Розуміння циклів руйнування: причини та економічний вплив

Що таке цикл руйнування?

В економіці цикл руйнування описує ситуацію, коли одна негативна економічна умова спричиняє появу другої, яка, у свою чергу, створює третю або посилює першу, що призводить до спіралі вниз.

Термін походить від ширшої концепції циклів руйнування, коли негативний фактор запускає інший, який потім активізує ще один або посилює початковий негативний фактор, створюючи порочне коло. Термін “цикл руйнування” став популярним у 2001 році завдяки керівництву Джима Коллінза “Від хорошого до великого”.

Основні висновки

• Цикл руйнування описує цикл, у якому один негативний фактор породжує інший, що погіршує перший або створює третій.
• Надмірний державний борг може спричинити економічний цикл руйнування, як це сталося в Греції у 2010 році.
• Слабка банківська система або надмірна її залежність від ризику також можуть спричинити цикл руйнування, як це сталося під час глобальної фінансової кризи 2008 року.
• Для розриву циклу руйнування зазвичай потрібне втручання у вигляді порятунку (bailout).

Реальний приклад: Грецька боргова криза

Грецька боргова криза є хорошим прикладом циклу руйнування. У 2009 році новий уряд Греції виявив, що попередні уряди неправильно повідомляли про фінансовий стан країни. У 2010 році уряд повідомив про гірший за очікуванням дефіцит бюджету — більш ніж удвічі перевищував попередні оцінки і становив понад 12% ВВП. Пізніше цей показник був переглянутий вгору до 15,4%. Вартість позик Греції зросла, оскільки рейтингові агентства знизили кредитний рейтинг країни до статусу “сміття”.

Виявлення вищих за очікування дефіцитів знизило довіру інвесторів, і швидко поширилися побоювання щодо фінансового стану та рівня боргів інших країн з єврозони. Страхи щодо суверенного боргу зони призвели до того, що кредитори вимагали вищих відсоткових ставок на борги будь-якої країни ЄС з слабкою економікою, що ускладнювало залучення коштів для фінансування дефіцитів. Деякі країни мусили підвищити податки та скоротити витрати, що сповільнило внутрішню економіку і зменшило державні податкові надходження, посиливши фінансовий стан.

Кілька країн — включно з Грецією, Ірландією та Португалією — були знижені до статусу “сміття” міжнародними рейтинговими агентствами, що погіршило довіру інвесторів. Це спричинило продаж облігацій, які також належали місцевим банкам. Вартість облігацій впала, і місцеві банки зазнали значних збитків. Загроза порятунку банків ще більше погіршила фінансовий стан урядів, підвищуючи ризикованість боргів і зростаючи доходність, що спричиняло ще більші втрати банків.

Щоб розірвати вже поширений цикл руйнування і запобігти кризі суверенного боргу, у кінці 2010 року Європейський парламент проголосував за створення Європейської системи фінансового нагляду (ESFS), яка мала забезпечити послідовний і відповідний фінансовий нагляд у всьому ЄС. Греція також отримала кілька порятунків від Європейського центрального банку (ЄЦБ) і Міжнародного валютного фонду (МВФ) у наступні роки в обмін на впровадження жорстких заходів щодо скорочення державних витрат і підвищення податків.

Порівняння концепцій “маховика” та “циклу руйнування”

Маховик — це механічний пристрій, який використовує імпульс для збереження енергії. Коли важке колесо набирає обертів, його власна вага і імпульс підтримують його рух із мінімальними зусиллями або без них. Концептуально це протилежно циклу руйнування.

Термін “ефект маховика” також був популяризований у згаданій книзі “Від хорошого до великого”. За словами Коллінза, перетворення компаній і успіх стартапів є результатом поступового і стабільного прогресу. Коллінз порівнює це з повільним, але постійним наростанням швидкості маховика, який набирає достатньо імпульсу, щоб продовжувати обертатися самостійно або з мінімальними зусиллями.

Основні причини циклів руйнування

Якщо країна переживає боргову кризу, вартість її суверенних облігацій може знизитися. Оскільки місцеві банки зазвичай володіють державними облігаціями, їх портфелі також зменшуються у вартості, і їм може знадобитися допомога уряду, щоб залишитися платоспроможними. Витрати на порятунок банків через державні витрати можуть ще більше погіршити кредитний рейтинг уряду, що змушує його підвищувати відсоткові ставки для залучення покупців боргів.

Вищі ставки також уповільнюють економіку, що зменшує податкові надходження. Однак уряд залежить від податкових доходів для фінансування, зокрема, порятунку банків. Тому уряд може бути змушений позичати більше, щоб покрити втрати у доходах, що ще більше погіршує його кредитоспроможність і стримує економічне зростання.

Зниження вартості портфелів банків з облігаціями може означати менше ліквідності і менше можливостей для кредитування, що також гальмує економіку. Якщо кредитний рейтинг уряду опуститься нижче інвестиційного рівня, багато інвесторів можуть змушені продавати його облігації, включно з банками, які зазвичай не можуть володіти облігаціями нижчого рівня.

Цикл посилює тиск на вже напружений уряд, що ще більше знижує цінність його боргів, і цикл продовжується.

Роль підвищення відсоткових ставок у запуску циклів руйнування

Кризу боргу в зоні євро можна навести як приклад того, як підвищення ставок може спричинити цикл руйнування. Основною причиною кризи були слабкі економічні показники Греції — високі дефіцити бюджету та надмірні державні витрати. Але криза стала некерованою, коли інвестори почали вимагати вищих відсоткових ставок на державний борг.

