Революція стабільних монет у балансі: SEC відкрила шлях до відповідності цифрових активів за допомогою «знижки 2%»

_Автор оригіналу / _Тоня М. Еванс

Переклад / Odaily 星球日报 Golem (@web 3_golem)

19 лютого Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) опублікувала новий роз’яснювальний документ із частими питаннями, у якому пояснюється, як брокерські дилери мають обробляти платіжні стабільні монети відповідно до правил мінімального чистого капіталу. Після цього голова робочої групи з криптовалют SEC Хестер Пірс оприлюднила заяву під назвою «Зниження ціни на 2% — достатньо».

Пірс зазначила, що якщо брокерські дилери при розрахунку чистого капіталу застосовують «знижку 2%» до власних позицій у відповідних платіжних стабільних монетах замість штрафної 100% знижки, працівники SEC не висловлять заперечень.

Хоча це звучить дещо складно, ця бухгалтерська корекція може бути однією з найвпливовіших заходів, які були зроблені з початку пом’якшення ставлення SEC до криптовалют на початку 2025 року, щоб реально інтегрувати цифрові активи у провідну фінансову систему.

Мінімальний чистий капітал і знижка

Щоб зрозуміти суть, потрібно спершу розібратися з поняттям «знижка» у сфері брокерських дилерів.

Згідно з правилом §15c3-1 Закону про цінні папери, брокерські дилери повинні підтримувати мінімальний чистий капітал або, точніше, підтримувати ліквідний буфер, щоб захистити клієнтів у разі фінансових труднощів компанії. При розрахунку цього буфера компанії застосовують «знецінення активів», зменшуючи їхню балансову вартість для відображення ризиків. Високоризикові або волатильні активи отримують більшу знижку, тоді як готівка — ні.

Раніше деякі брокерські дилери самостійно застосовували 100% знижку до стабільних монет, що означало, що ці позиції повністю не враховувалися у розрахунках капіталу. Це призводило до надмірних витрат на утримання стабільних монет, що ускладнювало фінансову стабільність регульованих посередників.

Зараз знижка у 2% кардинально змінює цю методику, роблячи платіжні стабільні монети рівноправними з активами, схожими за характером, наприклад, з державними облігаціями США, готівкою та короткостроковими державними цінними паперами.

Як зазначила Пірс, відповідно до закону «GENIUS», вимоги до резервів для випуску стабільних монет фактично є більш суворими, ніж для реєстрованих фондів грошового ринку (включно з державними фондами). На її думку, враховуючи реальну підтримку цими інструментами, 100% знижка є надмірною.

Це особливо важливо, оскільки стабільні монети є «опорою» транзакцій у блокчейні. Вони — спосіб переміщення цінностей у мережі, а також рушійною силою для транзакцій, розрахунків і платежів.

Якщо брокерські дилери не зможуть утримувати ці токени без повного виснаження капіталу, вони не зможуть ефективно брати участь у ринку токенізованих цінних паперів, створювати та обслуговувати біржові продукти (ETP), а також надавати послуги з інтеграції криптовалют і цінних паперів для інституційних клієнтів.

Заява про «знижку 2%» — своєчасна

Оголошення про «знижку 2%» є дуже важливим.

У липні 2025 року президент Трамп підписав закон «GENIUS», який створив перший всеохоплюючий федеральний рамковий закон про платіжні стабільні монети. Цей закон встановлює вимоги до резервів, процедури ліцензування та регуляторний механізм для емісії стабільних монет і вводить їх у рамки регулювання, що відрізняє їх від інших цифрових активів.

Федеральна корпорація страхування депозитів (FDIC) наразі впроваджує процедури розгляду заявок на випуск платіжних стабільних монет через своїх дочірніх компаній. Управління грошового нагляду (OCC) також створює власний рамковий механізм. Загалом, федеральні регулятори прагнуть завершити ключові положення до кінця липня 2026 року.

Заява Пірс і її додаткові роз’яснення у частих питаннях ефективно заповнюють прогалини між законодавчою базою «GENIUS» і внутрішніми правилами SEC.

