Майже 200 мільйонів боргів під тиском, кілька можливих сценаріїв розвитку майбутнього $AAVE

Автор: Девід, Deep Tide TechFlow

Після зламу Kelp DAO, AAVE впав з $112 до приблизно $90 , за 24 години — на 20%.

Одночасно, у Aave залишилось 195 мільйонів доларів у боргах. Вірю, що більшість тих, хто раніше тримав AAVE, залишилися в зоні ризику, або ж ті, хто хоче використати цю новину для контрактів, найголовніше питання:

Чи цей 20% — вже завершення падіння, чи тільки початок?

Я схиляюся до думки, що короткостроково ще можливий відскок, волатильність не завершена. Адже зараз цей спад — це фактично емоції, що відображають початкове цінове оцінювання впливу негативної події KelpDAO на AAVE.

Реальні чинники, що визначають ціновий тренд AAVE, — це хто саме заповнить цей борг у 195 мільйонів доларів.

Спершу швидко пройдемося по хронології.

Після крадіжки Kelp, хакер використав штучно створений rsETH як заставу і позичив у Aave 236 мільйонів доларів у WETH. Гроші позичені, застави — нічого не варті, і цей борг у 195 мільйонів доларів просто висить у Aave.

Хоча принципи DeFi і складні, суть цієї ситуації не така вже й заплутана:

— Це збої у системі AAVE спричинили борг, і цей борг потрібно закрити. Якщо його закриють — проблема вирішена, якщо ні — ситуація стане ще гіршою.

Можливо, спитаєте, як це пов’язано з самим токеном AAVE?

Чи можна просто вважати, що, втративши довіру і кошти, токен буде масово продаватися і знецінюватися до нуля? Якщо вирішити негативну проблему — ціна повернеться?

Настрій — це один із чинників, але механізм закриття боргу у протоколі також впливає на ціну AAVE.

Три можливі сценарії впливу на ціну

По-перше, у Aave є механізм під назвою Umbrella — поглинання боргів, що через багато рівнів захисту зменшує збитки від боргів, — ілюстрація нижче.

Простими словами, якщо сума боргу занадто велика і не може бути погашена навіть за рахунок перших рівнів, потрібно використовувати заставу у вигляді AAVE для закриття боргу. Теоретично це може викликати продажі на ринку і вплинути на ціну AAVE.

Тому для тримачів AAVE і трейдерів важливо — на якому рівні закриється борг.

Ось мої припущення.

1. Перший сценарій: перші два рівні витримали, тримачі AAVE не платять з кишені

Я перевірив реальні масштаби заставних пулів Umbrella. Пул aWETH — близько 55,8 мільйонів доларів, борг — 195 мільйонів. Перший рівень може покрити менше трьох десятків відсотків, решту — приблизно 140 мільйонів — доведеться перекривати другим рівнем.

Другий рівень — це пропорційне розподілення збитків серед усіх депозитаріїв WETH.

Зараз, хоча 5,4 мільярда доларів вже виведено великими гравцями, загальний обсяг депозитів у WETH у Aave все ще — десятки мільярдів. Щоб закрити 140 мільйонів боргу, депозитарії можуть зазнати втрат у 2-3%. Це не так багато, але для тих, хто просто зберігає кошти і не торкається rsETH, це — дуже неприємна втрата.

Це, на мою думку, найімовірніший сценарій. Перші два рівні закриють борг, і тримачі AAVE не зазнають прямого фінансового збитку.

Це означає, що сам токен AAVE не зазнає безпосередніх фінансових втрат, а зниження на 20% — це просто паніка. Якщо офіційно підтвердять, що третій рівень не потрібен, ринок зітхне з полегшенням, і ціна може відновитися.

Однак швидкість відновлення залежить від того, чи повернеться TVL (загальна заблокована вартість). Виведення — легке, повернення — важке. Щоб повернути кошти, потрібен час і переконливі заходи з управління ризиками від Aave.

Навіть у найкращому сценарії, відновлення ціни AAVE буде повільним. Можливий короткостроковий відскок, але середньостроково — залежить від швидкості зупинки падіння TVL і загальної ситуації на ринку.

2. Другий сценарій: борг потрапляє до третього рівня, тримачі AAVE справді мають платити

Якщо перші два рівні не справилися, голосування в управлінні активує зняття застави у тих, хто тримає AAVE.

Але я вважаю, що для цього потрібні додаткові погані новини — ця ситуація малоймовірна порівняно з першим сценарієм.

Наприклад, до появи плану вирішення боргу, масовий витік WETH із пулу триватиме, і кількість учасників, що можуть розподілити борг, зменшиться. Це може призвести до того, що пропорція зниження вартості активів (haircut) стане неприємною для депозитаріїв, і механізм буде змушений перейти до наступного рівня.

