Чому «K-подібна» економіка означає більший ризик для інвесторів у акції

Ключові висновки

• Економіка США стає все більш розділеною — явище, яке аналітики описують як «К-образну».
• Вищі доходи домогосподарств зросли завдяки сильним прибуткам на фондовому ринку, що підвищило їхній статок і довіру, тоді як домогосподарства з нижчими доходами зіштовхуються з труднощами.
• Цей розрив означає, що перспектива економіки є більш нестабільною. Затримка на ринках може спричинити раптове зниження споживчих витрат і більш повільне зростання.

Економіка США виглядає однобічною. Високий ріст фондового ринку підвищив баланс високодоходних домогосподарств, які, у свою чергу, підтримують споживчі витрати та економічне зростання. Домогосподарства з нижчими доходами, навпаки, економлять.

Аналітики кажуть, що цей дисбаланс створює хистку, циклічну динаміку. Затримка на ринках може означати зменшення витрат з боку високодоходних, що може мати хвильові ефекти для всієї економіки, включаючи акції. «Майже як якщо б фондовий ринок був хвостом, що виляє собакою економіки», — пояснює Емілі Роланд, співголова інвестиційної стратегії в Manulife John Hancock Investments.

Загалом, зростаючий розрив між високими та низькими доходами «залишає економіку набагато більш чутливою», — каже Самуель Томбс, головний економіст США в Pantheon Macroeconomics. Високодоходні витрачають більше на категорії, які легше скоротити з бюджету, якщо потрібно, наприклад, подорожі та розваги. «Якщо спостерігається сильне зростання у сферах необов’язкових витрат, домогосподарства можуть дуже швидко скоротити їх», — каже він.

Що таке К-образна економіка?

Ідея «К-образної» економіки походить від двох «рук» літери К, що спрямовані в різні боки. Рука, що піднімається вгору, ілюструє добробут високодоходних домогосподарств, які зазвичай інвестують у фінансові ринки. Фондовий ринок перебуває у багаторічному бичачому тренді, з показником Morningstar US Market Index, що склав 26% у 2023 році, 24% у 2024 році та 17% у 2025 році. Ці вражаючі прибутки підвищили баланс багатих. На початку минулого року Moody’s Analytics оцінив, що 10% найзаможніших американців становлять приблизно половину споживчих витрат.

«Ми бачили ці послідовні двозначні прибутки на ринку», — пояснює Роланд з Manulife. «Це дуже незвично самостійно, але створило цей величезний ефект багатства, зосереджений у людей, які володіють акціями… Це один із головних драйверів цієї К-образної економіки».

Томбс з Pantheon каже, що зниження рівня заощаджень (навіть серед високодоходних) є свідченням того, що ця група підтримує загальне споживання. «Здається, що ці високодоходні домогосподарства зменшили свої заощадження, оскільки їхній статок від фондового ринку швидко зростає», — каже він. «Вони просто витрачають усе, що заробляють».

Рука К, що спрямована вниз, ілюструє, як справи у домогосподарств з нижчими доходами. Вони не отримують такого ж зростання статку від фондового ринку і стикаються з повільним зростанням зарплат, яке не встигає за інфляцією. Високі відсоткові ставки також негативно впливають, оскільки вони роблять позики (через іпотеки, кредитні картки, автокредити та інші споживчі продукти) дорожчими. «Це шкодить споживачам нижнього сегмента, які зазвичай мають більше кредитного левериджу», — каже Роланд.

Розрив у споживчому настрої

Цей розрив очевидний у опитуваннях споживчого настрою. Останні дані з доповіді університету Мічигану про споживче настрої — що вимірює рівень довіри домогосподарств до своїх фінансів і загальної економіки — показують, що домогосподарства з великими запасами акцій стають все більш оптимістичними, тоді як навпаки — ті, що не мають акцій.

«Настрій зріс [у лютому] у споживачів із найбільшими портфелями акцій, тоді як у тих, хто не має акцій, він залишився на низькому рівні», — сказала директорка опитування Джоанна Хсу.

Розбиття даних за доходами дає схожий результат: найвищий третій сегмент високодоходних домогосподарств демонструє найвищу впевненість серед усіх груп. Однак Томбс з Pantheon зазначає, що різниця між високими, середніми та низькими доходами зменшилася з 2024 року.

Тим часом, дані роздрібних продажів, оприлюднені у вівторок, показали, що витрати під час святкових днів були несподівано стабільними — ознака того, що витрати нарешті сповільнюються разом із зниженням настроїв, крім найбагатших домогосподарств. «Настрій споживачів залишається вузьким і нерівномірним, все більше залежить від високодоходних домогосподарств, більшої готовності позичати та подальшого зменшення заощаджень», — написав головний економіст EY-Parthenon Грегорі Дако.

Криза у економіці може посилитися через податкові повернення, які очікуються цієї весни і були посилені минулорічним податковим законодавством. Банку Америки США очікує, що домогосподарства з середніми та високими доходами стануть найбільшими отримувачами, що може зробити «К-образну» динаміку витрат ще більш виразною, — написав він минулого тижня у нотатці клієнтам.

Чому К-образна економіка становить ризик для фондового ринку

Аналітики кажуть, що цей тренд ставить економіку у небезпечне становище. Останній ріст споживчих витрат «здається досить крихким», — каже Томбс. Він вважає, що зниження рівня заощаджень серед високодоходних домогосподарств передвіщає ймовірне зменшення витрат і цього року навіть у цій групі.

Ці витрати також залежать від фондового ринку. «Оскільки статки цих топ-родин тісно пов’язані з показниками фондового ринку, їхні споживчі моделі дедалі більше залежать від його результатів, а не від традиційного зростання доходів», — пояснила минулого року Ліза Шалетт, головна інвестиційна директорка Morgan Stanley Wealth Management.

«Якщо ви бачите, що високий клас споживачів менш впевнений у своєму статку, ви можете побачити певне скорочення споживчих витрат, і це відобразиться на прибутках компаній», — каже Роланд з Manulife. Зменшення прибутків означає звуження маржі та погіршення доходів, що може призвести до менш привабливих доходів від акцій. «Все це пов’язано між собою», — каже Роланд, хоча вона зазначає, що не очікує значних падінь на ринку через позитивний настрій із сильних прибутків, зниження відсоткових ставок і нове податкове законодавство.