Збурення штучного інтелекту, дефляція заробітної плати, багатство досліджень

Ось текст нотатки для клієнтів, щойно опублікований Джонатаном Хіллом, керівником відділу досліджень інфляції та стратегії Barclays, про те, чому «ризик інфляційної премії має бути негативним поза короткостроковим періодом».

Причина, чому ми публікуємо його тут у повному обсязі, криється в останньому параграфі, який, на нашу думку, піднімає безліч цікавих питань.

Хоча фінансові ринки зараз зосереджені на геополітичних ризиках і короткострокових наслідках зростання цін на енергоносії, під поверхнею формується зростаючий консенсус щодо того, що основна динаміка інфляції в США повертається до передкавідувальної конфігурації. Але якщо ми серйозно ставимося до цієї базової моделі — і накладаємо на неї швидко зростаючу ймовірність значних порушень на ринку праці через генеративний та агентний штучний інтелект — висновки можуть бути незручними для ринку інфляції. Можливо, ринки мають закладати негативну ризикову премію за основну інфляцію поза короткостроковим періодом, а не позитивну, що є різким поворотом від нашого попереднього погляду на початку цього року і підкреслює, наскільки швидко змінюються динаміки.

Перед тим, як перейти до AI, розглянемо базову арифметику інфляції. До пандемії COVID-19 екосистема основного індексу споживчих цін у США була надзвичайно стабільною. Інфляція основних товарів коливалася навколо 0%. Інфляція орендної плати становила приблизно 3,0–3,5%. Інфляція основних послуг без орендної плати займала проміжне положення, забезпечуючи зважене середнє близько 2%. Це розподілення трималося роками і слугувало орієнтиром для політики та цін на ринках.

Тепер, якщо припустити, що передача тарифів зменшиться і основні товари повернуться до рівня близько 0% у другій половині 2026 року, дискусія зосередиться на двох інших компонентах. Інфляція орендної плати вже широко очікується нижчою за довоєнний рівень. Нові дані з орендних договорів, будівельних проектів і рівнів вакантності вказують у тому ж напрямку. Якщо орендна плата більше не дає 3,0–3,5%, а інфляція основних товарів повернеться до нуля, то прості обчислення вимагають, щоб інфляція послуг без орендної плати була вищою за довоєнний рівень, щоб зберегти ваговий середній індекс близько 2%.

Ця частина дискусії щодо інфляції, на нашу думку, недооцінена. Поріг для суперосновної інфляції тепер вищий. Однак, відстеження заробітної плати — основного чинника для суперосновної інфляції — вже сповільнилося до довоєнних темпів. Моніторинг заробітної плати від Федерального резерву Атланти і розкладання за допомогою моделей у Barclays показують, що динаміка заробітної плати перебуває на або трохи нижче рівня, необхідного для досягнення 2% інфляції в цій новій реальності, враховуючи м’якші орендні ставки і стабільні товари.

Це піднімає незручне питання: якщо зростання заробітної плати вже занизьке для нової арифметики основної інфляції, що станеться, якщо технології, що підвищують продуктивність або замінюють працю, прискоряться?

Це веде нас до генеративного та агентного штучного інтелекту.

За останні шість місяців покращення моделей у вигляді ступінчастих функцій — і ймовірне виникнення агентних архітектур, здатних автономно виконувати багатоступінчасті завдання — змінили ймовірнісне розподілення результатів на ринку праці. Вірусний блог минулого тижня був особливо актуальним, оскільки він чітко сформулював широко відчутну, але погано формалізовану інтуїцію: ми, можливо, наближаємося до моменту, коли AI замінить не лише окремі завдання, а й робочі процеси. Реакція галузей говорить сама за себе. Оголошення Block про значні звільнення — прямо пов’язані з автоматизацією — надало цій інтуїції корпоративної форми.

Ігнорувати ці зміни, посилаючись на відсутність доказів у даних про ринок праці, — це помилка. Цей аргумент схожий на те, що прогноз ураганів неправильний, бо зараз немає повеней. Коли ринок праці почне відчувати напругу, переоцінка вже відбудеться. Ринки не чекають реалізації результатів, коли сама ймовірність зміни вже змістилася.

Ще одна критика — що інструменти ще не повністю готові — стає все менш переконливою. Метафора не полягає у повільному появі зрілої технології; це комедійний момент у «Офісі», коли Майкл і Дуайт слідують за GPS у озеро. Програмне забезпечення було не ідеальним, але система все одно змінювала поведінку, що мало реальні наслідки. Об’єктивна оцінка того, де будуть системи AI у найближчі роки, базуючись на спостережених кривих покращення та оголошених дорожніх картах, свідчить про різке зростання ймовірності значних порушень, що може непропорційно вплинути на динаміку заробітної плати.

Якщо ринок почне враховувати можливість, що AI може послабити попит на працю раніше, ніж істотно підвищить продуктивність, ризик для інфляції суттєво знизиться. І поточне ціноутворення інфляційних премій не повністю враховує ці ризики зниження. Більше того, у певний момент еволюція AI має перетворитися на позитивний шок для продуктивності, що має бути дезінфляційним, принаймні у середньостроковій перспективі; цей момент є більш переконливим, ніж більш песимістичний сценарій зниження сукупного попиту, викладений у деяких тривожних прогнозах.

І все ж, 2yfwd3y CPI-обміни залишаються вище 2.3%, тоді як 2yfwd3y реальні ставки лише короткочасно опустилися нижче 1% і досі на 20 базисних пунктів вище за свої мінімальні рівні минулого вересня. Якщо інвестори почнуть надавати більшу вагу сценарію дезінфляції через AI — коли зростання заробітної плати недотягує до очікувань, а поріг суперосновної інфляції підвищився — реакція на ринках ставок може швидко змінитися. Зниження цін на ризикові премії інфляційних очікувань, ймовірно, спричинить ралі на короткому кінці кривої номінальних доходностей, зменшить реальні доходи, знову загострить криву та порушить нинішню низьковолатильну рівновагу, яка визначає ринки останні місяці (хоча вона вже під загрозою через конфлікт у Ірані). У короткостроковій перспективі ризики більш двонапрямні, що підтверджується енергетичним шоком у понеділок, коли через зростання геополітичної напруги на Близькому Сході зросли інфляційні очікування, не кажучи вже про масивні капзатрати на AI, які можуть підтримати інфляційний тиск, або загальне зростання цін на електроенергію. Те, що 1y1y CPI-обміни у понеділок трохи знизилися, може свідчити про те, наскільки сильно ситуація в Ірані може вплинути на інфляційний імпульс.

Питання не в тому, чи вже AI порушив ринок праці; питання у тому, наскільки швидко зростає ймовірність такого порушення, щоб вплинути на розподіл майбутніх результатів інфляції. У цьому плані все важче ігнорувати докази.

Ось і останнє… цей текст здебільшого був створений AI, який виконав великий запит із викладенням аргументів і прикладів у одному проході, з мінімальними подальшими коригуваннями та редагуваннями. Хоча аналітики залишатимуться джерелом ідей і повинні формулювати свої думки у вигляді всебічного запиту, AI дозволяє швидше і краще виконувати роботу.