Нещодавно я спілкувався з американським інвестором, він сказав одну фразу, яка залишилася в мене глибоко в пам’яті: купівля акцій Circle насправді не означає купівлю “стабільної монети з відкриттям”.

Якщо добре подумати, це дійсно так. CRCL по суті — це бізнес із збереженням резервів і заробітком у період зниження ставок, і він має мало спільного з обсягами торгів стабільних монет,跨境流动、商户网络這些真正被重新定價的東西，關係不大。

Ринок справді переоцінює — це той рівень, на якому емітенти стабільних монет і реальна економіка формують цінність — торговий рівень. І саме цей рівень, за останні шістдесят днів, отримав значне капітальне навантаження.

Декілька великих кроків за останні 60 днів

OpenFX залучив 94 мільйони доларів у раунді А, оцінка близько 500 мільйонів доларів

Tether стратегічно інвестував у Axiym, мета — інтегрувати USDT у глобальні платіжні канали

Mastercard придбала стабільно-інфраструктурного єдинорога BVNK за до 1,8 мільярда доларів

Тим часом, компанія XTransfer — малий і середній бізнес у сфері跨境支付—— подала документи на IPO на Гонконгській біржі, попередня оцінка — близько 3 мільярдів доларів. Я включив XTransfer не тому, що вона належить цій хвилі стабільних монет, а як орієнтир: скільки готові платити на вторинному ринку за справжню прибуткову, аудиторську, ліцензовану компанію з міжнародними платежами.

Історія справжня, обсяг — справжній, регуляторна підтримка — очевидна: особливо в США, де закон GENIUS дійсно дає інституціям підстави для “ставки”.

Чесно кажучи, багато з так званих “гравців із природженою стабільною монетою” не займаються нічим новим. По суті, це все ще та сама модель 2018 року з跨境 PSP, тільки з розрахунками через стабільні монети. Інновації є; але оцінка — інше питання — можна назвати її “упаковкою за 5 мільярдів доларів”.

Що таке OpenFX насправді?

Історія OpenFX дуже гарно розказана: використання стабільної монети як посередника між валютами, що дозволяє позбавитися від попередніх депозитів на nostro-рахунках, зменшити T+2 до 60 хвилин. За рік обсяг торгів зріс з 4 до 45 мільярдів доларів. Генеральний директор Прбахакар Редді — співзасновник FalconX, а команда інвесторів — одна з найкращих.

Але потрібно чітко сказати: OpenFX — не багатоліцензова фінансова установа.

Крім американської ліцензії MSB, вона здебільшого працює через партнерські банки в інших країнах — у Європі через SEPA, у Великій Британії через FPS, в Австралії через NPP, — все через місцевих партнерів. Всі відповідності регуляторним вимогам — через ліцензовані та регульовані структури. Назва віртуальних рахунків ще в дорожній карті.

Редді сам чесно каже:

“Час, необхідний для отримання ліцензій у всьому світі, у три рази більший за ваші очікування. Навіть ті банки, які відкрито називають себе ‘дружніми до стабільних монет’, насправді набагато складніше налагодити співпрацю, ніж у новинах. Останній кілометр ліквідності — це коридор, який прокладається крок за кроком.”

Ці слова майже дослівно описують шлях Airwallex у період з 2015 по 2020 роки: спочатку співпраця з місцевими банками, здобуття FX-цін, потім поступове отримання ліцензій у кожній країні. Airwallex витратив десять років і 1,57 мільярда доларів, щоб побудувати регуляторний бар’єр, що забезпечує оцінку у 8 мільярдів доларів.

OpenFX існує лише два роки. З цієї точки зору, 94 мільйони доларів у раунді А — це не стільки нагорода за цю гонку за ліцензіями, скільки квиток у гру. Це не критика, а просто пояснення, чому інвестори купують саме цю історію.

Але є й інша, більш терпима інтерпретація

OpenFX може просто грати у сценарій “спершу масштаб, потім ліцензії” — і цей сценарій у криптоіндустрії вже показав кілька дуже успішних інфраструктурних компаній.

Ondo Finance, ще до завершення розслідування SEC, досягла 58% ринку токенізованих акцій і близько 2 мільярдів доларів TVL у токенізованих облігаціях; розслідування закінчиться у листопаді 2025 року, після чого Ondo купила Oasis Pro, отримавши ліцензії брокера-дилера, ATS і трансфер-агента одночасно. GSR — цей криптогамінг-мейкер, що минулого місяця отримав перше стратегічне інвестування від SC Ventures Standard Chartered, — за 12 років і з доходом у 287 мільйонів доларів і чистим прибутком у 71 мільйон, нарешті отримала регульований банк у своїй команді.

Загалом, закономірності досить послідовні: у ринках, де регуляторна база ще не сформована, гравці, що швидко масштабуются, згодом визначають, що таке “відповідність”, а не навпаки — намагаючись підганяти себе під неіснуючий шаблон.

Чи зможе OpenFX повторити цей сценарій у сфері跨境支付? Це відкритий питання.跨境支付 набагато більш фрагментований, ніж токенізація акцій або криптогамінг: регуляція залежить від країни, ліцензії — від каналу, банківські відносини — від місця. Капітал оцінює “можливість пройти” цю логіку.

