Корпорації перемагають на фондовому ринку. Ось новий план для всіх інших

Роздрібні інвестиції зазнали кардинальних змін у останні роки, і тепер окремі інвестори становлять зростаючу частку ринкової активності. Р. Девід Маклін, Джеффрі Понтіф і Крістофер Ріллі, автори дослідження «Taking Sides on Return Predictability», опублікованого у листопаді 2025 року у The Journal of Financial Economics, досліджували, як насправді працюють різні типи інвесторів. Їхні висновки дають уявлення про те, хто робить розумні угоди, а хто — ні.

Що досліджували вчені

Це дослідження є найкомплекснішим аналізом участі на ринку на сьогодні. Автори проаналізували торгові патерни дев’яти різних груп учасників ринку:

• Шість типів інституційних інвесторів: взаємні фонди, банки, страхові компанії, управителі багатства, хедж-фонди та інші інституції
• Шорт-селери: переважно хедж-фонди, що ставлять на падіння акцій
• Самі компанії: через викуп акцій та їх емісію
• Роздрібних інвесторів: фізичних осіб

Дослідники аналізували ці групи за торговими патернами у 130 різних аномаліях доходності акцій — характеристиках, які академічні дослідження показали як передбачення майбутньої продуктивності акцій. Вони обчислювали зміни у володінні акціями за періоди в один і три роки перед створенням змінних аномалії. Це дозволяло зрозуміти, як кожен учасник ринку змінював свої позиції у роки перед формуванням портфеля. Дані охоплювали період з жовтня 2006 року по грудень 2017-го.

Ключові висновки: переможці та програвші

Розумні гроші: компанії та шорт-селери

Компанії виявилися найінформованішими трейдерами. Коли компанії випускають або викуповують свої акції, вони зазвичай роблять це правильно. Компанії з найнижчою очікуваною доходністю випускали найбільше акцій, тоді як ті, що мали вищу очікувану доходність, частіше викупали свої акції. 130 предиктивних змінних пояснили 32% варіації у випуску акцій за три роки. Навіть враховуючи всю публічно доступну інформацію, відображену у змінних аномалії, торгівля компаній все одно передбачала доходність. Внутрішні особи компаній знають щось, чого не знаємо ми.

Шорт-селери були другою за інформованістю групою. Вони систематично цілитися у акції з низькою очікуваною доходністю, і їхні угоди прогнозували нижчу майбутню доходність. Однак, коли дослідники врахували всі 130 змінних аномалії, їхня здатність передбачати зменшилася. Це змусило авторів зробити висновок, що, на відміну від компаній, шорт-селери не мають багато приватної інформації — їхній успіх базується на ефективному використанні публічно доступних даних.

Зазнаючі труднощів гроші: роздрібні інвестори

Новина для індивідуальних інвесторів погана. Вони приймали найгірші торгові рішення:

• Вони купували акції з низькою очікуваною доходністю і продавали акції з вищою очікуваною доходністю.
• Їхні накопичені угоди за один і три роки прогнозували доходність навпаки до їхніх намірів.
• 130 змінних аномалії пояснили лише 18% їхніх торгових патернів за три роки.

Проте існує цікава парадоксальна ситуація: хоча довгострокові накопичені угоди роздрібних інвесторів прогнозували погані результати, їхні короткострокові сплески торгів (щотижневі) фактично передбачали позитивну доходність. Це узгоджується з попередніми дослідженнями. Автори зробили висновок: «Ці результати показують, що тимчасові сплески роздрібної торгівлі (тобто щотижневі дисбаланси угод) прогнозують доходність у бажаному напрямку, тоді як торгівля роздрібних інвесторів за довгими горизонтом (наш змінний) прогнозує доходність у несподіваному напрямку.»

Нейтральні гроші: інституційні інвестори

Мабуть, найдивовижніше — жоден із шести типів інституційних інвесторів не показав стабільної здатності передбачати доходність:

• Всі інституційні групи тримали більше акцій з низькою очікуваною доходністю, ніж з високою — інституції сприяють аномаліям!
• Змінні аномалії пояснили лише 5% або менше їхньої торгівлі за три роки.
• Торгівля інституційних інвесторів здебільшого випадкова щодо майбутніх доходностей.

Особливо вражаючими були результати щодо хедж-фондів. Хоча вони відмінно справляються з короткими позиціями (дуже інформовані), їхні довгі позиції у акціях були погано орієнтовані щодо аномалій і не передбачали позитивної доходності.

Що це означає для інвесторів

1. Будьте скромні у своїх можливостях підбирати акції

Якщо професійні інституційні інвестори з великими ресурсами не можуть стабільно обирати виграшні акції, то й роздрібним інвесторам слід бути реалістами щодо своїх шансів. Дані показують, що рішення роздрібних трейдерів зазвичай програють.

2. Слідкуйте за внутрішніми особами компаній

Звертайте увагу на активність викупу та емісії акцій. Коли компанії активно викуповують свої акції, це часто позитивний сигнал. Навпаки, значне випускання акцій може свідчити про те, що менеджмент вважає, що акції переоцінені.

3. Висока коротка позиція містить інформацію

Високий рівень коротких позицій — це не просто шум ринку, а відображення інформованого аналізу (навіть якщо він базується на публічно доступних даних). Акції з зростаючою кількістю коротких позицій зазвичай недоотримують.

4. Не переобтяжуйтеся торгівлею

Знаходження, що короткострокові сплески роздрібної торгівлі прогнозують позитивну доходність, а довгострокові — ні, свідчить про те, що часті операції і постійне переформатування позицій можуть нашкодити результатам.

5. Інституції — не магія

Не думайте, що просто тому, що взаємні фонди або інші інституції купують акцію, вона обов’язково хороша для інвестицій. Дані показують, що позиціонування інституцій щодо передбачуваних моделей доходності є слабким.

6. Розглядайте пасивні стратегії

Оскільки навіть досвідчені інституційні інвестори мають труднощі з позиціонуванням себе вигідно, пасивне індексне/систематичне кількісне інвестування стає ще більш привабливим.

Висновок

Це дослідження малює похмурий портрет для активних інвесторів. Найінформованіші учасники — компанії, що торгують своїми акціями, і шорт-селери — мають очевидні інформаційні або аналітичні переваги. Тим часом роздрібні інвестори та інституції зусиллями намагаються зайняти правильну сторону передбачуваних моделей доходності.

Для більшості індивідуальних інвесторів очевидне послання: скромність і систематичні, пасивні стратегії перевершують надмірну впевненість і активну торгівлю. Якщо у вас немає справжніх інформаційних переваг (а ймовірно, їх у вас немає), найкращим підходом для довгострокового збагачення залишається низькозатратна, диверсифікована стратегія купівлі та утримання.