Ключові показники для оцінки страхових компаній

Основні висновки

• Фінансові компанії важко оцінювати через їхню складну природу.
• Прості методи оцінки допомагають інвесторам швидко визначити, чи варто глибше вивчати вартісну роботу.
• Метрики, такі як ROE і P/B, корисні для страхових компаній.
• Float збільшує дохід за рахунок інвестування премій перед виплатою страхових виплат.

Більшість інвесторів уникають спроб оцінити фінансові компанії через їхню складність. Однак існує ряд простих методів і метрик оцінки, які допомагають швидко визначити, чи варто докладніше вивчати вартість. Ці прості техніки і метрики також застосовуються до страхових компаній, хоча існує й кілька більш специфічних галузевих показників, таких як ROE і P/B. Ще одним важливим аспектом є float, що дозволяє отримувати додатковий дохід за рахунок інвестування премій до виплати страхових виплат.

Освоєння основ страхування

Зовні концепція страхового бізнесу досить проста. Страхова компанія збирає премії від клієнтів, щоб компенсувати ризик втрати. Цей ризик може стосуватися багатьох сфер, тому існують страхові компанії з медичного, житлового, майнового, відповідальності та спеціалізованого страхування (більш рідкісні види, де ризики важче оцінити). Складність полягає у правильному прогнозуванні майбутніх страхових виплат і встановленні премій на рівні, що покривають ці виплати та забезпечують достатній прибуток для акціонерів.

Крім основних страхових операцій, страхові компанії керують інвестиційними портфелями. Фонди для цих портфелів надходять від реінвестування прибутків (наприклад, зароблених премій, коли премія залишається у компанії через відсутність виплат за страховими випадками) і від премій до їх виплати.

Ця друга категорія відома як float і є важливою для розуміння. Воррен Баффет часто пояснює, що таке float у щорічних листах акціонерам Berkshire Hathaway. У 2000 році він писав:

“Спочатку float — це гроші, які ми тримаємо, але не володіємо. У страховій діяльності float виникає, тому що премії отримуються раніше, ніж виплачуються збитки, інтервал, що іноді триває багато років. За цей час страхова компанія інвестує ці гроші. Це приємна діяльність, яка зазвичай має недоліки: премії, які компанія отримує, зазвичай не покривають збитки та витрати, які вона згодом має сплатити. Це призводить до “збитків по підписці”, що є вартістю float. Страховий бізнес має цінність, якщо його вартість float з часом менша за витрати на залучення коштів. Але бізнес — це лимон, якщо вартість float вища за ринкові ставки на гроші.”

Баффет також торкається того, що ускладнює оцінку страхової компанії. Інвестор має довіряти, що актуарії компанії роблять обґрунтовані припущення, що збалансовані між преміями та майбутніми виплатами. Помилки можуть зруйнувати компанію, а ризики можуть тривати багато років або навіть десятиліття у випадку страхування життя.

Ключові метрики для оцінки страхових компаній

Декілька ключових метрик можна використовувати для оцінки страхових компаній, і вони є поширеними для фінансових компаній загалом. Це співвідношення ціна до балансової вартості (P/B) і ROE.

P/B — основна метрика оцінки, що порівнює ціну акцій страхової компанії з її балансовою вартістю, або загальною вартістю компанії, або на акцію. Балансова вартість — це просто власний капітал акціонерів і є показником вартості компанії у разі її ліквідації. Співвідношення ціна до фізичної балансової вартості виключає гудвіл та інші нематеріальні активи, щоб дати інвестору більш точне уявлення про чисті активи, що залишилися у разі закриття компанії.

Швидке правило для страхових компаній (і для фінансових акцій загалом) — вони варті покупки при P/B близькому до 1 і вважаються дорогими при P/B 2 і вище.

Для страхової компанії балансова вартість — це надійна міра більшості її активів, що складаються з облігацій, акцій та інших цінних паперів, які мають свою цінність за активного ринку.

