Ông cho rằng nếu không có hạn chế, có thể tới 6.000 tỷ USD tiền gửi sẽ rời khỏi ngân hàng—khoảng 30–35% tổng tiền gửi của các ngân hàng thương mại Mỹ. Thượng nghị sĩ Patrick Vitter đề xuất giải pháp trung hòa: cấm trả lãi trên số dư giữ lại nhưng cho phép thưởng hoạt động giao dịch. Hai bên đều nhượng bộ, nhưng không bên nào đạt được mong muốn.
Cuộc họp thứ ba về lãi suất stablecoin kết thúc tại Nhà Trắng vào ngày 20 tháng 2, vẫn chưa có kết quả. Theo nguồn tin, đạo luật có thể được giải quyết trước ngày 1 tháng 3.
Một hồi âm lịch sử đáng chú ý. Năm 1977, Merrill Lynch sử dụng tài khoản CMA để vượt qua quy định Q cấm trả lãi trên tiền gửi không kỳ hạn, bằng cách gộp lợi nhuận cao của quỹ thị trường tiền vào tài khoản cho người dùng phổ thông.
Tiền rời khỏi ngân hàng đổ vào Merrill Lynch, Quốc hội mất gần một thập kỷ để thừa nhận thực tế này, và bãi bỏ quy định Q vào năm 1986.
Hành động của Circle hôm nay về cấu trúc tương tự: chuyển USD từ hệ thống cũ kém hiệu quả sang container mới, cơ quan quản lý chỉ chạy theo thay vì dẫn đầu.
Nhưng có một điểm bất đối xứng. Merrill Lynch bắt đầu ở thời kỳ lãi suất cao, lợi suất quỹ thị trường tiền tự nhiên hấp dẫn người gửi. Circle phải hoàn tất chuyển đổi trong bối cảnh lãi suất giảm.
Đây là thử thách lớn nhất của Circle—và cũng là lý do công ty đẩy mạnh câu chuyện thanh toán AI agent. Circle cần một câu chuyện tăng trưởng mới không liên quan đến lãi suất, và cần càng nhanh càng tốt.
Nếu Đạo luật CLARITY tạo không gian hợp lý, USDC sẽ chuyển từ công cụ thanh toán sang hạ tầng tiền tệ, thúc đẩy tổ chức chấp nhận và mở rộng cửa sổ chuyển đổi nền tảng cho Circle.
Nếu luật thắt chặt, Circle sẽ giống ngân hàng hơn, chi phí tuân thủ cao hơn, đổi mới chậm hơn và khác biệt bị thu hẹp. Khả năng cao là kết quả hòa, không bên nào hài lòng—hầu hết các cuộc chuyển đổi tài chính lớn trong lịch sử đều kết thúc như vậy.
Giá cổ phiếu Circle hiện tại là 80 USD, nhưng con số này tự nó không có ý nghĩa.
Điều quan trọng là trạng thái mà nó đại diện: một công ty có lợi nhuận thực, tăng trưởng, và lộ trình kỹ thuật, đang đứng bên bờ vực pháp lý, chờ quyết định ngoài tầm kiểm soát, đồng thời nỗ lực khẳng định vị thế công nghệ qua Arc, CPN và thanh toán AI agent.
270 ngày và ba lần định giá lại đã buộc Circle phải trả lời: khi thu nhập lãi không còn đáng tin cậy, điều gì chứng minh giá trị của bạn?
Ban lãnh đạo đã vạch ra câu trả lời. Sau ngày 1 tháng 3, sẽ có thêm nhiều manh mối.
Tuyên bố:
- Bài viết này được đăng lại từ [BlockBeats], bản quyền thuộc về tác giả gốc [Kaori]. Nếu bạn có thắc mắc về việc đăng lại, vui lòng liên hệ với Đội ngũ Gate Learn, đội ngũ sẽ xử lý theo đúng quy trình liên quan.
- Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Quan điểm và ý kiến trong bài viết này hoàn toàn thuộc về tác giả, không phải là lời khuyên đầu tư.
- Các phiên bản ngôn ngữ khác của bài viết này được dịch bởi Đội ngũ Gate Learn. Không có tham chiếu đến Gate, việc sao chép, phát tán hoặc đạo văn các bài dịch là bị cấm.
