Від ліцензії на стабільні монети до аналізу на стороні ланцюга фінансових ресурсів

Оригінал: 招银国际财富管理

Історія події

21 січня 2026 року, голова фінансового управління Гонконгу пан Чен Мао Бо виступив на форумі у Давосі, підкреслюючи, що Гонконг як міжнародний фінансовий центр буде активно та обережно розвивати цифрові активи, керуючись принципом «однакові дії, однакові ризики, однакове регулювання», сприяючи відповідальному та сталому розвитку ринку. 10 квітня 2026 року Управління фінансового регулювання Гонконгу офіційно оприлюднило список перших ліцензій на випуск стабільних монет, отриманий у HSBC Hong Kong та Fintech компанії DingDian (з участю Standard Chartered, Animoca Brands, Hong Kong Telecom), що ознаменувало новий етап у регулюванні стабільних монет у Гонконгу, спрямований на захист користувачів та регулювання випуску. Крім того, уряд активно підтримує розвиток токенізації, вже випустив три серії зелених облігацій з токенізованими активами на суму близько 2,1 мільярда доларів США; одночасно запущено регуляторний пісочницю для стимулювання інновацій у застосунках.

01 Огляд

З точки зору фінансів, реальні гроші у світі можуть існувати у формі токенів. В різних фінансових екосистемах організації або особи мають різне розуміння та застосування грошей. По-перше, токени, прив’язані до законної валюти у співвідношенні 1:1, наприклад, стабільні монети, випущені приватними організаціями та функціонуючі на публічних блокчейнах, є однією з найактивніше обговорюваних форм токенів. З іншого боку, цифрові валюти центральних банків (CBDC) можна вважати централізованими законними токенами, що працюють у централізованих системах. По-друге, відповідно до теорії грошового пропозиції, крім готівки в обігу (M0), M1 (узька грошова маса) включає поточні депозити підприємств і фізичних осіб, а M2 (широка грошова маса) — термінові депозити. Депозитні токени можна розглядати як один із засобів платежу на блокчейні.

02 Категорії форм на блокчейні для фінансових ресурсів

Як зрозуміти розвиток RWA (реальних активів) у фінансовому ресурсі? Можна звернутися до графіка, наведенного у дослідженнях Банку міжнародних розрахунків (BIS), (див. нижче), зосереджуючись на перетині Electronic та Universally accessible. Ми побачимо, що три напрямки, які охоплює блокчейн-фінанс, включають: 1) CBCC — відповідно, цифрові валюти центральних банків; 2) bank deposit — депозити у вигляді токенів; 3) Cryptocurrency — криптовалюти, включаючи стабільні монети.

Малюнок 1: Схема класифікації валют

(Джерело даних: BIS)

1. Цифрові валюти центральних банків (CBDC) — це цифрові законні гроші, що випускаються центральним банком країни, є цифровим продовженням традиційних паперових грошей і монет. Вони існують у електронній формі, зазвичай прив’язані до вартості законної валюти у співвідношенні 1:1, і контролюються та регулюються центральним банком. Мета CBDC — підвищити ефективність платежів, сприяти фінансовій інклюзивності та зменшити використання готівки. Потенційні переваги включають посилення ефекту монетарної політики, зниження ризиків шахрайства та відмивання грошей, а також полегшення міжнародних платежів. Водночас існують виклики щодо захисту приватності, кібербезпеки та стабільності фінансової системи. Багато країн, зокрема Китай, Швеція та Багамські острови, проводять пілотні дослідження CBDC і підтримують міжнародну співпрацю. Розвиток CBDC символізує зміну форми грошей і матиме глибокий вплив на майбутню фінансову систему та економічну поведінку.

2. Депозитні токени — це за своєю суттю борги банку, що означає, що банк токенізує законні депозити клієнтів (наприклад, поточні або термінові депозити) у співвідношенні 1:1 на розподіленому реєстрі. Це не криптовалюти, а боргові зобов’язання банку перед вкладниками, тому їхній ризик і правовий статус відповідає традиційним депозитам.

Варто зазначити, що ключова перевага депозитних токенів порівняно зі стабільними монетами — можливість нарахування відсотків (ідея оновлення цифрового юаня 2.0 запозичена з цього). Випускники стабільних монет зазвичай отримують дохід із резервних активів, але ця частина доходу зазвичай не передається власникам токенів. На відміну від цього, депозитні токени можуть платити власникам відсотки за їхні депозити у банку, що є особливо привабливим для організацій з великими балансами, наприклад, для криптовалютних компаній, що використовують стабільні монети для переказів та застави.

• 1) Токенізація поточних депозитів: клієнти можуть токенізувати свої поточні депозити для підтримки цілодобових, міжбанківських переказів і розрахунків, що підвищує ліквідність ресурсів.

• 2) Токенізація термінових депозитів: термінові депозити також можна токенізувати, зазвичай за допомогою смарт-контрактів, і при досягненні певних умов (наприклад, терміну або суми) — повністю або частково звільняти або отримувати певний дохід. Але за своєю суттю вони залишаються токенами термінових депозитів.

3. Сталий монета — це криптовалюта, прив’язана до законної валюти або інших активів, основна мета якої — збереження стабільної вартості. Залежно від форми забезпечення, стабільні монети поділяються на кілька типів, ось чотири основні:

• 1) Законно забезпечені стабільні монети. Ці стабільні монети забезпечені законною валютою (наприклад, доларом, євро). Наприклад, кожен випущений стабільний токен відповідає одному долару резерву у банківському рахунку.

• 2) Забезпечені криптовалютами стабільні монети. Ці стабільні монети забезпечені іншими криптовалютами. Щоб зберегти стабільність вартості, зазвичай застосовують надмірне забезпечення, тобто користувачі мають надати більше криптовалют у якості застави.

• 3) Алгоритмічні стабільні монети. Ці стабільні монети не залежать від зовнішніх активів, а регулюються алгоритмами, що контролюють обіг, щоб підтримувати стабільність вартості. Вони збільшують пропозицію при зростанні цін і зменшують при падінні.

• 4) Забезпечені товарами стабільні монети. Ці стабільні монети базуються на реальних товарах (золото, нафта тощо). Наприклад, кожен стабільний токен може бути прив’язаний до ринкової вартості певного товару.

03 Підсумки

Ми можемо аналізувати еволюцію блокчейн-індустрії з двох аспектів: технологічного та регуляторного, а також з точки зору фінансових ресурсів і активів.

По-перше, у сфері фінансових ресурсів (нижче зображено), стабільні монети відповідають центральним банкам, що випускають CBDC. Наприклад, у Гонконгу EnsembleTX планує працювати у 2026 році, закладаючи основу для майбутніх інновацій. Міжбанківські розрахунки токенізованих депозитів будуть спершу здійснюватися через систему швидких платежів у гонконгському доларі (RTGS), яка поступово удосконалюватиметься для підтримки цілодобових, 24/7, розрахунків із використанням токенізованих CBDC, сприяючи розвитку ширшої екосистеми токенізованих активів Гонконгу.

Малюнок 2: Схема класифікації форм фінансових ресурсів на блокчейні

(Джерело: JPMorgan & Oliver Wyman, Deposit Tokens: A Foundation for Stable Digital Money)

По-друге, у сфері активів на блокчейні, з урахуванням зростаючого попиту на інвестиції з урахуванням простору і часу, зниження мінімальної суми входу та розширення торгових сесій до 24/7 зроблять ці активи тісно пов’язаними з характеристиками фінансових ресурсів.