США продовжують підтримувати високий рівень дефолтів за позиками з важелем: попередження про ризики та логіка передачі ринкових сигналівРівень дефолтів за позиками з важелем (Leveraged Loans) США постійно перевищує 4% протягом 22 місяців, цей тривалий цикл зрівняв рекорд фінансової кризи 2008-2009 років, і наразі триває. З історичної точки зору, явище високого рівня дефолтів понад 4% виникало лише тричі: вперше під час фінансової кризи, вдруге — під час пандемії 2020 року, і третій раз — цікаво, що обидва попередні випадки закінчилися економічною рецесією. Найцікавіше полягає не у абсолютних значеннях рівня дефолтів у кожному місяці, а у тривалості високого стану дефолтів. Це означає, що проблема у кредитному секторі наразі не виникає через тимчасовий шок ліквідності, а через постійний тиск високих процентних ставок на грошові потоки підприємств і їхню здатність рефінансуватися — значення цього тривалого тиску набагато більше, ніж короткострокові коливання. Позики з важелем переважно орієнтовані на підприємства з меншою кредитною спроможністю, з вищим рівнем боргу, і саме ця група є найчутливішою до коливань ставок у системі кредитування. Коли рівень дефолтів за цими активами залишається високим протягом тривалого часу, зазвичай це свідчить про те, що підприємства не змогли самостійно відновитися шляхом покращення діяльності або рефінансування, а лише пасивно витрачають залишкові грошові потоки, і тенденція погіршення кредитування важко може бути повернута назад. На відміну від фінансової кризи 2008 року, ризики у цьому циклі не зосереджені спершу у банківській системі, а переважно у приватних акціонерних фондах, облігаціях з заставою (CLO) та позиковій системі поза банками. Ризики не виникають у вигляді масштабного вибуху, а розповсюджуються повільніше і більш розпорошено. Це також пояснює, чому макроекономічні дані здаються зовні стабільними, але кредитний тиск постійно накопичується — модель розподілу ризиків уповільнює безпосередній вплив на макроекономіку, але не усуває прихованих ризиків. За законом економічного циклу, кредитування завжди є провідним індикатором. Коли рівень дефолтів за позиками з важелем залишається високим протягом тривалого часу, інвестиційна активність, злиття та поглинання, а також капітальні витрати підприємств зазвичай обмежуються, і цей ефект поступово поширюється на ринок праці та споживання. Тому поточні дані про дефолти не свідчать про те, що економіка вже увійшла у рецесію, а чітко попереджають: якщо високий рівень ставок триватиме, ймовірність економічної рецесії зросте ще більше. Простими словами, якщо Федеральна резервна система США не скоригує високий рівень ставок, ризик рецесії або навіть повної економічної кризи значно зросте. У цьому контексті оцінка ризикових активів стане більш суворою, а інвестиційні стратегії, що не залежать від короткострокових трендів ринку і базуються на стабільності грошових потоків і структурованої прибутковості, отримають перевагу. Відзначається, що бум у секторі штучного інтелекту є яскравим прикладом — високий рівень активності в AI сприяє зростанню доходів, покращенню умов залучення капіталу та розширенню ринкового простору, що точно відповідає основним потребам ринку сьогодні щодо «надійної прибутковості». Навпаки, криптовалюти, такі як Bitcoin, значною мірою залежать від підтримки ліквідності, важко створюють стабільний грошовий потік і тому більш чутливі до коливань ліквідності та політики регулювання. Однак я все ж вважаю, що Bitcoin має сильний зв’язок з технологічними акціями — інакше його ціна, ймовірно, давно знизилася б удвічі.