Відновлення акцій із низькою оцінкою є хаотичним. Ось чому інвесторам не слід відвертатися

«Не називайте це поверненням», — колись закликав нас LL Cool J. Добре, не буду. Так, цінні акції поки що перевищують зростаючі у 2026 році. Також у 2025 році цінні акції мали невеликий перевагу.

Але тріумф цінних акцій у 2025 році був лише згідно з методологією інвестиційного стилю Morningstar. Деякі наші конкуренти, що працюють із стилевими індексами, бачили 2025 рік інакше. Зростання безумовно перемогло у цьому році за показниками взаємних фондів.

Загалом, питання методології та історії. Зростаючий сектор ринку акцій США переважно виграє вже понад 15 років. За винятком кількох помітних випадків, таких як 2016 і 2022, акції зростання залишили свої цінові аналоги далеко позаду.

		Акції зростання у США обігнали цінні акції за останнє десятиліття
	



		Загальний накопичений дохід у %

Джерело: Morningstar Direct. Дані станом на 30 січня 2026 року. Індекси US Large-Mid Broad Growth & Value — загальні доходи в USD. Завантажити CSV.

«Премія за цінність мертва», — кажуть деякі, посилаючись на академічні дослідження, що з’явилися приблизно одночасно з нещодавнім поверненням LL Cool J. Інші вважають такі еулогії контрінтуїтивними індикаторами. Коли інвестори розглядають розміщення портфеля, це гарний час для роздумів про майбутнє цінних акцій США.

Чи виграли цінні акції у 2025 році, чи ні?

Я розгляну індекси Morningstar US Large-Mid Broad Growth і Value, які ділять ринок навпіл і відповідають категоріям Morningstar Large Growth і Large Value для взаємних фондів. Ці індекси використовують ту саму 10-факторну методологію, що й Style Box Morningstar. Компанії можуть входити до обох індексів — з різною вагою.

Коли я проводжу аналіз внесків для індексу цінних акцій, дві головні причини його переваги у 2025 році — Alphabet GOOGL і сектор фінансових послуг. Alphabet, материнська компанія Google, у 2025 році подорожчала більш ніж на 60%, ставши найкращим з «Величезної сімки». Хоча компанія входила до обох наших індексів зростання і цінності, упродовж року вона мала більшу вагу у ціновому індексі, тому внесла більше.

		Результати 2025 року — головні чинники

Джерело: Morningstar Direct Performance Attribution. Загальні доходи в USD для індексів і акцій. Дані станом на 31 грудня 2025 року. Завантажити CSV.

Як можна класифікувати Alphabet як цінний актив? Пам’ятайте, що у 2025 році його ціна впала більш ніж на 20%. Alphabet стикнувся з недовірою інвесторів щодо здатності конкурувати в епоху штучного інтелекту; його основний бізнес — інтернет-пошук — вважався під загрозою. За показниками, як ціна/продажі, компанія схилялася до цінності.

Велика вага Alphabet у ціновому індексі добре підготувала її до зростання ціни акцій у другій половині 2025 року. У вересні компанія виграла антимонопольний суд і уникла розділення. Зростаючі драйвери, такі як Google Cloud, допомогли їй перевищити очікування за прибутками за третій квартал. Її модель Gemini AI також справила враження.

Що стосується сектору фінансових послуг, він яскраво проявився у 2025 році. Банки показали сильний прибуток на тлі здорової економіки та дерегуляції. JPMorgan Chase JPM, Goldman Sachs GS, Bank of America BAC і Wells Fargo WFC у 2025 році зазнали значних зростань цін акцій, що підвищило ціновий індекс.

Хоча фінансові послуги — поширений сектор для цінових індексів, Alphabet викликає більше поляризації. За останні кілька років акція переміщалася по Style Box Morningstar. Деякі провайдери індексів вважають цю акцію більш зростаючою, ніж це бачить Morningstar.

Щодо підходу активних менеджерів до Alphabet, ця акція є важливим активом у портфелях обох типів стратегій. Вона була ключовим внеском у фонд American Funds Growth Fund of America AGTHX, а також у великий ціновий фонд Oakmark OAKMX (який я володію). Berkshire Hathaway BRK.A навіть почала позицію в Alphabet у третьому кварталі.

Цінні акції недопоставили

«Купуй дорого, продавай ще дорожче» — це вигідна інвестиційна стратегія останніх років. Ідея, що акції з низькими мультиплікаторами фундаментальних показників перевищують — або як компенсація ризику, або через те, що їхні ціни відображають надмірно песимістичні оцінки — не підтвердилася, принаймні у США. В інших ринках цінне інвестування показало кращі результати.

Як ви всі знаєте, група акцій, спочатку відома як FANG, потім — Величезна сімка, іноді — «гіперскейлери», перетворилася з великих у гігантські. Технологічні тренди протягом майже 15 років рухали ринок США. Перед штучним інтелектом це були мобільні обчислення, хмара та електронна комерція. Пандемія стала потужним прискорювачем технологій.