Західні інвестори проти азіатських гравців

Стабільні монети як рівень розрахунків у跨境 FX — справжня інновація. Вони зменшують приховані та найбільші витрати у跨境 платежах — попередні депозити. Ефективність капіталу у кілька сотень базисних пунктів, помножена на глобальні щорічні обсяги у трильйони доларів, може спричинити значну переоцінку.

Але інші аспекти — без новизни. Співпраця з банками, мультивалютні віртуальні рахунки, цінові пропозиції на ринку, API-інтеграція — це стандартні практики у азіатських і європейських跨境 PSP вже кілька років. Багато з них вже прибуткові, і більшість активно працюють із стабільними монетами.

У цій таблиці особливо варто звернути увагу на три моменти:

Перше, капітальна ефективність азіатських гравців значно вища. Tazapay за приблизно половину бюджету досягла схожого з OpenFX зростання і вже виходить на беззбитковість. KUN отримала приблизно половину інвестицій OpenFX, але зростання місяць до місяця — 200%. В азіатській моделі спершу отримують ліцензії, потім інвестують у масштаб; західна модель — спершу залучають великі інвестиції, а ліцензії — потім.

По-друге, однакові емітенти стабільних монет і великі фінансові інституції підтримують обидві сторони, але ціни — зовсім різні. Tether інвестував у Axiym. Circle Ventures і Ripple — у Tazapay. Visa і Citi Ventures — у BVNK. Stripe купила Bridge за 1,1 мільярда доларів; Mastercard — BVNK за 1,8 мільярда.

Логіка стратегій однакова, і тут варто розбити міф: емітенти стабільних монет не мають PSP або MSB ліцензій, не займаються KYC для кінцевих клієнтів і не можуть самостійно поширювати USDT або USDC у 140 юрисдикціях. Вони повинні шукати партнерів із можливістю забезпечити останній кілометр відповідності. Тому ці “інвестиції” — по суті, розподільчі угоди під виглядом капіталу, що купують канали. Трансакція Axiym і Tazapay — не відрізняються за логікою, лише за сумою.

Нарешті, відкритий ринок дає досить стримані оцінки. XTransfer — ще раз наголошую, це не стабільна монета-компанія — подала документи на IPO на Гонконгській біржі з оцінкою близько 3 мільярдів доларів, за доходом у 248 мільйонів, чистим прибутком у 47,7 мільйонів, понад 90% валової маржі, понад 80 тисяч SME-клієнтів і щорічним обсягом понад 60 мільярдів доларів. Тобто, прибуткова, аудиторська, з ліцензіями компанія з міжнародними платежами оцінюється приблизно у 12 разів за доходами, і за цим стоять реальні операційні дані.

OpenFX оцінюється у 500 мільйонів доларів, обсяг торгів — приблизно схожий, але без доходів, без прибутку і без підтримки ліцензійної системи. За “премією стабільної монети” платять реальні гроші, але й реальні відмінності у базовій операційній моделі. Західний капітал оцінює регуляторні ризики за законом GENIUS; азіатські PSP — за вже реалізованим P&L. По суті, це майже різні грошові потоки, що конкурують.

Підсумки Бразилії

30 квітня 2026 року Бразильський центральний банк ухвалив Resolution BCB No. 561. З 1 жовтня 2026 року заборонив усім постачальникам eFX (електронних валютних послуг) використовувати стабільні монети або будь-які віртуальні активи для跨境支付。

Оцінка масштабу: раніше стабільні монети забезпечували близько 90% з 60–80 мільярдів доларів щомісячного криптовалютного跨境流量 у Бразилії. Ця норма не забороняє фізичним особам тримати стабільні монети, але вводить жорсткий кордон навколо регульованих каналів валютних платежів, повідомляючи fintech-компаніям: або виключайте стабільні монети, або переводьте їх у справжній регульований канал.

Це — майбутнє, а не виняток. Інші ключові юрисдикції також посилюють регулювання стабільних монет і跨境支付. Можливість підтримувати глобальну інфраструктуру стабільних монет лише за допомогою ліцензії MSB і партнерських банків — закривається по коридорах.

Цей сегмент можна умовно поділити на три регуляторні кольори:

Межі між цими зонами та ступінь їхнього посилення визначать у найближчі 24 місяці структуру ринку — і вплинуть на нього, хоча зараз це не завжди очевидно.

Стратегії інвестицій у стабільні монети, такі як Tether інвестував у Axiym, Circle і Ripple — у Tazapay, мають спільний аспект: кожен з інвестованих проектів у своїй історії підкреслює “відповідність” і “готовність до багатокраїнської роботи”.

Але чи є ця відповідність справжньою конкурентною перевагою, чи важливішими є швидкість зростання і глибина продукту — питання ще не має однозначної відповіді. Ринок робить ставки за різними цінами.

На завершення

Інфраструктура跨境支付 справді переоцінюється через стабільні монети — це важливий сегмент.

Але нинішня оцінка західних гравців базується не на поточних операціях, а на опціонах — що враховують регуляторний клімат, швидкість реалізації і можливість збереження каналів. Цей опціон може принести значний дохід, але при цьому може бути переоцінений, коли ринок отримає більше даних про те, хто справді створює сталий бізнес.

Для інвесторів, що шукають стабільні монети поза Circle, важливіше питання — що залишиться у кожного з гравців через 24 місяці після реалізації нових регуляцій.