Ціньсінь Сек'юритіз: період активного поповнення запасів наближається, фундаментальні показники спеціальної тканини прискорять обганяння

Звіт дослідження CITIC Securities зазначає, що до 2026 року попит на спеціальні тканини для AI прискорить впровадження, а розрив між пропозицією та попитом для Low DK другого покоління та Low CTE може збільшитися приблизно до 20%. Разом із вивільненням активного попиту на поповнення запасів, цінова еластичність спеціальних тканин, ймовірно, зросте. Ми оцінюємо, що спеціальні тканини складають лише 0,1% вартості серверів, тому чутливість downstream до підвищення цін на спеціальні тканини є низькою. Очікується, що у 2026 році ціни на Low DK другого покоління та Low CTE можуть подвоїтися або більше.

Повний текст нижче

Базові матеріали｜Наступає цикл активного поповнення запасів, фундаментальні показники спеціальних тканин прискорять зростання

До 2026 року попит на спеціальні тканини для AI прискорить впровадження, а розрив між пропозицією та попитом для Low DK другого покоління та Low CTE може збільшитися приблизно до 20%. Разом із вивільненням активного попиту на поповнення запасів, цінова еластичність спеціальних тканин, ймовірно, зросте. Ми оцінюємо, що спеціальні тканини складають лише 0,1% вартості серверів, тому чутливість downstream до підвищення цін на спеціальні тканини є низькою. Очікується, що у 2026 році ціни на Low DK другого покоління та Low CTE можуть подвоїтися або більше.

▍ Попит на AI у 2026 році прискорить впровадження.

Керівництво щодо капітальних витрат CSP у Північній Америці продовжує підвищувати прогнози, даючи досить позитивний прогноз на 2026 рік. Ми прогнозуємо, що глобальні витрати на AI-сервери у 2026 році зростуть на 99% у порівнянні з попереднім роком. З урахуванням очікувань щодо поставок NVIDIA, ASIC та комутаторів, ми прогнозуємо, що попит на спеціальні тканини у 2026 році досягне приблизно 215 мільйонів метрів, з приростом близько 120 мільйонів метрів. У 2027 році приріст складе близько 110 мільйонів метрів, і попит буде швидше зростати. Крім того, ми очікуємо, що тканини другого покоління поступово стануть основним продуктом, і їх частка у попиті у 2026/27 роках може зрости до 35%/45%.

▍ Наступає цикл активного поповнення запасів, цінова еластичність зросте.

Аналізуючи попередній цикл підвищення цін на електронні тканини, швидкість зростання попиту становила близько 10%. За даними ZhuoChuang Information, додаткові потужності виробництва склали 130 тисяч тонн, що становить приблизно 17% зростання. Ми вважаємо, що додаткові 7% попиту були поглинуті активним поповненням запасів downstream і сприяли збільшенню цінової еластичності. У цьому циклі, у 2025 році, темпи капітальних витрат downstream значно перевищать рівень 2020 року, а попит, викликаний AI, ймовірно, буде ще більшим і тривалішим. У 2026 році запуск виробництва AI у downstream, ймовірно, стимулює попит на поповнення запасів у upstream, що ще більше підсилить цінову еластичність.

▍ Ціни на Low DK другого покоління та Low CTE можуть подвоїтися або більше.

Ми прогнозуємо, що до 2027 року баланс між попитом і пропозицією високорівневих виробів для AI PCB стане ясним, і високий рівень прибутковості галузі збережеться. Ми оцінюємо, що частка спеціальних тканин у кінцевих витратах на сервери становить 0,1%–0,2%, тому зростання цін на ці тканини майже не вплине на прибутковість кінцевих клієнтів. Ми очікуємо, що розрив між попитом і пропозицією для Low DK другого покоління та Low CTE перевищить 20%, і в умовах напруженого попиту та вивільнення запасів, а також за рахунок високої прибутковості downstream, ціни на ці тканини у 2026 році можуть подвоїтися або більше.

▍ Подібно до кварцу у минулому, ціновий максимум спеціальних тканин може бути вищим за високочистий кварц.

Ціни на високочистий кварц у першій половині 2023 року зросли на 300%, і ми оцінюємо, що тоді розрив між попитом і пропозицією становив близько 15% (з урахуванням поповнення запасів). На початку зростання цін високочистого кварцу його частка у вартості підкладок становила лише 1%, тоді як зараз частка спеціальних тканин у витратах на AI downstream становить лише 0,1%. Однак прибутковість AI downstream значно вища за цю уартість, тому їхня готовність платити за підвищення цін є значно більшою. З точки зору минулого зростання цін високочистого кварцу, потенціал зростання цін на спеціальні тканини у майбутньому схожий, оскільки і високочистий кварц, і Low DK другого покоління та Low CTE мають розрив попиту і пропозиції понад 15%. Переваги високочистого кварцу полягають у більш сприятливому конкурентному середовищі, тоді як переваги Low DK другого покоління та Low CTE — у більшій прибутковості downstream і більшій готовності до підвищення цін з боку виробників.

▍ Ризикові фактори:

Макроекономічні коливання, зростання вартості сировини та палива, нерозумне розгортання нових потужностей, спад зовнішнього попиту, недосягнення очікувань щодо попиту на високорівневі продукти та розширення ринку, зростаюча конкуренція у галузі.

▍ Інвестиційна стратегія.

Ми прогнозуємо, що у 2026 році попит на спеціальні тканини становитиме близько 215 мільйонів метрів, з приростом приблизно 120 мільйонів метрів, а у 2027 році — близько 110 мільйонів метрів, що прискорить вивільнення абсолютного приросту. Очікується, що прискорення запуску виробництва AI у downstream стимулює попит на поповнення запасів у upstream, що ще більше підсилить цінову еластичність. Враховуючи, що ми оцінюємо, що спеціальні тканини складають лише 0,1% вартості серверів, ми вважаємо, що ціни на Low DK другого покоління та Low CTE у 2026 році можуть подвоїтися або більше.

(Джерело: First Financial)