Чи знизяться відсоткові ставки ще більше у 2026 році? Наш останній прогноз

Ключові висновки

• Федеральна резервна система знизила відсоткові ставки на чверть відсотка, як і очікувалося, але у фінальному голосуванні були заперечення.
• Загалом, ми очікуємо два зниження ставок у наступному році, що на одне більше, ніж у Фед.
• Фактором, який може спричинити більше зниження ставок, ніж очікується, є різке сповільнення буму штучного інтелекту.
• Політика тарифів може зменшити кількість знижень ставок, оскільки їх повторне підвищення додасть інфляційного імпульсу.
• Голова Фед заявляє, що відсоткові ставки знаходяться у нейтральному діапазоні. Це дуже важливий показник, на який Фед завжди зосереджений, оскільки він є найкращим орієнтиром щодо того, де ставки, ймовірно, опиняться у довгостроковій перспективі.

Іванна Хемптон: Напруга зростає між двома цілями Федерального резерву. Інфляція залишається високою, тоді як ринок праці демонструє ознаки ослаблення. Це проявилося у фінальному рішенні Фед щодо відсоткових ставок цього року. Вони закінчують 2025 рік трьома поспіль зниженнями ставок, але вказують на ще менше у 2026 році. До мене приєднується Престон Колдуелл, старший економіст США у Morningstar Investment Management. Радий тебе бачити, Престон.

Престон Колдуелл: Привіт, Іванна.

Що означає розбіжність у Фед щодо зниження ставок для інвесторів?

Хемптон: Тож Фед знизив ставки на чверть відсотка, як і очікувалося, але у фінальному голосуванні були заперечення. Двоє членів комітету підтримували залишити ставки без змін, один хотів більшого зниження. Що це для вас означає?

Колдуелл: Це цікаво, бо спочатку ця зустріч мала бути напруженою. Якщо подивитися на ринкові очікування, закладені ще в листопаді, вважалося, що зниження малоймовірне. Але потім деякі члени Фед дали зрозуміти, що планують ще одне зниження. Тому станом на вчора ймовірність зниження була 90%. Але через заперечення та інші заяви Пауелла і комітету вони зараз готуються до паузи. Двоє членів відкрито виступають проти зниження цього місяця. Якщо двоє явно заперечують, то ймовірно, ще кілька мають сумніви або не висловлюються офіційно. Пауелл сказав, що настав час почекати і подивитися нові дані перед подальшими кроками. З вересня 2024 року Фед знизив ставки сумарно на 1.75 відсоткових пункти. Зараз ставки знаходяться вище рівня до пандемії — у цільовому діапазоні 3.50–3.25%. До пандемії середній рівень був 1.7% у 2017–2019 роках. Але ми ще не досягли рівня, який був у середині 2023 — понад 5%. Тепер ми у більш комфортній зоні, і Фед може сповільнити темпи. Я не очікую зниження у січні.

Чи слід Феду робити більші зниження ставок у 2026 році?

Хемптон: Фед прогнозує одне зниження ставок наступного року. Як це порівнюється з вашими прогнозами, і що могло б виправдати більше або менше зниження?

Колдуелл: Загалом, я очікую два зниження ставок у 2024 році, що на одне більше, ніж у Фед. А до 2027 року я прогнозую ще три зниження, тобто всього п’ять у 2026–2027 роках. Це на 75 базисних пунктів більше, ніж очікує Фед, і досить суттєва різниця. Ринок у цілому з цим погоджується. Мій погляд — природна ставка відсотка у економіці ще ближча до рівня до пандемії, зумовлена демографічними процесами, старінням населення і уповільненням економічного зростання. З початку пандемії з’явилися фактори, як надлишкові заощадження, що підтримували високі ставки, але вони зменшуються. Наприклад, ринок нерухомості, попри зниження ставок, продовжує слабшати, що свідчить про зростаючу нетерпеливість покупців через високі ставки і ціни. Це може вимагати додаткових знижень, щоб запобігти подальшому падінню ринку. Є багато невизначеності, і моя впевненість у власних прогнозах зменшилася через застарілі дані. Ми ще не маємо даних за третій квартал ВВП, тому повної картини немає. Я оновлю свої прогнози, коли отримаю ці дані.

Що може спричинити менше або більше зниження ставок, ніж очікується?
Якщо говорити про більше, ніж у нашому прогнозі, то різке сповільнення буму штучного інтелекту явно вимагатиме додаткових знижень, оскільки AI суттєво сприяв зростанню ВВП минулого року — через інвестиції бізнесу і зростання фондового ринку, що підтримувало споживчий попит. Якщо цей тренд зміниться, потрібно буде багато послаблень монетарної політики Фед, щоб компенсувати негативний вплив на сукупний попит. Щодо менших знижень або їх відсутності, то ключовим фактором є політика тарифів. Навіть якщо тарифи залишаться на нинішньому рівні, можливо, вони будуть передаватися у ціни для споживачів, що спричинить інфляцію. Зараз американські бізнеси платять більшу частину тарифів і сприймають це як витрати. Але якщо вони почнуть передавати ці витрати споживачам, це підсилить інфляційний тиск. Це може поширитися і на інші сфери, зростання цін на товари може спричинити зростання цін на послуги. Якщо тарифи піднімуться ще більше, то їх рівень може знову зрости, що додасть інфляційного імпульсу. Тому можливі сценарії, коли ставки будуть значно вищими або нижчими за очікувані.

Як нейтральна ставка відсотка впливає на зниження інфляції і зміцнення ринку праці

Хемптон: Голова Фед каже, що ставки знаходяться у нейтральному діапазоні. Чому це важливо і що це означає для зниження інфляції та зміцнення ринку праці?

Колдуелл: Нейтральна ставка — це рівень, при якому, якщо ставки тримаються довго, економіка отримує достатній стимул для повної зайнятості, а інфляція залишається у цільовому рівні 2%. Це «золота середина» для економіки — вона не перегріта і не депресивна. Вона залежить від багатьох факторів, зокрема від темпів зростання продуктивності, демографічних процесів і швидкості економічного зростання. Якщо населення швидко зростає і молоде, попит на інвестиції зростає, і нейтральна ставка може бути вищою. Якщо ж населення старіє і зростає повільніше, попит зменшується, і ставка знижується. Визначити нейтральну ставку важко, оскільки її не можна напряму виміряти — це оцінка, яка базується на історичних даних. За даними ФОМС, медіана учасників вважає, що нейтральна ставка близько 3%. Зараз ми майже на цій позначці — цільовий діапазон 3.25–3.5%. Але я вважаю, що вона нижча — ближче до рівня перед пандемією, коли середня ставка була 1.7%. За останні десятиліття нейтральна ставка знижувалася через старіння населення, уповільнення зростання і зростання нерівності, що збільшило заощадження. Це важливий показник, на який Фед звертає увагу, бо він допомагає визначити, де ставки можуть опинитися у довгостроковій перспективі, щоб досягти цілей.

Хемптон: Дякую, Престон, за вашу інформацію.

Колдуелл: Дякую, Іванна. Завжди приємно спілкуватися.