Від «тарганів» Даймона до заморожування Blue Owl: як стрес поширюється у приватному кредитуванні

Бум приватного кредитування на 3 трильйони доларів стикається з найсерйознішим випробуванням. Ланцюг банкрутств, звинувачень у шахрайстві та замороження викупів розкриває вразливості швидкозростаючого сегменту фінансів, який процвітав у період низьких ставок і вільної ліквідності після 2008 року. ««Золота ера» приватного кредитування щойно зупинилася. Рішення Blue Owl Capital назавжди припинити викуп своїх фондів OBDC II на 1,6 мільярда доларів — це не просто корпоративна неполадка», — сказав Джіан Лю, засновник і керуючий партнер Lionhill Wealth Management. «Це системний попереджувальний знак для всієї небанківської фінансової екосистеми», — додав він. Ось хронологія останніх кризових точок галузі: Вересень 2025: банкрутства Tricolor і First Brands. Стурбованість щодо залежності приватного кредитування від високоризикових позичальників загострилася минулого вересня після двох крахів — First Brands Group, виробника автозапчастин, підтримуваного Apollo Global Management, та Tricolor Holdings, американського автолізингова компанії, орієнтованої на субприміумних позичальників. Tricolor подала заяву про банкрутство за главою 7 10 вересня після того, як її субприміумне автозаймання та операції з вживаними автомобілями розвалилися через звинувачення у шахрайстві та посилення кредитування з боку складських кредиторів. First Brands, дочірні компанії якої виробляють свічки запалювання, склоочисники, фільтри, гальмівні компоненти та інші автозапчастини, подала заяву про банкрутство за главою 11 28 вересня. Банки, зокрема UBS O’Connor і Jefferies Financial Group, надали сотні мільйонів доларів Tricolor і First Brands перед їхнім крахом у тому ж місяці, що посилило побоювання на Уолл-стріт щодо поширення кризи у приватному кредитуванні та ринках з високим рівнем заборгованості. Жовтень 2025: «Комахи» у всіх місцях? У жовтні, після банкрутств Tricolor і First Brands, Джеймі Даймон, генеральний директор JPMorgan, вказав на ознаки того, що корпоративне кредитування стало занадто м’яким за останнє десятиліття. «Коли ви бачите одну комаху, ймовірно, їх більше. Всі мають бути попереджені про це», — сказав Даймон. Хоча JPMorgan уникнув збитків на First Brands, він мав залежність від Tricolor, що призвело до списання 170 мільйонів доларів за квартал, повідомив фінансовий директор Джеремі Барнум. Списання відбувається, коли позики вважаються малоймовірними до повернення. «Це не наш найкращий момент», — зазначив Даймон щодо випадку Tricolor. Грудень 2025: звинувачення проти керівників Tricolor. Прокуратура США пред’явила звинувачення вищому керівництву Tricolor у систематичному шахрайстві, яке тривало роками і потрясло частини банківського сектору. За даними обвинувального акту, розкритого в Манхеттені, засновник і генеральний директор Даніель Чу та операційний директор Девід Гудгейм нібито здійснювали шахрайські схеми з 2018 року до вересня 2025 року. Прокурори заявили, що ця пара завищувала вартість заставного майна Tricolor, що дозволило залучити мільярди від кредиторів і інвесторів. Січень 2026: звинувачення проти засновників First Brands. Засновник First Brands Патрік Джеймс і його брат Едвард були звинувачені у Нью-Йорку у шахрайстві з кредиторами на мільярди доларів перед поданням компанії про банкрутство. Під час судового засідання у Х’юстоні 29 січня суддя затвердив короткострокове фінансування від GM і Ford. First Brands почала скорочувати частину своїх операцій у Північній Америці та шукати покупців на окремі активи. Лютий 2026: «Апокаліпсис SaaS» і Blue Owl. Це рішення не обмежується минулими кредитними рішеннями. Інвестори все більше аналізують сектори, на які приватне кредитування покладалося найбільше в останні роки, зокрема корпоративне програмне забезпечення. Акції компаній із значною залежністю від приватного кредиту різко впали на початку лютого через побоювання щодо їхніх зв’язків із секторами, що зазнають руйнування через штучний інтелект, зокрема програмне забезпечення. Це стосувалося таких компаній, як Ares Management, KKR, Apollo Global, BlackRock, TPG і Blue Owl Capital. Інвестори побоюються, що інструменти штучного інтелекту, зокрема Claude Code від Anthropic, можуть зменшити майбутній дохід і стиснути маржу, дозволяючи компаніям розробляти програмне забезпечення внутрішньо. З 2020 року компанії з корпоративного програмного забезпечення були улюбленим сектором для кредиторів приватного кредиту, згідно з PitchBook. Пізніше, у другій половині місяця, Blue Owl назавжди обмежила викуп частини своїх фондів із боргових інвестицій, заявивши, що припинить квартальні викупні операції для Blue Owl Capital Corp. II і замість цього поверне капітал періодично під час ліквідації портфеля. Blue Owl Capital Corp. II структурована як компанія з розвитку бізнесу, інвестиційний інструмент, орієнтований на роздрібних інвесторів у США, що надає позики малим і середнім приватним компаніям і є важливою частиною ринку приватного кредитування. Минулої п’ятниці активістські хедж-фонди Saba Capital Management і Cox Capital Partners розпочали тендерні пропозиції щодо купівлі частки акцій у трьох фондах приватного кредиту Blue Owl Capital. Це було зроблено для забезпечення ліквідності роздрібним інвесторам на тлі зростаючих запитів на викуп і кількох кварталів чистих відтоків. Що далі? Останні потрясіння випробовують основи, що підтримували швидке зростання приватного кредитування, включаючи агресивне підписання, високоризикових середньомагістральних позичальників і обіцянку стабільного капіталу, ізольованого від банківських криз. Натомість кредитори тепер стикаються з зростанням кількості дефолтів, перевірками шахрайства і, в деяких випадках, тиском на викуп з боку роздрібних фондів. Проте цей напружений стан не свідчить про крах галузі вартістю близько 3 трильйонів доларів. Капітал все ще тече, і великі управляючі активами продовжують залучати кошти. Глобальні збори приватного кредиту зросли у 2025 році, хоча темпи зростання сповільнилися порівняно з попереднім роком. Фонди, що завершили збір до 16 грудня, залучили 224,25 мільярдів доларів по всьому світу, що на 3,2% більше, ніж у 2024 році, згідно з даними With Intelligence, частиною S&P Global Market Intelligence. Це порівняно з 9,7% зростанням у 2024 році. Хоча ера легких, подібних до акцій, доходів згасає через зрілість активу і посилення конкуренції, фаза зростання приватного кредитування ще не завершена, сказав аналітик PitchBook Кайл Вальтерс. Випадок Blue Owl може стати уроком для галузі, додав Вальтерс. «Це стає навчальним досвідом, і менеджери, включаючи Blue Owl, знаходять кращі способи підтримувати ліквідність для цих роздрібних продуктів».