Ми досягли піку песимізму щодо долара?

Люди зараз справді дуже не люблять долар. Він наближається до того, щоб його можна було назвати Манчестер Юнайтед валют. Просто подивіться цю статтю MainFT з учора:

Фондові менеджери займають наймірнішу позицію щодо долара за понад десять років, оскільки валюта зазнає найбільших втрат через непередбачувану політику США.

Долар цього року знизився на 1,3% щодо кошика валют, включаючи євро та фунт — додатково до 9% падіння у 2025 році — і зараз близький до чотирирічного мінімуму.

Опитування Bank of America, опубліковане у п’ятницю, показало, що експозиція фондових менеджерів щодо долара опустилася нижче мінімуму минулого квітня, коли президент Дональд Трамп налякав світ широкомасштабними тарифами. У дослідженні зазначалося, що позиція менеджерів щодо долара є найнегативнішою з принаймні 2012 року, найранішого року, для якого є дані.

Звіт CFTC “Commitment of Traders” щодо позиціонування ф’ючерсів також вказує на досить песимістичний погляд на перспективи долара. Дані позиціонування від State Street показують значний недовагомірний обсяг у іноземних активних менеджерів. А inbox Alphaville переповнений песимістичними думками від банків, активних менеджерів, економічних консалтингових компаній з Азії, Європи та США.

З іншого боку…

Дивіться, демонстративний контрінтуїтивізм — це неймовірно нудно — і нічого з того, що пише Alphaville, ніколи не є інвестиційною порадою — але здається, що люди настільки неймовірно негативно налаштовані щодо долара, що велике повернення зараз здається більш імовірним, ніж ще один спад. Можливо, нам варто взяти приклад у Ніка Кейджа і трохи більше його поважати?

Давайте зробимо крок назад. Як ми вже неодноразово говорили, існують два пов’язані, але різні питання щодо долара:

1. Чи зможе він зберегти статус провідної валюти для міжнародної торгівлі, бізнесу та фінансів?

2. Послабиться чи зміцниться долар щодо своїх найбільших партнерів?

Ці два питання часто плутають, але вони насправді дуже різні. Долар різко слабшав у періоди, коли його статус світової резервної валюти ставав ще більш виразним (наприклад, у середині 1980-х до 1990-х), і посилювався, коли система США здавалася неспроможною (фінансова криза).

Щодо першого питання, Alphaville давно скептично ставиться до ідеї кінця долара. Існує майже інстинктивне бажання багатьох людей, щоб долар втратив свою привабливість, але окрім повільного зменшення його частки у глобальних резервних FX-резервах, мало доказів того, що він вже зменшується або зменшиться.

Близько 54% усіх експортних рахунків досі номіновані в доларах. У фінансах панує ще більший контроль долара. Близько 60% усіх міжнародних позик і депозитів — у доларах, і 70% міжнародних випусків облігацій. На валютних ринках 88% усіх операцій включають долар. Майже половина з понад 2 трлн доларів у обігу банкнот США належить іноземцям. І попри поступове зниження, долар все ще становить майже 57% офіційних валютних резервів світу (і значно більше — неофіційних резервів).

Звичайно, його домінування може коливатися у відносних пропорціях, але справжньої життєздатної альтернативи долару просто немає. Незважаючи на хаотичну політику адміністрації Трампа, навіть ідея “багатополярної” системи резервних валют здається зараз дуже фантастичною.

Щодо другого питання — чи послабиться долар далі — хто знає. Як кажуть, Бог створив FX-стратегів, щоб змусити економістів здаватися точними.

Ще до приходу Трампа можна було стверджувати, що долар “надмірно переоцінений”. Після приходу Трампа ідея скорочення експозиції до долара (якщо не до активів США) стала цілком логічною, враховуючи все, що сталося. Оскільки більшість інституційних інвесторів рухаються дуже повільно, це може тривати ще кілька років.

Але уявіть, за минулий рік говорили про “збори за користування” для іноземних покупців казначейських облігацій; ще один борговий бюджет уряду; відкритий напад на незалежність Федеральної резервної системи; руйнування цілих урядових агентств; масове порушення правових норм; маскировані співробітники служби безпеки, що затримують людей на вулицях; викрадення закордонного президента; спроби вибору дефолту; і навіть відкриті погрози вторгнення до союзників НАТО.

І долар вже знизився… приблизно на 7% з моменту обрання Трампа.

Звичайно, якщо США справді вторгнуться до Гренландії, заарештують весь FOMC або заявлять, що деякі казначейські облігації “не рахуються”, тоді долар знизиться ще більше. Загальні дані позиціонування State Street у 2006, 2014 і 2020 роках показують більші абсолютні недоваги, тож активні менеджери мають ще більше доларів, щоб продавати. Реальніше — якщо торгівля AI продовжить руйнуватися, то іноземні потоки у американські цінні папери, які підтримували долар, можуть змінити курс і знизити його.

Але зараз здається, що так багато людей настільки похмурі щодо долара, що Alphaville не здивувався б побачити відскок. Все, що нам потрібно — це якась знаменитість, яка попросить платити в євро, щоб позначити його дно.