Щойно я помітив щось цікаве щодо ставки MicroStrategy на біткоїн, що варто розглянути детальніше. Компанія заявляє, що може пережити крах BTC аж до $8K і все одно покрити свій борг приблизно у $6 мільярдів доларів. Звучить сміливо, правда? Дозвольте розібратися, що насправді тут відбувається.

MicroStrategy, під керівництвом Майкла Сейлора, з 2020 року активно накопичує біткоїн як основний актив казначейства. Вони зібрали понад 714 000 BTC вартістю близько 49,3 мільярдів доларів за поточними цінами, що є величезною позицією. Вражає те, що значна частина цього була профінансована за рахунок боргу — приблизно $6 мільярдів доларів. За сьогоднішніх цін близько $72,68K, математика сходиться. Але тут починається цікаве.

Ставка Сейлора зробила його виглядом генія під час бичого ринку. Але ситуація стала гіршою, коли BTC обвалився з понад $126K до майже $60K. Тепер компанія стикається з серйозною критикою. Вони стверджують, що навіть за ціною $8K за монету їхні активи все одно покриють борг. Це справедливо на папері. Плюс у них є час — погашення боргів розподілені між 2027 і 2032 роками, тож їм не потрібно все платити одразу.

Однак скептики вказують на таке. Згідно з повідомленнями, MicroStrategy заплатила в середньому близько $76K за BTC для формування цієї позиції. За ціною $8K це означало б паперовий збиток у $48 мільярдів доларів. Це не просто некрасиво — це повністю змінює картину. Кредитори та інвестори побачать баланс, який був абсолютно зруйнований.

Компанія планує конвертувати існуючий конвертований борг у капітал замість випуску більшого старшого боргу. Зовні це звучить розумно, але критики називають це саме так: способом розбавити акціонерів. Конвертовані облігації здебільшого купували хедж-фонди з Уолл-стріт, що грають на волатильності, а не прихильники біткоїна. Коли акції коштували понад $400, конверсія була логічною для них. За $130 за акцію? Вони вимагатимуть грошового погашення при погашенні облігацій, і це може змусити MicroStrategy різко розбавити свої акції.

Один із спостерігачів зазначив, що бізнес з програмного забезпечення MicroStrategy приносить лише близько $500 мільйонів на рік. Це зовсім недостатньо для обслуговування боргу у $8,2 мільярда у конвертованих облігаціях і $8 мільярдів у привілейованих акціях з їхніми дивідендними вимогами. Якщо біткоїн справді обвалиться, рефінансування стане майже неможливим. Традиційні кредитори не торкнуться компанії, чиї основні активи були знищені. Новий борг, ймовірно, вимагатиме доходності 15-20% або взагалі не відбудеться в умовах стресового ринку.

Що ж далі? Ймовірний сценарій — випуск акцій. MicroStrategy, ймовірно, розбавить існуючих акціонерів, щоб залучити готівку для хедж-фондів. Це обдуманий хід, але він однозначно переносить ризик на роздрібних інвесторів, що тримають акції.

Вся ця ситуація показує, наскільки чистий капітал Майкла Сейлора і доля компанії цілком залежать від цінової динаміки біткоїна. Під час бичих ринків ця стратегія з важелем виглядає блискуче. А під час ведмежих — це зовсім інша історія. Арбітраж, який працював у 2023 і на початку 2024 року, легко може стати обтяжливим, якщо на BTC триватиме тривалий тиск.