Ще одним прикладом є підвищення ставок у США у 2022 році. З підвищенням ставок Федеральної резервної системи доходність казначейських облігацій зросла різко. Це було викликано очікуваннями подальшого підвищення ставок, а не побоюваннями неспроможності США платити борги. Це вплинуло на банки США.

JPMorgan Chase & Co. повідомив про збитки у першому кварталі 2022 року близько 7,4 мільярдів доларів через облігації США на 313 мільярдів доларів у портфелі. Коефіцієнт капіталу знизився з 13,1% до 11,9%. Це означало менше можливостей для кредитування і витрат, тому банк скасував заплановане викуп акцій. Wells Fargo також повідомив про збитки у 5,1 мільярда доларів через облігації, що пояснювалися зростанням ставок.

Хоча США, ймовірно, не потребували порятунку, як під час кризи 2008 року, наслідки підвищення ставок для банків показують, як підвищення ставок може спричинити цикл руйнування.

Державний борг як каталізатор циклів руйнування

Азіатська фінансова криза 1997 року є прикладом того, як великий державний борг може спричинити цикл руйнування. У 1997 році країни Азії зазнали удару через зростання рівня державного боргу, що спричинило валютну та фінансову кризу, особливо важку для країн із великим борговим навантаженням.

Коли уряди позичають більше, ніж ринок вважає можливим повернути, інвестори починають вимагати вищих доходів на державні облігації для компенсації ризику. Це змушує центральні банки підвищувати ставки, щоб продовжувати випускати облігації для фінансування економіки.

Спершу вищі ставки знижують вартість великих володінь суверенного боргу, зменшуючи капітал банків і обмежуючи їхню здатність кредитувати. Якщо банки тримають значні обсяги боргів, які тепер вважаються більш ризикованими, їхній кредитний рейтинг може погіршитися.

Вищі витрати і нижчі капітальні коефіцієнти означають, що банки мають платити більше за менший обсяг позик. Якщо їхній кредитний рейтинг знизиться, це ще більше підвищить вартість позик і спричинить кредитний кризу, що сповільнить економіку. Зменшення економічного зростання зменшує податкові надходження, що підтримує цикл руйнування між банками і державою.

Крахи фондового ринку і їхній внесок у цикли руйнування

Якщо фондовий ринок падає, установи, що тримають інвестиції на маржі, отримують вимоги щодо маржі, які вимагають внесення додаткових коштів як застави. Це може спричинити продаж активів і ще більше знизити ціни.

Крах 1929 року — приклад того, як падіння фондового ринку може спричинити цикл руйнування, що призвів до Великої депресії. У 1920-х роках США експортували багато товарів до Європи, відновлюючись після Першої світової війни. Безробіття було низьким, і автомобілі стали популярними, створюючи робочі місця і підвищуючи ефективність економіки. До 1929 року ціни на акції зросли майже у десять разів. Інвестиції на маржі стали популярними, і багато хто позичав гроші для купівлі акцій.

Багато інвесторів ставили лише третину вартості активу і позичали решту. Це дозволяло отримати більший прибуток, але й ризик втратити більше. Якщо ціна акцій знижувалася на третину, інвестор, що поставив лише третину, втрачав усе. Той, хто купував за повною ціною, втрачав лише третину. Якщо ціна падала більше ніж на третину, і інвестор поставив лише третину, він міг залишитися винним банку.

Коли ринок обвалився у 1929 році, банки почали вимагати маржінальні внески. Через масовий обсяг купівлі акцій на маржі і обмежену готівку багато інвесторів не могли виконати вимоги. Це спричинило масові продажі і ще більше падінь цін.

З часом цикл вимог і примусових продажів прискорився, і ринок впав майже на 89%, ставши найбільшим ведмежим ринком у історії Уолл-стріт.

Що спричиняє цикл руйнування?

Різні ситуації можуть спричинити цикл руйнування. Наприклад, коли уряд витрачає надмірно багато, що сприймається ринком як нездійсненне, або у разі проблем або банкрутства банківського сектору, або раптових падінь на фондовому ринку. Часто ці умови поєднуються і посилюють одна одну, наприклад, криза суверенного боргу може поставити під загрозу платоспроможність банків країни.

Чи стикалася американська економіка з циклом руйнування у 2022–2023 роках?

Можливі наслідки підвищення ставок у 2022 і 2023 роках могли викликати занепокоєння у інвесторів і спостерігачів за ринком щодо входу США у цикл руйнування. Зростання вартості позик через підвищення ставок призвело до зниження цін на облігації, що спричинило збитки великих банків. Це нагадало про потенціал монетарної політики спричинити цикл руйнування, хоча безпосередньо він не був запущений.

Як закінчуються цикли руйнування?

Як показала криза боргу в зоні євро, єдиний спосіб розірвати цикл руйнування — це зовнішнє втручання, яке забезпечує фінансування для припинення циклу, зазвичай у поєднанні з іншими заходами для відновлення фінансового здоров’я.

Висновок

Цикл руйнування — це сценарій, коли одна негативна подія спричиняє іншу, що погіршує першу. Це самопідсилювальний цикл негативного зворотного зв’язку.

В економіці цикл руйнування зазвичай виникає через надмірні державні витрати, які ринок вважає неспроможними для оплати, банкрутство банківського сектору або раптові падіння на фондовому ринку. Цикли руйнування зазвичай зупиняються лише за допомогою втручання, наприклад, державного або міжнародного порятунку фінансів країни.