"Рівна тарифна політика" — рік потому, чи все ж американці витримали все?

Ринок давно мав ілюзію, що високі тарифи змусять іноземних експортерів пролити кров і знизити ціни, тим самим захищаючи внутрішню економіку США. Однак China Securities Construction Investment (CSC) заявляє:У цій грі тарифів саме американські імпортери платять за рахунок і, зрештою, американські споживачі.

25 лютого China Securities Construction Investment (CSC) опублікувала дослідницький звіт, у якому зазначено, що вхідний «рівень передачі» тарифів у 2025 році становитиме до 92%. Це означає, що іноземні експортери майже не взяли на себе ініціативу щодо зниження цін, і за кожні 100 доларів тарифних витрат американські імпортери мають платити 92 долари. Ще важливіше, що цей тиск на витрати поширюється на індекс споживчих цін (PCE) з тривожною швидкістю, оскільки запаси виснажуються. Станом на грудень 2025 року тарифи в сумі підняли PCE приблизно на 0,72 відсоткових пункти у річному вимірі, піднявши фактичний PCE до 2,90% (лише 2,18% без тарифів).

Макровплив на інвесторів:

2. Стійкість до інфляції сильно недооцінена: Додаткові 0,72 відсоткових пункти інфляції, спричинені тарифами, означають, що ФРС стикається з більш впертою інфляційною базою, ніж очікувалося, і ринок може бути надто оптимістичним щодо шляху зниження процентних ставок.

3. Корпоративна маржа прибутку стискається: У високопродуктивних галузях (наприклад, іграшки, меблі, одяг) американські імпортери несуть значні витрати на початку. Якщо понад 65% цієї додаткової інфляції не буде повністю передано кінцевим споживачам, очікування щодо прибутку роздрібних продавців і імпортерів суттєво знижуються.

4. Знайдіть безпечні притулки з «внутрішньою альтернативною здатністю»: Лише в галузях із величезними виробничими потужностями США, таких як вирощування сільськогосподарських культур і базові хімікати, іноземні експортери будуть змушені знизити ціни та скласти тарифи. Це означає, що в торговельних конфліктах внутрішній оборонний сектор США, який має високий ступінь заміщення, має вищий ступінь впевненості.

Перший рівень передачі: експортери відмовляються знижувати ціни, а американські імпортери поглинають 92% вартості тарифів

Перша частина дослідницького звіту торкається суті: хто відповідає за вартість тарифів? На основі даних імпорту HS10-біт CITIC Construction Investment створила величезний панельний набір даних із 5,35 мільйона спостережень (що охоплює 8 країн, 20 868 продуктів, за 108 місяців до грудня 2025 року).

Базовий висновок моделі регресії: β≈−0,08β≈−0,08, тобтоРівень доставки становить близько 92%。 На кожне підвищення тарифів на 1 процентний пункт експортери зменшувалися лише трохи в середньому на 0,08 відсоткових пункту.Експортери поглинули лише 8% впливу, а решта 92% впала на американських покупців.

За країнами дані є ще більш вражаючими:

• **Китай:**Рівень доставки сягає 94%. На кожні 100 доларів тарифів імпортери США несуть 94 долари, а китайські експортери — лише 6 доларів.

• Японія та АСЕАН: Рівень доставки перевищує 100% (1,12 у Японії, 1,19 у АСЕАН). Це означає, що експортери в цих регіонах не лише не знижували ціни, а й підняли їх через тарифні бар’єри та скористалися можливістю збільшити свої прибутки.

Індустрія суттєво відрізняється: хто користується вогнем для пограбування, а хто скорочує страховку на м’ясо?

Дослідницький звіт додатково розглянув 44 галузеві коди NAICS (охоплюючи 83% імпорту) і виявив, що середній рівень передачі з детренду досяг 83%, а медіана — до 97%.

• Індустрія з високим рівнем передачі передачі (компанії США перебирають її): Металообробне обладнання (134%), іграшки (105%), меблі (105%), одяг (104%), сільськогосподарська техніка (111%). У дослідницькому звіті конкретно зазначалося, що 80% іграшок на ринку США надходить із Китаю, а 70% виробництва автокрісел і інтер’єрів — з Мексики, а рівень поставок у цих двох дуже концентрованих галузях близький або навіть перевищує 100%, оскільки імпортери просто не можуть знайти замінників.

• **Галузі з низьким рівнем передачі (експортери втрачають і знижують ціни):**Виробництво сільськогосподарських культур, виробництво комунікаційного обладнання, базове хімічне виробництво тощо. Чому експортери в цих галузях готові приймати тарифи? Дослідницький звіт чіткий:Внутрішні виробничі потужності. Сільськогосподарські культури та основні хімікати — це галузі, де Сполучені Штати експортують більше, ніж імпортують, і мають величезні внутрішні альтернативні виробничі потужності. Іноземні експортери стикаються з надзвичайно високою еластичністю попиту і будуть повністю покинуті ринком, якщо не знизять ціни.

Другий рівень передачі: спалах після затримки часу, і інфляційний закон подається американським споживачам

Куди поділися витрати, які поніс імпортер? Дослідницький звіт відстежує проникнення тарифів у інфляцію PCE (особисті споживчі витрати) у реальному часі за допомогою п’ятиетапної моделі відстеження передачі.

Дані виявляють небезпечну «пастку часової затримки»:

• Початковий етап кип’ятіння жаб у теплій воді: Протягом 2-3 місяців після набуття чинності тарифу ефект майже непомітний (коефіцієнт провідності ββ становить лише від 0,02 до 0,08 і не є значущим). У цей час американські компанії споживають старі запаси.

• Швидка контратака після вичерпаного інвентарю: З червня по липень, коли запаси низьких витрат були вичерпані, коефіцієнт передачі швидко зріс, і вперше в липні він став статистично значущим на рівні 1%, піднявся до 0,55 у вересні і нарешті досяг 0,65 у грудні.

• Остаточна форма інфляційного законопроєкту: β=0,65β=0,65 означає, що 0,65% ціни 1%, яку теоретично мали б підвищувати тарифи, фактично перетворилися на «надлишкову інфляцію» для споживачів.

Останній макро-реєстр показує:Станом на грудень 2025 року тарифи підвищили PCE приблизно на 0,72 відсоткових пункти у річному вимірі. Фактичний PCE у грудні становив 2,90% у річному вимірі, і якщо примусово зменшити ефект притягування тарифів, реальний PCE становить лише 2,18% (дуже близько до цілі ФРС у 2%). Вплив тарифів на інфляцію погіршувався місяць за місяцем — з лише +0,06 п. п. у квітні до +0,72 п. п. наприкінці року.

Попередження про ризики та застереження

        Ринок ризикований, і інвестиції мають бути обережними. Ця стаття не є особистою інвестиційною консультацією і не враховує конкретні інвестиційні цілі, фінансову ситуацію чи потреби окремих користувачів. Користувачам слід врахувати, чи відповідають будь-які думки, думки чи висновки, викладені в цій статті, їхнім конкретним обставинам. Інвестуйте відповідно на власний ризик.