Чому Medtronic (MDT) ‘Inflection Trade’ знову активний

Більше трьох років Medtronic MDT -1,89% ▼ майже не робила прогресу. З 2022 року акції застрягли в широкому торговому діапазоні від $70 до $100, що розчаровує інвесторів, які раніше вважали компанію надійним, захисним активом у великій капіталізації медтехніки. Що мало бути історією стабільного зростання, перетворилося на період застою доходів, нерівномірної реалізації та зростаючого конкурентного тиску — тоді як такі конкуренти, як Boston Scientific BSX +1,05% ▲ і Stryker SYK -0,88% ▼, постійно випереджали.

Оголошення 50% знижки на TipRanks Premium

• Відкрийте доступ до даних рівня хедж-фондів та потужних інвестиційних інструментів для більш розумних, точних рішень

• Будьте попереду ринку з останніми новинами та аналізами і максимізуйте потенціал свого портфеля

Зараз з’являється щось інше. Замість того, щоб ставити на відновлення на одному проривному продукті, Medtronic запускає кілька нових платформ одночасно на кількох багатомільярдних ринках. Це рідкісний вид «мультипродуктового суперциклу», який може нарешті прискорити зростання, відновити довіру інвесторів і підняти акцію, яка роками залишалася в нейтральному стані. Я твердо налаштований оптимістично щодо MDT.

Злиття запусків у мільярдних ринках

Medtronic знаходиться на початкових етапах кількох великих запусків продуктів у сферах електрофізіології, гіпертонії, робототехніки, нейромодуляції та судинних втручань. Кожен з них є значущим сам по собі. Разом вони представляють один із найширших циклів оновлення продуктів, які компанія бачила за останні роки.

У сфері електрофізіології платформа імпульсної полевої абляції Medtronic — особливо Affera — набирає популярності на глобальному ринку оцінюваному у $13 мільярдів. Полеву абляцію широко вважають наступним поколінням підходу до лікування фібриляції передсердь, і частка в цьому сегменті може суттєво змінити кардіоваскулярний курс компанії.

У гіпертонії система Symplicity Spyral для ниркової денервації отримала остаточне рішення Medicare щодо покриття наприкінці 2025 року. Навіть за консервативних припущень, загальний адресний ринок у США може наблизитися до $6 мільярдів, враховуючи велику кількість пацієнтів із неконтрольованою резистентною гіпертонією. Чіткість у покритті знімає основний бар’єр для комерціалізації.

Тим часом у робототехніці платформа Hugo отримала схвалення FDA для урологічних операцій, що дозволяє увійти до приблизно $7 мільярдів ринку м’якотканної робототехніки США. Робототехніка залишається одним із найшвидше зростаючих сегментів медтехніки, і Hugo дає Medtronic конкурентну перевагу проти закріплених гравців.

Крім основних програм, запуск додаткових продуктів, таких як пристрій AltaViva для стимуляції тибіального нерва, система тромбектомії Liberant і стент Neuroguard для сонної артерії, розширює базу зростання. Жоден із них сам по собі не може кардинально змінити компанію. Разом вони створюють кумулятивний імпульс.

Ключовим є агрегування. Навіть помірне впровадження цих запусків може з часом додати понад один відсотковий пункт до загального органічного зростання доходів — значуща зміна для компанії такого масштабу, як Medtronic.

Чому цей цикл відрізняється

Medtronic раніше вводила нові продукти — але що робить цей цикл особливим, — це час і накладанняся. Кілька основних драйверів зростання виходять на комерціалізацію у короткий проміжок часу, створюючи потенціал для тривалого, послідовного прискорення, а не одноразових стрибків доходів. Якщо платформи, такі як Symplicity Spyral, Hugo та імпульсна полева абляція, масштабуються паралельно, траєкторія зростання Medtronic може виглядати значно інакше протягом наступних двох фінансових років.

