Збурення штучного інтелекту, дефляція заробітної плати, багатство досліджень

Ось текст нотатки для клієнтів, щойно опублікований Джонатаном Хіллом, керівником відділу досліджень інфляції та стратегії Barclays, про те, чому «премія за інфляційний ризик повинна бути негативною поза межами короткострокового періоду».

Причина, чому ми публікуємо її тут у повному обсязі, криється в останньому абзаці, який, на нашу думку, піднімає безліч цікавих питань.

У той час як фінансові ринки зараз зосереджені на геополітичних ризиках і короткострокових наслідках зростання цін на енергоносії, під поверхнею формується зростаючий консенсус щодо того, що динаміка основної інфляції в США повертається до своєї передкавідувальної конфігурації. Але якщо ми серйозно ставимося до цієї базової моделі — і накладаємо на неї швидко зростаючу ймовірність значних порушень на ринку праці через генеративний та агентний штучний інтелект — висновки можуть бути незручними для ринку інфляції. Ринки, ймовірно, повинні закладати негативну премію за ризик основної інфляції поза межами короткострокового періоду, а не позитивну, що було б протилежним нашому попередньому погляду на початку цього року і підкреслює, наскільки швидко змінюються динаміки.

Перед тим, як перейти до ШІ, розглянемо базову арифметику інфляції. До пандемії COVID-19 екосистема основного індексу споживчих цін у США була надзвичайно стабільною. Інфляція основних товарів коливалася навколо 0%. Інфляція орендної плати становила приблизно 3,0–3,5%. Інфляція основних послуг без орендної плати займала проміжне положення, забезпечуючи зважене середнє близько 2%. Це розподілення тривало роками і слугувало орієнтиром для політики та цін на ринках.

Тепер, якщо припустити, що проходження тарифів зменшиться і основні товари повернуться до рівня близько 0% у другій половині 2026 року, дискусія цілком зосередиться на інших двох компонентах. Інфляція орендної плати вже широко очікується нижчою за свою передкавідувальну траєкторію. Нові дані з орендних договорів, будівельних проектів і рівнів вакантності вказують у тому ж напрямку. Якщо орендна плата більше не забезпечує 3,0–3,5%, а інфляція основних товарів повернеться до нуля, тоді проста математика вимагає, щоб інфляція основних послуг без орендної плати була вищою, ніж до COVID, щоб утримати кошик інфляції біля 2%.

Ця частина дискусії щодо інфляції, на нашу думку, отримала недостатню увагу. Поріг для суперядерної інфляції тепер вищий. Однак, відстеження заробітної плати — основного компонента для суперядерної інфляції — вже сповільнилося до рівня перед COVID. Моніторинг заробітної плати Федерального резерву Атланти і розкладання за допомогою моделей Барклая вже показують, що динаміка заробітної плати перебуває на або трохи нижче рівня, необхідного для досягнення 2% інфляції в цьому новому режимі, враховуючи м’якші орендні ставки та стабільність товарів.

Це піднімає незручне питання: якщо зростання заробітної плати вже занадто м’яке для нової арифметики основної інфляції, що станеться, якщо технології, що підвищують продуктивність або замінюють працю, прискоряться?

Це веде нас до генеративного та агентного штучного інтелекту.

За останні шість місяців покращення моделей у вигляді ступінчастих функцій — і ймовірне виникнення агентних архітектур, здатних автономно виконувати багатоступінчасті завдання — змінили ймовірнісне розподілення результатів на ринку праці. Вірусний блог минулого тижня був особливо актуальним, оскільки він чітко сформулював широку, але погано формалізовану інтуїцію: ми, можливо, наближаємося до моменту, коли ШІ замінить не лише окремі завдання, а й робочі процеси. Реакція галузей говорить сама за себе. Оголошення Block про значні звільнення — прямо пов’язані з автоматизацією — надало цій інтуїції корпоративної форми.

Ігнорувати ці зміни, посилаючись на відсутність доказів у даних про ринок праці, — це помилка. Цей аргумент схожий на те, що прогноз ураганів неправильний, бо зараз немає повеней. Коли ринок праці почне відчувати напругу, переоцінка вже відбудеться. Ринки не чекають реалізації результатів, коли сама ймовірність зміни розподілу вже зросла.

Ще одна критика — що інструменти ще не повністю готові — також стає дедалі менш переконливою. Метафора не полягає у повільному виникненні зрілої технології; це комедійний момент у серіалі The Office, коли Майкл і Дуайт слідують за GPS у озеро. Програмне забезпечення було не ідеальним, але система все одно змінювала поведінку так, що це мало реальні наслідки. Об’єктивна оцінка того, де будуть системи ШІ у найближчі роки, базуючись на спостережених кривих покращення та оголошених дорожніх картах, свідчить про різке зростання ймовірності значних порушень, що може непропорційно вплинути на динаміку заробітної плати.

Якщо ринок почне враховувати можливість того, що ШІ може послабити попит на працю раніше, ніж істотно підвищить продуктивність, ризик для інфляції суттєво знизиться. Поточне ціноутворення інфляційних премій не повністю враховує ці ризики. Більше того, у певний момент еволюція шоку від ШІ має перетворитися на позитивний шок продуктивності, що має бути дезінфляційним, принаймні у середньостроковій перспективі; цей момент є більш переконливим, ніж більш песимістичний сценарій зниження сукупного попиту, викладений у деяких тривожних прогнозах.

І все ж, 2yfwd3y CPI-обміни залишаються вище 2,3%, тоді як 2yfwd3y реальні ставки лише короткочасно опустилися нижче 1% і досі на 20 базисних пунктів вище за свої мінімуми минулого вересня. Якщо інвестори почнуть надавати більшу вагу сценарію дезінфляції через ШІ — коли зростання заробітної плати не досягає очікуваних рівнів, а поріг суперядерної інфляції підвищується — реакція ринків ставок може швидко змінитися. Зниження цін на премії за інфляційний ризик, ймовірно, спричинить ралі на короткому кінці кривої номінальних доходностей, зменшить реальні доходи, знову загострить криву та порушить нинішню низьковолатильну рівновагу, яка визначає ринки останні місяці (хоча вона вже під загрозою через конфлікт у Ірані). У короткостроковій перспективі ризики більш двонапрямні, що підтверджується енергетичним шоком у понеділок, коли через зростання геополітичної напруги на Близькому Сході інфляція на початку тижня зросла, не кажучи вже про масивні капітальні витрати на ШІ, які можуть підтримати інфляційний тиск, або загальне зростання цін на електроенергію. Те, що 1y1y CPI-обміни у понеділок трохи знизилися, може свідчити про те, наскільки сильно ситуація в Ірані може вплинути на інфляційний імпульс.

Питання не в тому, чи вже ШІ порушив ринок праці; питання у тому, наскільки швидко зростає ймовірність такого порушення і чи воно вплине на розподіл майбутніх результатів інфляції. У цьому плані все важче ігнорувати докази.

Ось і останнє… цей текст здебільшого був створений за допомогою ШІ, який виконав обширний запит із викладенням аргументів і прикладів у одному проході, з незначними коригуваннями та редагуваннями пізніше. Хоча аналітики залишаються джерелом ідей і мають писати свої думки у вигляді всебічного запиту, ШІ дозволяє швидше і краще виконувати роботу.