ROE показує рівень доходу, який генерує страхова компанія у відсотках від власного капіталу або балансової вартості. ROE близько 10% свідчить про те, що компанія покриває свою вартість капіталу і приносить достатній прибуток для акціонерів. Чим вище, тим краще, і показник у середніх десятих відсотках є ідеальним для добре керованої страхової компанії.

Інша важлива метрика — OCI (інший комплексний дохід). Вона показує вплив інвестиційного портфеля на прибутки. OCI можна знайти у балансі, але ця метрика також тепер є окремим рядком у фінансовій звітності страхової компанії. Вона дає більш чітке уявлення про нереалізовані прибутки від інвестицій у портфелі та зміни у власному капіталі або балансовій вартості, що важливо враховувати.

Деякі метрики оцінки більш специфічні для страхової галузі. Наприклад, Коефіцієнт об’єднаних витрат (Combined Ratio) вимірює збитки та витрати як відсоток від отриманих премій. Показник понад 100% означає, що страхова компанія зазнає збитків у своїй страховій діяльності. Менше 100% — операційний прибуток.

У Великій Британії страхові компанії часто використовують річний еквівалент премії (APE) для вимірювання та порівняння продажів полісів з різними преміями. APE порівнює регулярні премії з існуючих полісів із одноразовими преміями нових.

Один з аналітичних звітів рекомендує зосередитися на потенціалі зростання премій, можливості запуску нових продуктів, прогнозованому об’єднаному коефіцієнті та очікуваних виплатах майбутніх резервів і доходах від інвестицій щодо нових бізнесів (через різницю у часі між преміями та майбутніми виплатами). Тому сценарій ліквідації та акцент на балансовій вартості є найбільш цінними. Також корисні підходи, що порівнюють компанію з її колегами (наприклад, рівень і тенденції ROE) і угоди з викупу.

Дисконтований грошовий потік (DCF) можна використовувати для оцінки страхової компанії, але він менш корисний через складність у визначенні грошових потоків. Це пов’язано з впливом інвестиційного портфеля та грошових потоків на звіт про рух грошових коштів, що ускладнює оцінку грошового потоку від страхової діяльності. Ще одна складність — ці потоки потребують багато років для формування.

Приклад з реального світу: оцінка MetLife та інших страховиків

Нижче наведено приклад для більш ясного уявлення про вищезгадану оцінку. Страхова компанія MetLife (MET) — одна з найбільших у галузі.

ROE MetLife за останні десять років становив лише 6.84%, і 2017 рік був важким, але вони з того часу відновилися. Це було нижче середнього по галузі 9.43%, але прогнозується, що у найближчому майбутньому ROE MetLife досягне 12–14%. Середньорічний ROE China Life за десять років — 10.78%, а Prudential — 0.57%. Зараз MetLife торгується з P/B 0.5, що нижче за середній по галузі 0.91. P/B China Life — 1.32, Prudential — 1.68.

З урахуванням цього, MetLife виглядає досить привабливою інвестицією. Його ROE повертається до двозначних чисел і перевищує середньогалузевий рівень. P/B також нижче 1, що за історичними тенденціями є хорошою точкою входу для інвесторів. У MetLife вищий ROE, ніж у Prudential, але нижчий, ніж у China Life, і обидва P/B значно вищі. Тут важливо глибше аналізувати фінансові звіти кожної компанії. OCI важливий для дослідження інвестиційних портфелів, а аналіз тенденцій зростання допоможе визначити, чи варто платити вищий множник P/B. Якщо ці компанії зростатимуть швидше за галузь, вони можуть бути варті більшої премії.

Висновок

Як і в будь-якій оцінювальній роботі, тут поєднується мистецтво і наука у визначенні обґрунтованої вартості. Історичні цифри легко обчислювати і вимірювати, але оцінка — це здогадка про майбутнє. У страховій галузі точні прогнози таких метрик, як ROE, важливі, а низький P/B може допомогти збільшити шанси інвесторів.