CITIC Securities: Очікується, що темпи зростання експорту в першому кварталі цього року складуть приблизно 17%

Цінні папери CITIC Securities повідомляють, що у перших двох місяцях цього року темпи зростання експорту значно перевищили очікування та попередні показники, головним чином через збереження високої стійкості експорту до країн, окрім США, коригування політики повернення податку на експорт, що створює “вікно для активізації експорту”, а також через низьку базу минулого року. За структурою продукції, значний внесок у зростання експорту роблять ланцюги виробництва напівпровідників та автомобілів, а внесок трудомістких товарів у загальний експорт перейшов з негативного у позитивний. Також у перших двох місяцях цього року імпорт значно перевищив очікування, головним чином через відновлення активності у галузі напівпровідників, що збільшило попит на імпорт відповідних ланцюгів виробництва, тоді як у більшості великих товарних категорій швидкість імпорту знизилася. Верховний суд США ухвалив рішення про незаконність тарифів Трампа за законом IEEPA, що послаблює зовнішній тарифний тиск. У поєднанні з високою стійкістю експорту до країн, окрім США, CITIC Securities прогнозує, що у 2026 році китайський експорт залишатиметься яскравим, а у нейтральному сценарії очікується, що темпи зростання експорту у першому кварталі цього року досягнуть приблизно 17%.

Повний текст

Імпорт-експорт｜Множинні фактори сприяють, зовнішньоторговий експорт отримує “перше вітання” (січень-лютий 2026)

У перших двох місяцях цього року темпи зростання експорту значно перевищили очікування та попередні показники, головним чином через збереження високої стійкості експорту до країн, окрім США, коригування політики повернення податку на експорт, що створює “вікно для активізації експорту”, а також через низьку базу минулого року. За структурою продукції, значний внесок у зростання експорту роблять ланцюги виробництва напівпровідників та автомобілів.

У січні-лютому 2026 року китайський експорт зріс на 21,8% у порівнянні з минулим роком (очікування за даними Wind — 7,3%), у грудні 2025 року — на 6,6%; імпорт у цей період зріс на 19,8% (очікування Wind — 6,9%), у грудні — на 5,7%; торговий баланс склав 2136,2 мільярдів доларів США, що на 26,3% більше минулого року. Нижче наведено наші коментарі.

▍ Факти:

У перших двох місяцях 2026 року темпи зростання експорту склали 21,8%, що на 15,2 процентних пункти вище за грудень минулого року і на 14,5 п.п. вище за очікування Wind. Експорт до США знизився на 11,0%, але темпи зниження значно зменшилися.

Що стосується торговельних партнерів, то у січні-лютому експорт до ЄС, АСЕАН, Латинської Америки, Африки та Росії зріс відповідно на 27,8%, 29,2%, 16,4%, 49,8% та 22,3%, що на 16,1, 18,0, 6,6, 28,0 та 18,7 процентних пункти більше за попередні значення. За нашими розрахунками, загальний експорт до країн, окрім США, зріс на 27,1% у порівнянні з минулим роком, що на 14,3 п.п. більше за грудень. Експорт до Африки у перших двох місяцях майже на 50% перевищив очікування, що зумовлено низькою базою минулого року (-0,2%) та зростанням конкурентоспроможності китайського виробництва, розширенням торгово-економічних зв’язків з Африкою та зростанням попиту на промислове виробництво.

Зміни у політиці повернення податку на експорт, що відбулися 9 січня, також сприяли активізації експорту. Хоча митна служба ще не оприлюднила дані щодо експорту фотогальванічних та батарейних продуктів за січень-лютий, за даними Sina Finance, у січні 2026 року експорт акумуляторів зріс на 59% у порівнянні з минулим роком. Низька база минулого року також сприяла перевищенню очікувань: у січні-лютому 2025 року темпи зростання експорту становили лише 2,1%, що на 8-9 п.п. менше за грудень 2024 року.

За структурою товарів, згідно з даними митної служби, у січні-лютому 2026 року швидко зросли експорт інтегральних схем, автомобілів (включно з шасі) та суден — відповідно на 72,6%, 67,1% та 52,5%. Наші розрахунки показують, що ланцюги виробництва напівпровідників та автомобілів найбільше сприяли зростанню експорту, додавши 4,7 та 2,4 п.п. відповідно. Відновлення у галузі напівпровідників, ймовірно, пов’язане з глобальним підйомом у попиті на AI-обчислювальні потужності з 2025 року. У перших двох місяцях 2026 року у таких трудомістких товарах, як меблі, взуття, одяг, сумки та іграшки, спостерігається зростання, що повертає їхній внесок у загальний експорт у позитивну зону.