У роз’ясненнях щодо «платіжних стабільних монет» особливу увагу приділено майбутньому: до дії закону вони базуються на існуючих штатних регуляторних стандартах, таких як ліцензії на перекази, відповідність вимогам щодо резервів, передбачених законом, та щомісячні звіти аудиторських компаній. Після набуття чинності закону визначення зміниться на стандарти самого закону.

Такий двоконтурний підхід означає, що брокерські дилери можуть почати вважати стабільні монети легальним інструментом ще до повної імплементації «GENIUS».

Пірс також зазначила, що рекомендації працівників — лише початок. Вона запрошує учасників ринку висловлювати свої думки щодо офіційної редакції правила 15c3-1 для включення платіжних стабільних монет і запитує про інші правила SEC, які можливо потрібно оновити. Такий відкритий збір зворотного зв’язку свідчить, що комітет розглядає не лише окремі відповіді на питання, а й більш системну інтеграцію стабільних монет у свою регуляторну систему.

Політика для підвищення точності регулювання

З моменту створення криптовалютної робочої групи у січні 2025 року під керівництвом тимчасового голови Марка Уйєди, SEC систематично рухається від жорсткого регулювання, орієнтованого на правове застосування, до більш збалансованого підходу.

Наприклад, SEC опублікувала рекомендації щодо зберігання криптоактивів брокерськими дилерами, у яких зазначено, що цінні папери у криптоформаті не обов’язково мають відповідати контролю у паперовій формі, дозволяючи брокерам допомагати у створенні та викупі фізичних ETP, а також описала, як альтернативні торгові системи підтримують торгівлю криптовалютними парою.

Крім того, роз’яснення щодо стабільних монет у частих питаннях перетворилися на всеохоплюючий ресурс, що охоплює питання обов’язків агентів з передачі прав, захисту інвесторів у цінних паперах (SIPC) щодо нецінних криптоактивів (або їх відсутності). Для традиційної фінансової сфери ці заходи мають велике практичне значення:

• Банки і брокерські дилери, що розглядають входження у цифровий активний сектор, тепер мають чіткіше уявлення про те, як їхні стабільні монети будуть враховуватися у капіталі.
• Компанії, які раніше вагалися через високі витрати на утримання великих позицій (з кінцевою чистою вартістю на балансі), тепер можуть переосмислити свою стратегію.
• Трастові компанії, клірингові центри та оператори альтернативних торгових систем (ATS) досліджують токенізовані цінні папери, знаючи, що активи для розрахунків (стабільні монети) не будуть вважатися регуляторним обтяженням.

Що стосується звичайних інвесторів, особливо тих, хто традиційно ігнорував фінансові послуги, їхній вплив також важливий. Міжнародний валютний фонд (МВФ) зазначає, що стабільні монети вже довели свою корисність у трансграничних платежах, інструментах для заощаджень у країнах з розвиваючимися ринками та у ширшому доступі до фінансових послуг.

Коли регульовані посередники зможуть утримувати стабільні монети і здійснювати транзакції без великих штрафів за капітал, подібні послуги зможуть надаватися через надійні регульовані канали, а не через менш безпечні офшорні платформи.

Конфлікти між федеральним і штатним регулюванням тривають

Звичайно, все це не відбувається у вакуумі: між федеральним урядом і штатами існує напруженість. Термін реалізації закону «GENIUS» дуже стислий. Штатні регулятори мають завершити сертифікацію своїх рамкових програм до липня 2026 року.

Прокурор штату Нью-Йорк Летіція Джеймс і досі не вирішила питання захисту споживачів від шахрайства. Взаємодія між федеральним і штатним регулюванням, безумовно, спричинить конфлікти. Крім того, у Сенаті ще розглядається широка законодавча база щодо визначення, які цифрові активи є цінними паперами, а які — товарами.

Отже, 2% знижка, незалежно від того, наскільки вона здається незначною або складною, має глибше значення: федеральні регулятори цінних паперів активно коригують існуючі правила, щоб включити стабільні монети у сферу функціональних фінансових інструментів, а не залишати їх на периферії.

Чи зможе ця адаптація йти в ногу з ринковими тенденціями, і чи виконає закон «GENIUS» свої обіцянки — питання відкриті. Але саме ця технічна, часто непомітна робота визначає, чи зможуть політики перетворити регуляторну політику у практичні результати.