Гіганти Уолл-стріт першими зробили крок: JPMorgan знизив оцінку застави приватного кредитування та посилив кредитний леверидж

Морган Стенлі дає обережний сигнал щодо приватного кредитного сектору. Найбільший банк Уолл-стріт самостійно знизив оцінку частини кредитів, що використовуються як застави для приватних кредитних фондів, зосереджуючись на позиках програмного забезпечення, які вважаються особливо вразливими до впливу штучного інтелекту.

За повідомленням британської газети Financial Times, Морган Стенлі повідомив приватним кредитним організаціям про зниження оцінки їхніх кредитних портфелів, що використовуються як застави, зосереджуючись на позиках компаніям з програмного забезпечення. Це рішення безпосередньо обмежить обсяг фінансування, яке Морган Стенлі може надати приватним кредитним фондам під ці позики. За інформацією, генеральний директор Джеймі Даймон минулого тижня на закритій зустрічі з інвесторами заявив, що компанія ставиться до фінансування, пов’язаного з активами у сфері програмного забезпечення, з більшою обережністю.

Особи, обізнані з ситуацією, повідомили, що це зниження оцінки ще не спричинило додаткових вимог щодо внесення гарантій від жодного фонду, і є превентивним заходом, спрямованим на попереднє зменшення кредитних лімітів для відповідних фондів. Співголова відділу корпоративних та інвестиційних операцій Морган Стенлі Трой Рорбау в лютому цього року на аналітичній конференції зазначив, що банк став більш обережним щодо ризиків приватного кредитування у порівнянні з іншими учасниками ринку. “У світі, що стає все більш нестабільним… такі результати можна очікувати,” — сказав він, — “люди дивуються, а мене це навіть дивує.”

На даний момент керівники приватного кредитного сектору зазначають, що інших банків, які б вжили подібних заходів, поки не спостерігається, і Морган Стенлі є винятком. Ця серія дій сприймається ринком як сигнальний попереджувальний сигнал від великих гравців Уолл-стріт щодо якості кредитного портфеля у секторі приватного кредитування.

Зосередження на позиках для програмного забезпечення під тиском, вплив AI викликає перезначення оцінок

За повідомленням британської газети Financial Times, зниження оцінки стосується саме позик компаніям з програмного забезпечення, які вважаються особливо вразливими на тлі зростання штучного інтелекту.

Відкритий ринок вже відреагував на ці побоювання — акції компаній з програмного забезпечення та відповідні борги зазнали значних падінь цього року. Однак приватні кредитні організації зазвичай тримають позики до їх погашення, і їхні портфелі не зменшуються одночасно з публічним ринком, що створює явний розрив у оцінках.

Частина позик, що зазнали зниження, походить із періоду високої оцінки сектору програмного забезпечення під час тренду на віддалену роботу. Тоді Thoma Bravo придбав компанію Medallia за 6,4 мільярда доларів, а Hellman & Friedman — компанію Zendesk за 10,2 мільярда доларів. Ці борги будуть погашатися поступово протягом кількох років, але ринкове середовище вже суттєво змінилося.

Приватні кредитні організації залишаються обережними, вважаючи, що компанії з програмного забезпечення все ще зростають, і інвестори підтримують позичальників, очікуючи, що позики й надалі будуть обслуговуватися у звичайному режимі.

Унікальні умови контрактів дають Морган Стенлі право на активне переоцінювання

У механізмі роботи Морган Стенлі має особливості. За зразком кредитного договору, отриманого британською газетою Financial Times, Морган Стенлі зберігає право в будь-який час переоцінювати заставні активи; більшість інших банків зазвичай можуть це робити лише у разі настання тригерних подій, наприклад, несплати відсотків.

При оцінці вартості позик Морган Стенлі враховує як аналіз окремих активів, так і макроекономічні фактори, а також орієнтується на індикатори відкритого ринку, включаючи інвестиційні інструменти для купівлі приватних кредитів і випадкові приватні угоди для порівняння. “Головне — діяти вчасно, а не чекати кризи,” — зазначив один із джерел.

Приватні кредитні фонди можуть оскаржити результати зниження оцінки, але цей процес може зайняти кілька місяців і зазвичай потребує залучення сторонніх оцінювачів. Під час розгляду спору оцінка Морган Стенлі залишається чинною. Банк відмовився коментувати цю ситуацію.

Банківський леверидж — ключовий фактор розширення приватного кредитування

Швидке зростання сектору приватного кредитування значною мірою залежить від леверидж-фінансування, яке надають регульовані банки. Цей леверидж є ключовим фактором, що дозволяє сектору перевищувати дохідність високоризикових облігацій або фондів з левериджованими кредитами.

З кінця 2020 року приватні кредитні організації залучили близько 400 мільярдів доларів від багатих індивідуальних інвесторів і ще кілька тисяч мільярдів від інституційних інвесторів, що дозволило їм видавати кредити більшого обсягу та безпосередньо брати участь у багатомільярдних леверидж-угодах, конкуруючи з традиційними банками.

Основні гравці Уолл-стріт, такі як Морган Стенлі, Wells Fargo та Bank of America, активно фінансують сектор приватного кредитування. Однією з привабливих особливостей є те, що регуляторні норми дозволяють банкам тримати менше капіталу для таких операцій, що суттєво підвищує капітальну ефективність порівняно з прямим кредитуванням кінцевих позичальників.

Відсутність інших великих гравців: поки що

На даний момент керівники приватного кредитного сектору зазначають, що інших банків, які б наслідували позицію Морган Стенлі, поки не спостерігається. “За останні три місяці вони стали важчими у спілкуванні,” — сказав один із керівників фонду щодо бажання Морган Стенлі надавати додатковий леверидж, — “Морган Стенлі рідко буває ‘нервовим’, і це перший раз, коли ми зіштовхнулися з труднощами.”

Раніше Трой Рорбау натякнув на цю зміну. Він підказує, що, враховуючи макроекономічну нестабільність, обережна позиція банку є результатом ретельного обдумування, а не поспішних дій. У контексті високої невизначеності щодо оцінки активів у сфері програмного забезпечення та перспектив AI, цей крок Морган Стенлі може стати важливим орієнтиром для ринку у спостереженні за змінами у ризик-апетиті великих банків.