Розуміння автоматизованих маркет-мейкерів: ядро децентралізованої торгівлі

Коли Uniswap запустився у 2018 році, він представив революційний підхід до торгівлі криптовалютами, який кардинально змінив спосіб обміну цифровими активами. Замість традиційних систем пошуку відповідних ордерів платформа впровадила використання автономних механізмів ціноутворення. Сьогодні ця технологія — відома як автоматизований маркет-мейкер — забезпечує більшість децентралізованих бірж і стала важливою інфраструктурою для екосистеми DeFi.

Автоматизований маркет-мейкер — це децентралізований протокол, який дозволяє користувачам торгувати криптовалютами безпосередньо з їхніх гаманців без посередників. Замість очікування відповідності ордерів від контрагентів, трейдери взаємодіють з пулом ліквідності на основі смарт-контрактів, де ціни визначаються математичними формулами, а не традиційним співвідношенням попиту і пропозиції.

Що не так із традиційними моделями бірж?

Щоб зрозуміти, чому автоматизований маркет-мейкер — це така інновація, корисно спершу розглянути, як працюють звичайні біржі. На централізованих платформах маркет-мейкери — зазвичай великі трейдери або фінансові інститути — забезпечують ліквідність, постійно виставляючи ордери на купівлю і продаж для різних торгових пар. Коли ви хочете купити Bitcoin за певною ціною, біржа має знайти продавця, готового прийняти цю ставку.

Ця система добре працює за умови достатньої ліквідності, але створює проблеми під час ринкових стресів. Якщо кілька учасників активно не торгують певною парою, виникає проскальзування — різниця між очікуваною ціною виконання і реальною ціною. У волатильних крипторинках це може бути розчаровуючим і дорогим.

Головна проблема полягає в тому, що традиційні біржі централізують цей процес пошуку відповідності. Вони тримають активи користувачів, контролюють книгу ордерів і отримують прибуток із цього процесу. Це створює тертя, контрагентський ризик і бар’єри для входу для менших трейдерів, які не мають достатнього капіталу для участі як професійні маркет-мейкери.

Як автоматизований маркет-мейкер замінює традиційне маркет-мейкінг

Децентралізовані біржі вирішують ці проблеми через радикально іншу архітектуру. Замість покладанняся на професійних маркет-мейкерів, вони дозволяють будь-кому ставати постачальником ліквідності, вносячи криптовалютні пари у смарт-контракти. Ці об’єднані резерви стають джерелом усієї торгової ліквідності.

Прорив у цій технології — механізм ціноутворення. Замість книги ордерів, протоколи AMM використовують математичні формули для автоматичного визначення цін активів. Найвідоміший приклад — рівняння x*y=k у Uniswap, де x — кількість активу A, y — активу B, а k — константа. Це рівняння гарантує, що коли трейдери купують один актив, їхній ціновий тиск підвищує ціну цього активу і одночасно знижує ціну іншого.

Практичний приклад: уявімо пул ETH/USDT. Коли трейдери купують ETH, вони додають USDT до пулу і зменшують кількість ETH у ньому. Це створює дисбаланс, і протокол автоматично підвищує ціну ETH, щоб зберегти константу. Навпаки, через додавання USDT ціна USDT знижується. Такий механізм саморегуляції забезпечує ефективне ціноутворення без централізованого управління.

Альтернативні формули та різноманітність протоколів

Не всі протоколи використовують просту формулу Uniswap. Balancer застосовує складніші математичні моделі, що дозволяє поєднувати до 8 різних цифрових активів у одному пулі. Curve ж спеціалізується на стабільконах, що залишаються близькими до $1, зменшуючи коливання цін.

Ця різноманітність демонструє, як еволюціонував основний концепт автоматизованого маркет-мейкера. Різні протоколи оптимізовані під різні сценарії — максимальна гнучкість, ефективність стабільних монет або унікальні комбінації активів.

Економіка забезпечення ліквідності та арбітраж

Одна з ключових переваг AMM — це їх здатність реагувати на цінові розбіжності. Коли відбувається велика торгівля, ціна у пулі може відхилятися від цін на інших біржах. Наприклад, ETH може торгуватися за $3,000 на зовнішніх ринках, але за $2,850 у конкретному пулі. Це створює можливість для арбітражу.

Арбітражні трейдери отримують прибуток, купуючи недооцінений ETH у пулі і перепродуючи його за вищою ціною на інших ринках. Це, здавалося б, «забирає» цінність, але насправді стабілізує ціни. Кожна така операція поступово повертає баланс, і ціна у пулі вирівнюється з глобальним ринком.

Постачальники ліквідності отримують комісійні з усіх угод, що проходять через їхній пул. Якщо ваш внесок становить 1% від загальної ліквідності пулу, ви отримуєте LP-токен, що репрезентує 1% від накопичених комісій. При виведенні ви обмінюєте цей токен на свої початкові активи і частку зароблених комісій.

Максимізація доходу через yield farming і комодитизацію

Крім комісій, постачальники ліквідності можуть збільшити свої доходи за допомогою стратегій yield farming. Після отримання LP-токенів багато хто ставить їх у окремі кредитні протоколи, що платять додатковий відсоток. Це — комодитизація, здатність поєднувати різні DeFi-протоколи для отримання високих прибутків, недоступних у традиційних фінансах.

Наприклад, постачальник ліквідності може отримувати 15% річних із торгівельних комісій і додатково 20% від стейкінгу LP-токена, отримуючи значно вищий дохід, ніж у традиційних заощадженнях. Однак ці можливості вимагають активного управління і несуть додаткові ризики.

Розуміння імперманентних збитків: прихована небезпека

Попри можливості, постачальники ліквідності стикаються з особливим ризиком — імперманентними збитками. Це трапляється, коли співвідношення цін активів у пулі значно змінюється з моменту внесення.

Припустимо, ви внесли 1 ETH і 3000 USDT у пул ETH/USDT, коли ETH коштує $3,000. Якщо ETH зросте до $4,000, механізм автоматичного балансування змусить вас тримати більше USDT і менше ETH, ніж ви спочатку внесли. Ви фактично продали ETH за нижчою ціною через балансування пулу. При виведенні ваші активи можуть коштувати менше, ніж просто тримати їх у гаманці.

Однак цей збиток — «імперманентний», бо якщо ціни повернуться до початкових рівнів, балансування знову відновить баланс, і збитки зникнуть. Збитки стають постійними лише при виведенні у несприятливий момент. Часто зароблені комісії компенсують ці збитки, особливо у менш волатильних пулах.

Чому автоматизовані маркет-мейкери важливі

Автоматизований маркет-мейкер — це фундаментальний крок до демократії у забезпеченні ліквідності. На відміну від традиційних бірж, де лише багаті трейдери і інститути могли бути маркет-мейкерами, тепер будь-хто з криптовалютою може брати участь. Це відкриває трильйони доларів торгового обсягу для децентралізованих платформ і сприяє розвитку всієї екосистеми DeFi.

Механізм змінює контроль із централізованого управління на алгоритмічне, з ризику зберігання активів — на самостійне управління, і з високих бар’єрів входу — на безпередумовний доступ. З розвитком технологій і появою нових варіацій, автоматизовані маркет-мейкери доводять, що децентралізовані системи можуть ефективно ціноутворювати активи без посередників.