OpenAI IPO під питанням через холодний прийом, як переконати інвесторів при оцінці у 8500 мільярдів доларів?

Автор: Дон Цзінь

Джерело: Wall Street Journal

Оригінал назви: Чи готується Уолл-стріт до IPO OpenAI, і чи не відмовляються інвестори?

OpenAI, можливо, ще щонайменше півроку від виходу на біржу, але підготовчі роботи на Уолл-стріт уже тихо розпочалися. Кілька інвестиційних банків активно контактують з публічними інвесторами, щоб дізнатися їхню думку щодо перспектив виходу цієї материнської компанії ChatGPT на ринок — і відповіді виявилися значно холоднішими, ніж очікувалося.

9 березня, за повідомленням технологічних ЗМІ The Information, поінформовані джерела повідомили, що кілька банків, які змагаються за роль підрядника IPO OpenAI, почали «з’ясування ситуації» серед публічних інвесторів. The Information опитали 11 інвесторів, більшість із яких ще не володіють акціями OpenAI.

Опитані здебільшого ставляться до майбутнього IPO з обережністю, основні побоювання зводяться до двох пунктів: по-перше, невизначеності щодо прибутковості — OpenAI прогнозує, що до 2030 року вона все ще буде витрачати гроші; по-друге, високої оцінки — компанія наразі оцінена у 850 мільярдів доларів під час нової хвилі фінансування, що становить 28-кратний показник очікуваного доходу 2026 року, значно перевищуючи 12-кратний коефіцієнт продажів Nvidia.

Зазначається, що «холодна» реакція ринку відображає глибокі суперечності потенційного найбільшого в історії IPO: інвестори визнають лідерство OpenAI у конкуренції штучного інтелекту, але мають сумніви щодо здатності компанії встановити справедливу ціну на публічному ринку. Водночас, стрімкий зліт конкурента Anthropic ще більше відволікає увагу та інтерес інвесторів.

Обговорення оцінки: 28-кратний коефіцієнт продажів — у чому переваги?

OpenAI наразі оцінена у 850 мільярдів доларів під час нової хвилі фінансування, у якій беруть участь Nvidia, Amazon і SoftBank. Це число вже відлякує багатьох публічних інвесторів, а ціна IPO може бути ще вищою.

За базу береться очікуваний до 2026 року дохід, і тоді 850 мільярдів доларів відповідає приблизно 28-кратному коефіцієнту продажів. Для порівняння, Nvidia, яка вважається еталоном інвестицій у AI, має коефіцієнт продажів близько 12.

Заявив засновник компанії Explosive Options Боб Ланг:

«Я справді вважаю, що OpenAI — чудова компанія з сильним захистом, але я не думаю, що будь-яка оцінка в перший день торгів є вигідною для інвесторів.»

Він додав, що, ймовірно, не братиме участі у публічних інвестиціях у OpenAI, особливо враховуючи високий коефіцієнт оцінки порівняно з Nvidia.

Ланг також зазначив, що справжніми вигодонабувачами цієї IPO стануть ті ранні інвестори, які вже мають акції, та великі хмарні компанії — вони зможуть швидко реалізувати частину своїх активів.

Відомий інвестор-крадій Jim Chanos, порівнюючи з Nvidia, поставив під сумнів логіку оцінки OpenAI:

«Nvidia фактично монополізувала ринок, швидко зростає, має високий рівень прибутковості і достатньо готівки. Чому ж тоді давати OpenAI ще вищу оцінку?»

Шлях до прибутковості: витрати до 2030 року — чи зможе публічний ринок підтримати?

За повідомленнями, OpenAI прогнозує, що до 2030 року вона все ще буде збитковою. Цей графік викликає занепокоєння у публічних інвесторів, які звикли оцінювати здатність компанії до прибутку.

Деякі інвестори побоюються, що кошти, залучені через IPO, не вистачать для досягнення точки прибутковості, і компанії доведеться знову залучати фінансування, що розмиє частки існуючих акціонерів.

Головний інвестиційний директор Siebert Financial Марк Малек зазначив, що навіть якщо OpenAI у короткостроковій перспективі не зможе отримати значний прибуток, він все одно розгляне можливість інвестування після IPO, але з обережністю щодо розміру позиції — це стратегія, схожа на його підхід до інвестицій у Palantir.

Palantir має коефіцієнт продажів 49, і темпи зростання значно вищі за галузеві, але Малек вважає, що ризики Palantir нижчі, ніж у OpenAI, через більш гнучку структуру витрат.

«Якщо Palantir втратить один урядовий контракт, це буде погано, але вони зможуть скоротити штат. Якщо ти будував дата-центр п’ять років, ти не можеш просто сказати: “Забудь, не потрібно” — Palantir — це Формула-1, а OpenAI — вантажне судно.»

Аналізатор JPMorgan у січні цього року зазначив, що запуск реклами у ChatGPT допомагає утримати користувачів, але після оголошення про великі витрати на чіпи та дата-центри, настрої клієнтів щодо OpenAI були «змішаними».

Не всі ж чекали — деякі інвестори вже заявили, що при виході на біржу вони розглянуть можливість коротких позицій, оскільки ринок не готовий до тривалого шляху до прибутковості.

Chanos поділяє цю думку. Він передає клієнтам ідею: «Ви повинні купувати виробництво чіпів і продавати зберігання чіпів.» Іншими словами, керування дата-центрами — не високорентабельний бізнес, і бізнес-модель OpenAI сильно залежить від масштабних інвестицій у обчислювальні потужності.

Chanos також зазначив, що на ринку бракує достатньої фінансової інформації про OpenAI для глибокого аналізу. Але він прогнозує, що після подання заявки на IPO, публічний ринок активно обговорюватиме її конкурентне середовище:

«Це або “перемагає той, хто перший”, або ринок буде розподілений, як у хмарних обчисленнях, або одна компанія стане стандартом і збережеться довго. Зараз усі моделі постійно змагаються одна з одною.»

Anthropic як новий гравець: конкуренти відволікають фінанси та увагу

Шлях OpenAI до IPO також ускладнюється потенційним тиском з боку конкурента Anthropic.

На щорічній технологічній конференції Morgan Stanley цього тижня, генеральний директор Anthropic Dario Amodei повідомив, що річний обіг компанії вже подвоївся до 20 мільярдів доларів. Anthropic нещодавно завершила новий раунд фінансування, оцінка компанії сягнула 380 мільярдів доларів, а продажі корпоративних продуктів, таких як AI-програмний інструмент Claude Code, демонструють сильний ріст.

The Information раніше повідомляв, що у найближчі роки витрати Anthropic на тренування та експлуатацію моделей AI будуть значно нижчими за OpenAI. Деякі інвестори починають вважати, що завдяки успіху на ринку корпоративних клієнтів — які готові платити преміальні ціни за AI-послуги — довгострокова прибутковість Anthropic може бути вищою за OpenAI.

Зі зростанням інтересу до IPO обох компаній, конкуренція між ними може ще більше розподілити інвестиційний капітал і увагу. Chanos та інші інвестори висловлюють перевагу стриманій стратегії Anthropic щодо масштабів обчислювальних ресурсів, вважаючи її більш обережною та стійкою бізнес-моделлю.