Фінансові новини | Компанія Yifang Bio виходить на біржі в Азії та Гонконгу, лише щоб розв'язати нагальні проблеми

Кілька днів тому Yifang Biotech офіційно подала заявку на лістинг до Гонконгської фондової біржі, плануючи створити платформу для лістингу “A+H” у двох місцях. Варто зазначити, що прогноз річних результатів компанії на 2025 рік, оприлюднений одночасно, кинув тінь на цей процес.

Yifang Biotech очікує доход у 37,2452 мільйона юанів у 2025 році та чистий прибуток, що припадає материнській компанії, близько 292 мільйонів юанів. 2025 рік став першим роком комерціалізації подвійних продуктів компанії. Хоча два основні продукти — бефотиніб і гсолексель — включені до каталогу медичного страхування, річні дані про доход менше 40 мільйонів юанів свідчать, що здатність компанії отримати вигоду від кінцевої частки за режимом «позичання судна для виходу в море» значно нижча за очікування ринку.

Дилема комерціалізації

Рівень доходу Yifang Biotech у 37,2452 мільйона юанів у 2025 році все ще нижчий за чутливу межу «доходу 100 мільйонів юанів» у Раді з інновацій у галузі науки і технологій, і він ще більше відрізняється від очікувань комерціалізації щодо листингу befotinib і gsolexel. «Чистий капітал» цих двох основних продуктів відносно невеликий, що означає, що їхній об’ємний коефіцієнт конвертації на ринку терміналів не є високим.

Причина цього — бізнес-модель високої залежності Yifang Biotech від партнерів. Права на комерціалізацію бефотинібу та гсолезе були надані Beida Pharmaceutical та CP Tianqing відповідно, і компанія отримала лише початковий внесок, стажовий внесок і роялті.

Yifang Biotech повідомила журналістам Jiemian News,“Оскільки склад доходів від ліцензування технологій та технічної співпраці змінюється з року в рік, нормально, що масштаб відповідних доходів коливається.”

Доходи не виправдали очікувань, що безпосередньо призвело до жорсткого розширення масштабу збитків. Yifang Biotech очікує чистий прибуток материнської компанії у розмірі 292 мільйонів юанів у 2025 році, подальше розширення з втрати у 240 мільйонів юанів у 2024 році та чистий збиток понад 304 мільйони юанів після вирахування неприбуткових організацій. Доходи від комерціалізації не лише не покривають великі інвестиції в НДДКР, а й важко розбавити базові операційні витрати, а точка беззбитковості компанії значно відкладена.

На тлі постійного зростання збитків ринк почав ретельно оцінювати «витрати» інвестицій у НДДКР, і Yifang Biotech, здається, тимчасово зменшила інтенсивність досліджень і розробок. Витрати компанії на дослідження та розробки у перших трьох кварталах 2025 року знизилися до 190 мільйонів юанів, що майже на 100 мільйонів юанів менше, але абсолютна вартість все одно була у 6 разів більшою за дохід того ж періоду.

Крім того, просування комерціалізації та коригування пріоритетів партнерів є неконтрольованою зовнішньою змінною на стороні доходів Yifang Biotech. Хоча всі партнери є провідними вітчизняними фармацевтичними компаніями, компанія не може безпосередньо контролювати розподіл маркетингових ресурсів.

Судячи з ситуації у 2025 році, в умовах жорсткої ринкової конкуренції партнери можуть не зосереджуватися на просуванні двох продуктів, або продажі на терміналах можуть зіткнутися з суттєвим опором, наприклад, ціновими війнами. Хоча ця модель «передачі прав на продаж» зменшує прямі витрати на створення самостійної команди продажів, вона ставить Yifang Biotech у пасивне становище щодо залучення грошових потоків.

Кошти потрібно поповнити

Поки збитки зростають, грошові резерви Yifang Biotech продовжують виснажуватися.

Станом на 30 вересня 2025 року баланс готівки та грошових еквівалентів у бухгалтерських книгах Yifang Biotech становив 670 мільйонів юанів, що є ще одним зменшенням порівняно з 740 мільйонами юанів за аналогічний період минулого року. Враховуючи, що чистий грошовий потік від операційної діяльності за перші три квартали становив -160 мільйонів юанів, існуючі капітальні резерви можуть підтримувати нормальну роботу компанії лише близько 2~3 років, і це ще не включено до майбутнього піку витрат, спричиненого глобальними клінічними випробуваннями III фази двох основних препаратів.

