Просто прочитав лист акціонерів нового генерального директора, я помітив дещо цікаве. Грег Абель виклав чотири компанії, які він вважає довгостроковими основними активами для величезного портфеля Berkshire: Apple, American Express, Coca-Cola та Moody's. Досить сильний список, правда? Але тут стає цікаво — він явно пропустив дві з п’яти найбільших позицій Berkshire. Це досить голосний сигнал.

Спершу дозвольте мені розбити, що він фактично сказав. Абель чітко заявив, що ці чотири позиції будуть «зростати протягом десятиліть» з «обмеженою активністю», якщо не станеться щось фундаментальне. Це в основному і є стратегія Berkshire — купувати хороші бізнеси і дозволяти їм працювати на вас. Здається логічним на перший погляд.

Але виключення саме і розповідають справжню історію. Bank of America становить 8,1% портфеля, що робить її четвертим за величиною активом. Однак Абель не згадав її як основну. Це варто врахувати. Berkshire додав BAC під час пандемії, одночасно позбувшись інших банківських акцій, але за останні кілька років вони фактично скоротили цю позицію наполовину. У 2011 році Berkshire вкладав $5 мільярдів у Bank of America і отримував привілейовані акції та варранти. Надійна інвестиція на той час. Проблема в тому, що банківський сектор з початку фінансової кризи показує низьку прибутковість. Якщо Berkshire зберігає готівку і сидить осторонь, як всі думають, це, ймовірно, означає, що вони готуються до спаду. Банки зазвичай першими потрапляють під удар у такій ситуації. BAC торгується приблизно на 175% від балансової вартості — на верхній межі свого діапазону. Той факт, що Абель не назвав її як основну і Berkshire зменшує цю позицію? Так, ймовірно, вона на межі відмови.

Далі — Chevron на 6,5% портфеля. Це мене здивувало ще більше, особливо враховуючи, що Абель керував Berkshire Hathaway Energy. Можна було б подумати, що енергетика — природна основна позиція для нього. Berkshire активно купує енергетичні активи США останнім часом і з середини 2023 року постійно купує Chevron. Компанія робить багато правильних речей — міцний баланс, чистий борг щодо грошового потоку 1x, $12 мільярдів у викупі акцій минулого року і дивідендна доходність близько 3,8%. Придбання Hess дає їм елітний портфель у верхньому сегменті upstream. Крім того, Chevron ідеально розташована, щоб отримати вигоду від геополітичної ситуації у Венесуелі, враховуючи їхню існуючу інфраструктуру там.

Мій висновок: я вважаю, що Chevron — це інша історія, ніж Bank of America. Звісно, Абель не назвав її як основну, але це може бути просто вибір слів, а не ознака проблеми. Фундаментальні показники компанії міцні, дивіденди стабільні, і вона захищає від напруженості на Близькому Сході. А ось Bank of America? Це більше схоже на те, що вона дійсно на тонкому льоду.

Лист нового генерального директора фактично окреслює межу щодо того, що Berkshire вважає справжніми довгостроковими творцями багатства, а що може бути тактичними активами або потенційними виходами. Відсутність згадки про Bank of America досить красномовна.