Щойно почув про цікаву консолідаційну операцію у сфері управління активами. Victory Capital (VCTR) щойно зробила досить агресивну пропозицію щодо Janus Henderson (JHG) за 57,04 долара за акцію — це на 37% премії до цін, за якими торгувалася JHG у жовтні, і приблизно на 16% краще, ніж пропозиція Trian і General Catalyst у грудні.

Ось що робить цю ситуацію особливою: VCTR пропонує 30 доларів готівкою плюс 0,350 власних акцій за кожну акцію JHG. Весь пакет повністю профінансований без умов, що є справжнім демонстраційним ходом, коли ти змагаєшся з уже погодженою угодою. Якщо рада директорів JHG зміниться, їм доведеться заплатити Trian приблизно 297 мільйонів доларів за розірвання існуючої угоди, але VCTR вже врахувала це у свою пропозицію.

Об’єднаний суб’єкт керуватиме понад 800 мільярдами доларів активів і матиме підприємницьку вартість близько 16 мільярдів доларів. Що привернуло мою увагу, так це те, як вони структурують фінансову сторону — вони прогнозують 3,5-кратне валове кредитне навантаження до того, як зекономлені витрати знизяться до 2,6-кратного. Порівняно з очікуваним 4,6-кратним кредитним навантаженням у угоді Trian. Це суттєва різниця, коли мова йде про здоров’я балансового звіту.

Тепер головне питання, яке всі ставлять: що таке синергії і чому вони тут важливі? VCTR розраховує отримати приблизно 500 мільйонів доларів у вигляді зекономлених витрат через раціоналізацію інфраструктури, консолідацію постачальників і операційну ефективність. Окрім зниження витрат, вони також прагнуть отримати доходи від синергій через крос-продажі та розширення дистрибуції. Ці операційні синергії — справжній драйвер, чому VCTR вважає цю угоду стратегічно доцільною.

VCTR вже давно працює за цим сценарієм. Вони минулого року співпрацювали з Amundi для повернення Pioneer Investments, а раніше, у 2019 році, придбали USAA Asset Management. Цей крок із JHG відповідає цій моделі — вони прагнуть масштабної глобальної платформи, зберігаючи при цьому незалежність окремих брендів, щоб уникнути порушень у роботі з клієнтами.

Варто зазначити: ширший сектор фінансових послуг активно нагрівається схожими угодами. KKR минулого місяця придбала Arctos Partners за 1,4 мільярда доларів, щоб розширитися у спортивних франшизах, а Raymond James купує Clark Capital Management (з активами під управлінням на 46 мільярдів доларів), щоб зміцнити свою присутність у сфері управління активами. Консолідація здається нині головною темою, і ці синергії — чи то зменшення витрат, чи то збільшення доходів — стають головним аргументом для великих гравців, щоб платити преміальні ціни.

Головне питання тепер — чи побачить рада JHG переваги пропозиції VCTR і чи вартує вона боротьби з Trian. З чисто фінансової точки зору, акціонери отримують кращу пропозицію, але завжди існує ризик реалізації, коли йдеться про інтеграцію двох великих управителів активами. У будь-якому разі, ця угода підкреслює, наскільки важливими стали операційні синергії у визначенні економіки угод у цій галузі.