Два роки, коли цінність суттєво перевищила зростання, варто згадати. У 2016 році несподівана перемога Дональда Трампа на виборах підняла акції секторів «старої економіки», таких як промисловість і фінансові послуги. У 2022 році інфляція і підвищення ставок найбільше вдарили по акціях зростання, тоді як війна Росії з Україною підняла ціни на нафту, що підвищило енергетичний сектор із перевагою цінності. Високий рівень енергетичного сектору також пояснює перевагу цінних акцій у 2026 році.

Зверніть увагу, що я використовую економічний сектор для пояснення динаміки стилю інвестицій. Вважаю, що сектор має більший вплив на лідерство стилю, ніж фактори, як-от ставки. У 2022 році з’явилася ідея, що довгострокові грошові потоки зростаючих акцій були знецінені через зростання ставок. Але у 2023 році зростання перевищило очікування, незважаючи на подальше підвищення ставок. Досвід 2022 року міг бути прикладом того, що високорейтингові акції мають найбільше падінь у ринках із ризик-оф.

У будь-якому разі, деякі кажуть, що фактор цінності ніколи не існував або застарів. Скептики вказують на важливість «нематеріальних активів», які не враховуються у ціні/книзі — класичному показнику цінності. Можливо, натовпи зменшили неправильні ціни. Стратегії кількісної торгівлі завжди є хорошою відмовкою.

Чому ж тоді варто звертати увагу на цінні акції?

Одна річ, яку можна сказати з упевненістю, — ринок зростання набагато більш зосереджений, ніж ринок цінності. Топ-10 акцій становлять 56% ваги індексу зростання, тоді як у ціновому — 29%.

Джерело: Morningstar Direct. Дані станом на 31 січня 2026 року. Завантажити CSV.

Зростання також більш зосереджене за економічними секторами. Хоча сектор зростання приблизно наполовину складається з технологій (без урахування комунікаційних сервісів, таких як Alphabet і Meta META, а також Amazon.com AMZN, споживчий циклічний сектор), у цінності він більш розпорошений. Сектори споживчої оборони, охорони здоров’я, фінансових послуг, промисловості, енергетики та комунальних послуг мають більшу вагу у ціновому індексі.

Концентрація може бути і плюсом, і мінусом. Коли лідери ринку злітають і технологічний сектор лідирує, зростання виграє. Але коли ринок переходить у режим «ризик-оф», акції зростання можуть зазнати покарання. Не випадково, що обидва індекси зростання і фонди зростання були значно більш волатильними, ніж їхні цінові аналоги, за стандартним відхиленням доходів.

Останні роки штучний інтелект був ключовим фактором лідерства стилю інвестування. У періоди, коли інвестори ставали скептичними щодо акцій із штучним інтелектом, цінність перевищувала зростання. Це стосується третього кварталу 2024 року, першого кварталу 2025 і четвертого кварталу 2025. Ще рано говорити про 2026, але поки що цінність випереджає.

Стилі приходять і йдуть

Чи може штучний інтелект насправді підняти цінні акції? Минулого року я брав інтерв’ю у головного економіста Vanguard Джо Девіса для подкасту The Long View від Morningstar. Він вважає, що штучний інтелект, ймовірно, стане універсальною технологією, яка підвищить зростання і продуктивність. Деякою протилежністю є висновок: [Я] якщо ви найбільш оптимістично налаштовані щодо штучного інтелекту, ви насправді хочете інвестувати поза межами «Величезної сімки» та технологічної сфери». Посилаючись на попередні періоди руйнувань, він зазначає, що інтенсивна конкуренція може знизити прибутковість технологічних лідерів. Тим часом, компанії по всій економіці знаходять способи продуктивного застосування технологій.

Історично лідерство стилю інвестування було циклічним. Деякі проводять паралелі між ринком, захопленим AI, і бульбашкою інтернету кінця 1990-х, коли цінне інвестування також вважалося мертвим. Тоді інвестори, чутливі до цін, як-от Воррен Баффет, висміювали за «не розуміння». Потім бульбашка луснула, і цінність перевищила зростання з 2000 року до кризи 2007. Як нещодавно показав мій колега Джефф Птак, роки переваги технологічного сектору можуть передбачати важкі часи. Можливо, ми зараз у процесі стилевої ротації, яка стане ясною лише згодом.

Що б не приніс майбутній час, у боротьбі між зростанням і цінністю не буде оголошено «нокдауну» у стилі LL Cool J. Зростання вже роками тримає цінність на підлозі, але попереду ще багато раундів. Динаміка ринку постійно змінюється, як показує міграція Alphabet по Style Box Morningstar. Незалежно від того, який стиль «переможе», важливо враховувати поточні ризики з боку зростаючого ринку. Вам не обов’язково вірити у «премію за цінність», щоб бачити цінні акції як диверсифікатори прямо зараз.