Що ще важливо, — ці запуски зосереджені у швидкозростаючих сегментах з високою маржею. Це важливо не лише для зростання виручки, але й для структури та прибутковості. Оскільки портфель дедалі більше орієнтується на інновації у кардіоваскулярній сфері, хірургічній робототехніці та нейромодуляції, операційний важіль стає набагато досяжнішим.

Головне питання — не чи зможе Medtronic знову зростати. А чи зможе воно зростати достатньо швидко — і стабільно — щоб переорієнтувати очікування інвесторів і змінити довгострокову історію застою акцій.

Тиск з боку управління може посилити реалізацію

Виконання давно було слабким місцем Medtronic — і, можливо, це нарешті змінюється. Тиск активістів з боку Elliott Management спричинив суттєві зміни у керівництві, включаючи додавання нових членів ради та створення спеціальних комітетів з росту і операцій. Хоча активізм сам по собі не гарантує результатів, він часто сприяє більшій дисципліні у розподілі капіталу, фокусі портфеля та контролі маржі.

Одночасно Medtronic рухається вперед із запланованим відокремленням бізнесу з діабету (MiniMed), яке має завершитися до кінця 2026 року. Це спрощує портфель, може додати до EPS і відкриває можливості для подальшого оптимізування портфеля або придбання швидкозростаючих сегментів.

Останні угоди, такі як CathWorks, свідчать про стратегічний зсув у бік цілеспрямованих, з високою маржею активів зростання, а не масштабних придбань заради масштабності. З часом серія таких цілеспрямованих кроків може стабільно підвищувати органічне зростання Medtronic і покращувати реалізацію.

Привабливий мультиплікатор оцінки MDT

Незважаючи на покращення ситуації, Medtronic торгується з дисконтом приблизно 18% порівняно з великими конкурентами. За прибутком акції виглядають помірно недооціненими порівняно з конкурентами та власною історією, з не-GAAP P/E близько 17,5x, що нижче за медіану сектору (18,5x) і за п’ятирічне середнє.

На прогнозованій основі P/E показує схожу картину, оцінюючи MDT приблизно з 4–7% дисконтом до сектору та історичних норм. За показником Enterprise Value, MDT фактично торгується вище медіан сектору, з EV/Sales трохи понад 4x проти приблизно 3,6–3,7x у конкурентів, хоча й трохи нижче за власне п’ятирічне середнє.

Якщо органічне зростання прискориться до середніх і високих однозначних чисел, а розширення операційної маржі триватиме, навіть помірне перезавантаження мультиплікатора може збільшити прибутки. Навіть якщо запуск продуктів не виправдає очікувань або комерціалізація зазнає труднощів, дисконт, ймовірно, залишиться.

Чи купувати, продавати чи тримати Medtronic?

Згідно з аналітиками Wall Street, відстежуваними TipRanks, Medtronic має рейтинг «Помірно купувати», з 12 рекомендаціями «Купувати», 7 — «Тримати» і жодних рекомендацій «Продати». Середня цільова ціна на 12 місяців становить приблизно $112,93, що дає потенціал зростання близько 16% за наступний рік.

Структурне перезавантаження, а не короткостроковий стрибок

Застій Medtronic з 2022 року був розчаровуючим. Але сьогоднішня ситуація суттєво відрізняється від тієї, що була роками тому. Компанія вже не залежить від поступового покращення у спадкових напрямках. Замість цього вона запускає кілька платформ у найбільш привабливих сегментах ринку медичних пристроїв. Це злиття створює можливість для рідкісного мультипродуктового суперциклу — здатного суттєво підвищити органічне зростання.

Реалізація залишається ключовим фактором. Комерційне впровадження, прийняття лікарями та конкурентна позиція визначать, чи перетвориться цей pipeline у тривале прискорення. Але інгредієнти для повернення на ринок вже на місці.

Я залишаюся оптимістом щодо Medtronic. Якщо керівництво зможе використати цей накладання продуктів і тиск з боку управління перетвориться у покращену реалізацію, довгострокова історія зростання і оцінка компанії можуть нарешті оновитися після років застою.