Існує ризик невідповідності термінів між дорогими витратами на пізні стадії клінічних досліджень і фінансовими резервами. За даними Yifang Biotech, кошти, зібрані під час цього IPO акцій у Гонконзі, будуть спрямовані на клінічне просування D-0502 та D-2570, які перебувають на клінічній стадії реєстрації з найбільшим капіталоспоживанням. Згідно з попередніми протоколами обміну інвесторами, Yifang Biotech D-0502 провела фазу III клінічних випробувань у Китаї, а D-2570 також розпочала фазу III випробувань для лікування псоріазу.

Лістинг Yifang Biotech у Гонконзі стратегічно є «оборонним фінансуванням», заснованим на безпеці капітального ланцюга. Поточна ситуація зі збитками, оприлюдненими в прогнозі ефективності компанії, показує, що вже нереалістично покладатися на власний гемопоез для підтримки подальших досліджень і розробок, а рефінансування Ради з інновацій у галузі науки та технологій A-share не є сприятливим для збиткових підприємств. Тому відкриття каналу фінансування акцій Гонконгу стало ключовим кроком для запобігання виснаженню ліквідності.

Чень Лі, фармацевтичний аналітик, розповів Jiemian News: «У контексті поступового зменшення подушки безпеки грошового потоку Yifang Biotech терміново потребує залучення коштів через IPO акцій у Гонконзі, щоб гарантувати, що основний патік не буде змушений бути перерваний або проданий через розрив ланцюга капіталу, і ця терміновість фінансування може змусити компанію піти на компроміс щодо ціноутворення пропозиції.»

Водночас недоліки бізнес-моделі «позичити човен для виходу в море» щодо контролю грошових потоків ще більше посилили тиск на капіталобіг Yifang Biotech. Компанія покладається на партнерів для розрахунку вікових платежів і акцій, тому її цикл збору залежить від людських процесів і бажань. Якщо партнери відкладуть оплату або переглянуть комерційні умови через власні стратегічні коригування, Yifang Biotech зіткнеться з ризиками щодо фінансового потоку.

Крім того, коливання валютного курсу та витрати на дотримання вимог при розподілі транскордонних фондів також ускладнили управління фондами Yifang Biotech. Як підприємство, яке прагне лістингу H-акцій після листингу A-акції, переказ коштів вдома та за кордоном має суворо відповідати валютним регуляторним нормам.

Наразі Yifang Biotech переважно працює на материковій частині Китаю, але розробка глобальних клінічних випробувань передбачає значні виплати іноземною валютою. У звіті за третій квартал 2025 року, хоча валютні втрати компанії не спричинили значного впливу, з розширенням клінічного масштабу за кордоном ризики валютного курсу можуть підірвати капітальні резерви. Як підвищити ефективність використання капіталу за принципом дотримання вимог — це тактична задача, яку має вирішити керівництво.

Баланс інтересів акціонерів

Наразі логіка оцінки збиткових біотехнологічних компаній (18A) на фондовому ринку Гонконгу є відносно суворою, і загалом існує значна знижка порівняно з акціями A.

Yifang Biotech ще не розкрила конкретний ціновий діапазон випуску, і ринок прогнозує, що ціна випуску H-акцій може бути значно нижчою за поточну ринкову ціну A-акцій. Якщо відбувається серйозна інверсія оцінки, це безпосередньо знизить загальну ринкову капіталізацію компанії. Більше того, цей метод фінансування «ціна за обсягом» безсумнівно може завдати шкоди інтересам малих і середніх акціонерів.

Зі зниженням центру оцінки A-share Science and Technology Innovation Board до збитків Yifang Biotech ще більше послабило її переговорну силу на ринку капіталу. Втрата у 292 мільйони юанів скасувала традиційний метод оцінки PE, і інвестори могли покладатися лише на чисту поточну вартість (rNPV) трубопроводу або кратний грошових резервів для ціноутворення.

Отже, успіх IPO акцій Гонконгу більше залежить від того, чи зможе Yifang Biotech довести міжнародним інвесторам свою унікальну клінічну цінність і глобальний ринковий потенціал. Компанія повідомила, що залучення коштів у Гонконзі буде використано переважно для пізніх клінічних розробок основного трубопроводу D-0502 та D-2570. Компанія також зосередилася на відмінних перевагах D-0502 та D-2570, намагаючись залучити ключових інвесторів через історію «Best-in-Class».

Хоча дані журналу JAAD, наведені керівництвом Yifang Biotech у протоколах IR, привертають увагу, щоб отримати інституційне визнання на фондовому ринку Гонконгу, необхідно також пояснити, як перетворити академічні досягнення на реальні гроші від ліцензування за кордоном або доходи від продажів, інакше прості клінічні дані важко підтвердити високі оцінки.

Тому лістинг H-акцій Yifang Biotech лише вирішує нагальну потребу, і подальша комерціалізація та навіть клінічний прогрес продукту все ще потребують уваги.