▍ Імпорт також значно перевищив очікування, головним чином через відновлення попиту у галузі напівпровідників, тоді як у більшості великих товарних категорій швидкість імпорту знизилася.

У січні-лютому 2026 року імпорт зріс на 19,8%, що на 14,1 п.п. більше за попередні очікування і перевищує показники у виробничому секторі. Індекс PMI у виробничому секторі у січні та лютому становив 49,3% та 49,0%, відповідно, що трохи нижче за грудень (50,1%). Після виключення сезонних коливань, показники за перші два місяці цього року були слабшими за грудень.

За окремими категоріями, основним внеском у перевищення очікувань у імпорті стала галузь напівпровідників. У січні-лютому 2026 року імпорт автоматичних обробних пристроїв та їхніх компонентів зріс відповідно на 50,5% та 23,2%. У великих товарних групах знизилися імпортні обсяги мідних руд, сирої нафти, вугілля та природного газу, тоді як імпорт залізної руди зріс.

За країнами, у перших двох місяцях імпорт з більшості основних торговельних партнерів зріс, але імпорт з США залишився значно нижчим у порівнянні з минулим роком. Зокрема, у січні-лютому 2026 року імпорт з США знизився на 26,8%, з ЄС — на 11,8%, з АСЕАН — на 13,0%, з Латинської Америки — на 30,3%, з Африки — на 16,2%, з Росії — на 5,2%, порівняно з попередніми значеннями.

▍ Верховний суд США ухвалив рішення про незаконність тарифів за законом IEEPA, що зменшує зовнішній тарифний тиск. У контексті збереження високої стійкості експорту до країн, окрім США, ми прогнозуємо, що у 2026 році китайський експорт залишатиметься яскравим, а у нейтральному сценарії темпи зростання експорту у першому кварталі досягнуть близько 17%.

21 лютого Верховний суд США постановив, що закон IEEPA не надає президенту повноважень вводити масштабні тарифи, що зменшує зовнішній тарифний тиск. Для Китаю це означає, що у період “перерви” у торгових війнах рівень тарифів США може знизитися, що потенційно сприятиме зовнішньоторговельним операціям. За нашими розрахунками, у січні-лютому 2026 року частка експорту до ЄС, АСЕАН, Африки та Латинської Америки становила відповідно 15,4%, 17,2%, 6,5% та 7,5%, причому частки ЄС та Африки зросли на 0,5 п.п. порівняно з 2025 роком. Частка США у китайському експорті у січні-лютому становила лише 10,2%, що на 0,9 п.п. менше за минулий рік. Ми вважаємо, що окрім АСЕАН, експорт до інших регіонів більше залежить від внутрішнього попиту, а стратегічно важливі регіони, такі як Африка, зміцнюють торгово-економічні зв’язки з Китаєм у рамках “Поясу і шляху”. Загалом, ми очікуємо, що експорт Китаю до країн, окрім США, залишатиметься сильним.

Щодо першого кварталу, враховуючи історичний вплив політики повернення податку на експорт, ми вважаємо, що “вікно активізації” у січні 2026 року ще підтримуватиме експорт у березні, хоча через низьку базу очікується зниження темпів у цьому місяці порівняно з першим двома. У нейтральному сценарії прогнозуємо, що темпи зростання експорту у першому кварталі досягнуть близько 17%.

▍ Стратегія на ринку облігацій:

У січні-лютому 2026 року, коли зовнішній торговий баланс показав високі двозначні темпи зростання, доходність 10-річних державних облігацій підвищилася. Історично ринок облігацій у Китаї має виразну орієнтацію на внутрішні чинники, і зміни у глобальній ризиковій атмосфері або ліквідності мають опосередкований вплив. У короткостроковій перспективі, у разі можливих потрясінь через геополітичну ситуацію, облігації можуть стати більш привабливим активом у порівнянні з ризиковими активами.

▍ Фактори ризику:

• Недостатнє відновлення зовнішнього попиту;
• Загострення геополітичної ситуації;
• Неочікуване посилення тарифів з-за кордону;
• Надмірне посилення внутрішньої монетарної політики;
• Недостатнє відновлення внутрішнього попиту.