Або ціна ETH різко впаде, викликавши новий раунд невдач у ліквідаціях, і борг у 195 мільйонів почне зростати знову.

Якщо дійдемо до цього, ситуація змінюється.

Раніше ніхто не бачив, щоб stkAAVE був реально slash-нутий — цей ризик вважався теоретичним і майже ніколи не враховувався у цінових моделях. Після одного такого випадку всі почнуть переоцінювати ризик тримання AAVE і вимагати більшої компенсації.

Тримачі активів вимагатимуть вищу віддачу, інакше знімуть заставу, а активи повернуться на ринок і створять додатковий тиск на ціну. Це — набагато гірше, ніж перший сценарій, і відновлення триватиме довше, оскільки змінюється сама модель оцінки AAVE.

3. Третій сценарій: четвертий рівень не зможе закрити борг

Малоймовірно, але не виключено. Щоб дійти до цього, потрібно кілька поганих новин одночасно. Якщо так станеться, ринок почне сумніватися у безпеці всієї системи Aave, і капітал буде масово йти до конкурентів, а ціновий центр — знизиться назавжди.

Отже, підсумовуючи, я вважаю, що борг у AAVE швидше за все буде закритий на перших двох рівнях. Хоча, навіть якщо і дійде до третього, це не означає катастрофу — механізм Umbrella здатен закрити більшу частину боргу, і обсяг WETH у другому рівні все ще значний, навіть якщо частина буде виведена.

Поточна ціна $90 вже, ймовірно, врахувала надмірно песимістичні очікування.

На які часові точки слід звернути увагу?

Які сигнали свідчать, що найгірший сценарій минув?

Я особисто слідкую за три речі.

Перше — офіційне повідомлення про вирішення боргу у Aave. Зараз воно ще у стадії “дослідження”, без конкретних цифр. Як тільки з’явиться — ринок зможе оцінити, скільки було згоріло на першому рівні, скільки — на другому, чи потрібно залучати третій рівень для продажу AAVE.

Цей момент зніме багато невизначеності, і оголошення стане головним каталізатором.

Друге — зупинка падіння TVL. Не потрібно повертатися до пікових 264 мільярдів, достатньо, щоб показник не знижувався щотижня. Це означає, що паніка депозитаріїв закінчилася, і доходи протоколу не погіршуються. Це — важливий індикатор для середньострокової перспективи.

Третє — повернення нормального рівня utilization у ключових ринках. Зараз USDT і USDC мають utilization близько 100%, що означає, що депозитарії не можуть вивести кошти. Якщо utilization знизиться до 60-80%, це свідчить про відновлення ліквідності і завершення паніки.

Ці дані можна побачити у інтерфейсі Aave в реальному часі.

Якщо з двох із трьох сигналів з’являться позитивні — я вважаю, що найгірший період минув. До цього моменту будь-яке відновлення цін — це скоріше технічне відновлення після перепроданості, а не зміна тренду.

Повертаючись до питання на початку: чи знизився AAVE на 20%, чи достатньо?

Моя думка — поточна ціна, ймовірно, вже врахувала частину “найгіршого сценарію”, але підтвердження “найкращого” ще не отримано. У цей проміжок часу ціна буде коливатися.

Для тих, хто хоче купити дно, моя порада — чекати сигналів. Офіційне повідомлення про вирішення боргу, зупинка падіння TVL, повернення utilization до норми — принаймні два з трьох — і тоді діяти. Тоді ціна вже може відкотитися вгору, і ви купите актив із більш зрозумілою фундаментальною ситуацією, а не азартною грою.

Для трейдерів — волатильність у найближчі тижні буде високою. Вікна голосувань, кожне офіційне висловлювання Aave, кожен різкий рух ETH — все це буде посилюватися ринком.

Коли напрямок невизначений, волатильність сама по собі — це досить надійний сигнал для торгівлі.

І наприкінці — найяскравіше враження від цієї ситуації: код контракту Aave — бездоганний, але 195 мільйонів доларів у боргах все одно з’явилися. Причина — у виборі заставних активів, рівнях кредитування і співпраці з іншими протоколами.

У світі криптовалют, у DeFi, я все більше схиляюся до думки, що це схоже на кораблі Чорного моря у “Трьох царствах” — протоколи з’єднані ланцюгом, і один вогонь — і все згорить.

DeFi для більшості новачків — надто складне. Цей урок, можливо, важко засвоїти, але волатильність дає можливості для максимальної вигоди.

Примітка: цей аналіз базується на відкритих даних і моїх особистих припущеннях, не є інвестиційною рекомендацією, DYOR.