Криза наративу Біткоїна: Bloomberg має рацію, але говорить лише наполовину

Біткоїн не вмирає, він лущиться.

Автор: Утібора Міно, Deep Tide TechFlow

Після закінчення святкових канікул, біткоїн тихо прорвався нижче 64 000 доларів.

Ніякого краху, чорного лебедя, або втечі з біржі чи проекту — просто відчуття повільного відрізання м’яса ножем.

Щодня він падає трохи, щодня — і вартість зникає понад трильйон доларів, але жодних гучних новин.

Саме тоді, 21 лютого, Bloomberg опублікував статтю під назвою «Мільярдний доларовий кризис ідентичності біткоїна атакує з усіх боків», з трьома ключовими висновками: золото забрало у біткоїна макрохеджування, стаблікриптовалюти — платіжну функцію, а спекулятивний ринок — роль інвестиційної спекуляції.

На мою думку, Bloomberg вгадала дві третини, але найважливу третину — пропустила.

Декілька даних — не посперечаєшся

Люди, що створюють контент, часто помиляються: побачивши критику з боку топових медіа щодо своїх активів, перша реакція — «вони не розуміють», і починають шукати контраргументи.

Але в цій статті Bloomberg є кілька твердої інформації.

За останні три місяці, американські ETF на золото та тематичні ETF залучили понад 16 мільярдів доларів чистого потоку. Водночас, фізичний ETF на біткоїн вивів 3,3 мільярда доларів. Ця різниця особливо помітна на початку року, коли через геополітичну напруженість, слабкість долара і тарифні суперечки, макроекономічне середовище для «цифрового золота» було сприятливим, але інвестиції в золото зросли, а не в біткоїн.

Більш конкретно: 2026 січня, коли ФРС дала яструбиний сигнал, золото піднялося на 3,5%, а біткоїн — впав на 15%. Кореляція між ними стала негативною — -0,27. Якщо «цифрове золото» означає «зростання під час кризи разом із справжнім золотом», то цей тест біткоїн провалив.

Ще один важливий факт: засновник Твіттера Джек Дорсі, який раніше був великим прихильником біткоїна, перейшов до стаблікриптовалют. Його статус у криптосфері — не потрібно багато пояснювати. У листопаді минулого року він оголосив про підтримку стаблікриптовалют у Cash App.

Вибух Polymarket за минулий рік — теж факт. Вибори, тарифи, ФРС — навіть більш відповідально, ніж казино. Для тих, хто шукає «захоплення» у криптосфері, це швидка альтернатива.

Все це — правда, що говорять Bloomberg.

Але…

У статті є прихована логіка: цінність біткоїна походить із його ролі у формуванні певних наративів. Ці функції зараз відбирають інші, і тому цінність біткоїна зменшується.

Ця логіка базується на припущенні, що біткоїн має «виграти» у конкретній функції, щоб існувати.

Золото теж не може перемогти цю логіку. Воно не найкращий платіжний засіб, не найкращий інвестиційний інструмент, у деяких сценаріях інфляційного захисту TIPS (інфляційно-захищені облігації) працюють краще.

Але золото — це золото. Протягом тисячоліть його не потрібно доводити до функціональності, його існування — цінність сама по собі. Людська одержимість «рідкістю, довговічністю і незаперечністю» сильніша за будь-які функціональні аргументи.

Біткоїн робить те саме, лише має 16 років історії і ще не став «самоочевидним».

У статті Bloomberg є гостре зауваження: «Найбільша загроза біткоїна — не конкуренти, а зміщення уваги. Коли жоден наратив не може його підтримати, увага, капітал і віра поступово зникають.»

Короткостроково це має сенс, але вони сприймають «зміщення» і «засвоєння» як протилежні явища.

Коли біткоїн перестане бути головним наративом, ті, хто його тримають, — це, здебільшого, ті, хто не потребує наративів. Їхня причина — мережевий ефект, глибина ліквідності, регуляторна визначеність і все більше покупок від суверенних інституцій.

Важливі речі, які ігнорують

У статті є одна фраза, яка важить більше за весь інший текст, але її легко пропустити:

«Фізичний ETF на біткоїн вже зробив його постійною частиною інвестиційного портфеля.»

Це кардинально змінило структуру власників.

До ETF, основними власниками біткоїна були роздрібні інвестори, біржі, майнери і кілька високоризикових інституцій. Вони — емоційно залежні: зростання — купують, падіння — продають. Тому у 2018 році, під час медвежого ринку, він впав на 84%, а у 2022 — на 77%.

Після ETF з’явилася нова група інвесторів: пенсійні фонди, суверенні фонди багатства, сімейні офіси, страхові компанії. Їхня мотивація — диверсифікація активів, купівля за пропорціями і тримання. Навіть при падінні ринку вони змушені балансувати портфелі і докуповувати.

Зараз, з пікових значень, біткоїн знизився більш ніж на 40%, і частково це — результат формування нової підтримуючої структури з боку ETF. Активи все ще обмінюються, багато біткоїнів виходить із ранніх майнерів, ранніх накопичувачів і галузевих гравців у руки інституцій. Це неминуче супроводжується болем.

Bloomberg помітив цей процес, але не просунувся далі. Вони бачать лише втрату наративу, але не помічають, що структура власності поступово змінюється з «казино-учасників» у «інвестиційних портфельних власників».

Де ж дно?

Де саме знаходиться дно цього циклу — ніхто не знає, можна лише гадати.

Але є кілька речей, які важливіше за ціну.

Тенденція потоків ETF. Поточний чистий відтік — короткостроковий показник. Якщо він стане триматися на рівні квартальних відтоків, це означатиме, що інституційна зацікавленість зменшується, і це — серйозний сигнал. Якщо ж з’явиться стабілізація — це вже інший випадок.

Відношення біткоїна до золота. Зараз воно на історично низькому рівні, востаннє так низько було у березні 2020 року під час пандемії. Це не прогнозує відскоку, але показує ступінь недооцінки.

Прогрес номінації Кевіна Верша. Одним із каталізаторів цього падіння стала його номінація і очікування посилення долара. Як цей макроекономічний фактор рухатиметься — безпосередньо впливає на ціну біткоїна як ризикового активу.

Ще одна важлива річ, яку Bloomberg не згадує — це обговорення стратегічних резервів біткоїна на рівні уряду США. Якщо це реалізується, список суверенних власників біткоїна розшириться з Сальвадору до найбільшої економіки світу.

Ця стаття дуже хороша, але її проблема — у погляді. Це погляд дослідника ринку, а не інвестора.

Дослідник бачить втрату наративу і називає це кризою.

Інвестор бачить втрату наративу і називає це поверненням до цінності.

Обидва погляди — неповні.

Зараз ще зарано робити висновки. Але одна річ, яка, ймовірно, є правдою: біткоїн не вмирає, він лущиться.

Лущення — справді болісне.