Майкл Баррі знову привернув увагу своєю останньою позицією щодо медведячого настрою. Цей керівник хедж-фонду, відомий завдяки "Великій короткій" ("The Big Short"), нещодавно зазначив, що у минулому тижні під час ліквідації на ринку криптовалют виникло тривожне явище — обсяг ліквідацій токенізованого срібла у якийсь момент перевищив обсяг ліквідацій біткойнів, що відображає більш глибокий системний ризик.

Бурі назвав це явище "смертельна спіраль застав" ("collateral death spiral"). Коли ціни на криптоактиви падають, позиції з високим кредитним плечем змушені закриватися, і цей тиск на ліквідацію поширюється не лише на біткойн і ефір, а й на ринок токенізованих товарів. За спостереженнями Бурі, на біржі Hyperliquid обсяг ліквідацій ф’ючерсів на срібло навіть у якийсь момент перевищив обсяг ліквідацій біткойнів — що є надзвичайно рідкісним явищем у криптосфері.

Логіка цього явища досить проста. Коли на традиційних ринках металів відбувається різке коригування, високий кредитний леверидж у криптообмінах миттєво потрапляє у зону ризику. Трейдери або не можуть задовольнити вимоги щодо маржі, або бачать, як їхні позиції автоматично закриваються платформою. Ще важливіше, що CME підвищив вимоги до маржі для ф’ючерсів на золото і срібло, що додатково посилило ринкову напругу, змусивши трейдерів збільшувати застави або зменшувати позиції.

Цікаво, що цей тиск швидко поширився з традиційних ринків у криптоекосистему. Токенізовані металеві контракти дозволяють трейдерам вести цілодобову макроекономічну торгівлю на криптоплатформах, але цей механізм у умовах ринкового тиску став ще одним фактором ризику. Коли леверидж концентрується у продуктах із низькою ліквідністю, навіть невелика цінова коливання може спричинити ланцюгову реакцію ліквідацій.

Головна проблема, яку підкреслює Бурі, полягає в тому, що криптовалютні біржі вже перетворилися на цілодобові макроекономічні центри торгівлі. Коливання і параметри ризику у традиційних фінансових ринках швидко проникають у сферу цифрових активів, і така міжринкова кризова ситуація часто виникає несподівано. Коли всі рухаються у одному напрямку, раптовий дефіцит ліквідності може спричинити шторм ліквідацій. Цей випадок, коли ліквідація срібла перевищила біткойн, є найкращим підтвердженням такої системної вразливості. Для довгострокових учасників цього ринку це має бути чітким сигналом — у високоризикових умовах ризики можуть виникнути з будь-якого несподіваного джерела.