Кевін Уорш має рацію щодо ШІ та інфляції

ЛОНДОН, 4 березня (Reuters Breakingviews) — Кевін Верш стверджує, що штучний інтелект виправдає зниження процентних ставок. Це дуже зручна точка зору для особи, яку президент Дональд Трамп номінував на посаду наступного голови Федеральної резервної системи. Колишній банкір Morgan Stanley все ще має рацію. Обмеження справжнього зростання економічною ортодоксією було б помилкою.

Дискусія серед економістів щодо можливого впливу ШІ триває вже роками. У Сполучених Штатах технології вже можуть допомагати працівникам бути більш ефективними. Переглянуті дані Бюро статистики праці свідчать, що наймання сповільнилося значно більше, ніж спочатку вважалося, у 2025 році, навіть при тому, що ВВП залишався стабільним, що означає, що працівники виробляли більше за годину. Сектори, які впроваджують ШІ, зокрема телекомунікаційні оператори, мовники та видавці, підвищили продуктивність більше, ніж готелі та ресторани, де технології мають менше очевидних застосувань. Федеральний резерв у Канзас-Сіті застерігає, що пряме використання ШІ залишається фрагментарним, але галузі, які очікують значну роль великих мовних моделей, здаються більш готовими обмежити чисельність працівників.

Розсилка Reuters Iran Briefing тримає вас у курсі останніх подій та аналізу війни в Ірані. Підпишіться тут.

Швидке впровадження ШІ буде відрізнятися від революції персональних комп’ютерів, яка до 1990-х років не приносила значних ефектів у підвищенні ефективності. Тоді, як нещодавно згадував Верш у відеоінтерв’ю на YouTube з CEO Aven Саді Ханом, голова ФРС Алан Грінспен «сидів склавши руки», очікуючи, що зростання не підвищить ціни. Він був правий. Виробництво за годину зросло в середньому на 2,7% у період з 1994 по 2004 рік, тоді як інфляція знизилася до 1,9%, що нагадує подібний інноваційний період у 1960-х роках.

Верш вважає, що США очікує ще один технологічний бум. ШІ «стане значущою силою дезінфляції», він написав у листопаді у The Wall Street Journal. Інвестори все більше схиляються до цієї точки зору. Останній обвал акційного програмного забезпечення відображає очікування, що їхні клієнти самі використовуватимуть інструменти, такі як Claude Code від Anthropic, для розробки таких функцій.

Проблема з переконанням Верш полягає в тому, що воно суперечить основній економічній теорії. Вона стверджує, що швидше трендове зростання підвищує «природну ставку відсотка», оскільки фірми та домогосподарства прискорюють витрати. Якщо центральний банк не підвищить вартість позик у відповідності, попит може перегрітися. У цьому сценарії будь-яка дезінфляція, викликана технологічним прогресом, є тимчасовою.

Насправді, оцінки ФРС показують, що природна ставка зростає при прискоренні продуктивності. Деякі високопосадовці, такі як Ліза Кук, Майкл Барр і Філіп Джеферсон, схиляються до тієї ж думки. Їхні погляди можуть обмежити гнучкість Верш, особливо враховуючи, що його політично зручна теза може ускладнити доведення його прихильності до незалежності центробанку. Навіть Грінспен, який був прихильником терпимості до технологічного зростання, мав межі, оскільки ФРС утримувала політику досить жорсткою у середині 1990-х років, коли почався інвестиційний бум у телекомунікаціях, і знизила ставки лише після краху хедж-фонду Long Term Capital Management у 1998 році.

Однак, зациклюватися на невидимій природній ставці — помилка. Опитування показують, що компанії рідко називають вартість позик вирішальним фактором для інвестицій, а домогосподарства головним чином орієнтуються на свій дохід і вік. Тим часом, дані Бюро економічного аналізу, що починаються з 1977 року, демонструють чіткий історичний зв’язок між секторами з швидшим зростанням продуктивності та тими, що підвищують ціни менше. У випадку ШІ нові міжсекторні дослідження з європейської зони показують, що при зростанні частки компаній, що використовують його, на 10 відсоткових пунктів, інфляція виробників знижується до 0,6 відсоткових пунктів.

Проблема полягає в тому, що, хоча одяг і смартфони стали дешевшими, охорона здоров’я, освіта та житло подорожчали. Це явище відоме як «хвороба Баума». Американський економіст Вільям Баума у 1960-х роках показав, що з підвищенням продуктивності у торгівельних галузях — тих, що виробляють товари та послуги, які можна споживати далеко від місця виробництва — доходи перетікають у сфери, що важко автоматизувати або транспортувати, тому їхні ціни та частка зайнятості зростають. У статті, яку він співавторив минулого року, Нобелівський лауреат Майкл Спенс оцінює, що зараз неторговельні сектори становлять 77% робочих місць у США і 68% доданої вартості.

Застосовуючи його підхід до класифікації виробництва та зайнятості, видно межі буму 1990-х. Продуктивність у торгівельних галузях зросла в середньому на 4,4%, але вплив на неторговельні сфери був малим. Кількість робочих місць у торгівельних галузях зросла лише на 6% з 1994 по 2004 рік, оскільки технологічні компанії скоротилися після краху дотком-бульбашки, тоді як у неторговельних сферах зайнятість зросла на 19%. У першому випадку частка працівників у доданій вартості знизилася з 62% до 57%, що показує, як зростання, зумовлене інвестиціями, спрямоване на власників капіталу. Це, ймовірно, підтверджує думку, що хвиля інформаційних технологій була одноразовим імпульсом, що переважно вигідно виробникам апаратного та програмного забезпечення. Впроваджувачі нових цифрових систем, такі як гігантський ритейлер Walmart, отримали вигоду у США, але не в Європі.

Однак, більш важливий висновок полягає в тому, що макроекономічне середовище має значення. У 1990-х роках ринок праці в США був набагато більш напруженим, ніж у Європі, оскільки швидко відновився після рецесії, тому американські компанії мали стимул отримувати більше продуктивності від існуючих працівників. Зниження зростання продуктивності у торгівельних сферах до 1% у 2010-х роках свідчить про те, що саме глобальна фінансова криза зупинила бум, а не цифрове насичення.

Перенесемося до сьогодні, і наймання також сповільнилося після періоду зростання. Витрати можуть ще більше послабитися, якщо ШІ поглибить нерівність доходів, оскільки багаті споживають меншу частку своїх доходів. У такому разі монетарна політика має бути більш м’якою. Якщо скептики фондового ринку мають рацію і галузі, такі як право, освіта та охорона здоров’я, зможуть автоматизувати ключові процеси, ефект дезінфляції стане ще більш вираженим.

Звісно, існують великі відмінності. У 1990-х роках глобалізація тиснула на ціни. Зараз тарифи підвищують ціни на торгівельні товари в США, а бум інвестицій у дата-центри напружує енергопостачання, землю та ланцюги постачання. Усі ці фактори встановлюють нижню межу для офіційних ставок позик.

Однак, було б помилкою для ФРС намагатися стримати бум ШІ відповідно до класичної моделі або заявляти про свою незалежність від втручання президента. У цьому сенсі Верш має рацію.

Слідкуйте за Джоном Сіндреу на X і LinkedIn.

Для отримання додаткових аналітичних матеріалів натисніть тут, щоб спробувати Breakingviews безкоштовно.

Редагування Пітер Тал Ларсен; виробництво Пранава Кіран