Аткінс: Тлумачення SEC криптозаконодавства - це початок, а не кінець

Регулятори сигналізують про зміну у нагляді за цифровими активами, оскільки SEC окреслює інтерпретативну основу застосування законів про цінні папери до криптовалют. Голова SEC Пол Аткінс у підготовлених виступах на Інституті практикуючого права заявив, що агентство має намір перейти від широкої політики enforcement-спереду до більш принципової, інтерпретативної підходу. Ці зауваження слідують за інтерпретативним повідомленням агентства щодо регулювання крипто та меморандумом про взаєморозуміння з CFTC, підписаним минулого тижня.

«Хоча ця інтерпретація надає довгоочікувану ясність, я хотів би запевнити цю аудиторію, що це лише початок, а не кінець», — сказав Аткінс, підкреслюючи, що рамки мають еволюціонувати разом із розвитком ринку.

Раніше цього тижня було оприлюднено інтерпретативне повідомлення, яке окреслює, як федеральні закони про цінні папери можуть застосовуватися до криптоактивів. У ньому йдеться, що більшість криптовалют навряд чи підпадають під визначення цінних паперів згідно з федеральним законодавством, за винятком вузької категорії — традиційних цінних паперів, що токенізовані. Пізніше Аткінс уточнив, що цифрові товари, цифрові інструменти, цифрові колекціоновані предмети, включно з невзаємозамінними токенами (NFT), та стейблкоїни зазвичай не належать до сфери регулювання SEC.

Ключові висновки

SEC сигналізує про перехід від enforcement-через-прес-реліз до інтерпретативного, правилом-орієнтованого підходу до регулювання крипто після нового інтерпретативного повідомлення та меморандуму з CFTC.

За цим підходом, більшість криптоактивів навряд чи є цінними паперами; лише токенізовані традиційні цінні папери підпадуть під федеральне законодавство.

Об’єкти, такі як цифрові товари, цифрові інструменти, NFT та стейблкоїни, за поточною інтерпретацією агентства, зазвичай не вважаються цінними паперами.

Регуляторний прогрес співпадає з зусиллями Конгресу та Білого дому, оскільки законодавці просувають законопроект про структуру ринку (CLARITY Act) і шукають консенсус щодо регулювання стейблкоїнів та криптоактивів.

Слідкуйте за тим, як еволюція рамок взаємодіє з законодавчими зусиллями, потенційним розширенням повноважень CFTC та поточними пілотними проектами і експериментами галузі.

Зміна регуляторної позиції на тлі змішаного законодавчого фону

Інтерпретативна позиція SEC є частиною ширшої переоцінки того, як буде застосовуватися та контролюватися регулювання крипто. Агентство довго критикували за так званий підхід «примусового enforcement-у через кризу», особливо щодо стартапів і проектів, що орієнтуються на швидко змінюваний ринок. Натомість, новий рамковий підхід наголошує на ясності та послідовності, прагнучи зменшити невизначеність для емітентів, бірж і інвесторів, одночасно зберігаючи сильний захист інвесторів.

Інтерпретативне повідомлення чітко зазначає, що для багатьох цифрових активів існуючі закони про цінні папери можуть застосовуватися інакше, ніж до традиційних акцій або облігацій. Визнання того, що більшість криптоактивів не є цінними паперами, може знизити регуляторний тиск для багатьох проектів, хоча й окреслює чіткі межі для активів, які залишаються під регулюванням цінних паперів.

Аткінс зв’язав цю інтерпретацію із поточною координацією SEC з CFTC, згадавши підписаний минулого тижня меморандум. Це свідчить про намір гармонізувати підходи, що є важливим у контексті перетину юрисдикцій у крипторинках, інфраструктурі ринку та деривативах. Це може сприяти більш передбачуваному регуляторному середовищу для емітентів токенів і учасників ринку, хоча питання щодо enforcement і майбутнього регулювання залишаються відкритими.

Контекст: структура ринку, стейблкоїни та законодавчий шлях

Крім інтерпретативної рамки SEC, законодавці активно формують регуляторний ландшафт через законопроекти та слухання. Законопроект про структуру ринку, відомий у галузі як CLARITY Act, був просунутий у Палаті у середині 2025 року, але рух у Сенаті йде повільніше. На останньому брифінгу не було заплановано його розгляд у Сенатському комітеті з банківських справ, що залишає невирішеним важливий регуляторний вузол.

Паралельно Білий дім веде закриті переговори з законодавцями щодо просування того ж пакету. Представник сенатора від Вайомінгу Сінтії Луміс підтвердив, що республіканські сенатори зустрічалися з радником Білого дому з крипто, Патріком Віттом, щоб обговорити просування законопроекту. Команда Луміс описала цю зустріч як дуже продуктивну і позитивну, з домовленістю щодо стаблкоїнів — «на 99% вже майже готово» — і продовженням продуктивних переговорів щодо цифрових активів у законопроекті.

Стейблкоїни залишаються ключовою темою регуляторних і політичних дебатів, особливо щодо доходності, банківських наслідків і захисту споживачів. Деякі політики вважають, що створення робочої рамки для випуску та викупу стейблкоїнів є передумовою для ширшого двопартійного консенсусу щодо регулювання крипто.

Регуляторний діалог доповнюється поточними пілотними проектами і експериментами. Наприклад, у ринку вже проводилися пілотні програми з токенізованою торгівлею та іншими концепціями активізації під наглядом кількох агентств. Хоча ці проекти демонструють інноваційний підхід регуляторів, вони також підкреслюють, що практичне тестування у реальних умовах продовжить формувати правила у майбутньому.

Зі становленням інтерпретативної рамки SEC трейдери, емітенти та розробники мають готуватися до регуляторного середовища, яке цінує ясність і передбачуваність, але залишається нюансованим. Межа між тим, що вважається цінним папером у крипто, і тим, що ні, ймовірно, продовжить змінюватися з появою нових класів активів і продуктів. Взаємодія SEC, CFTC і Конгресу визначатиме темпи та напрямки цієї еволюції у найближчі місяці.

Читайте оновлення щодо просування CLARITY Act у Сенаті, будь-які додаткові офіційні рекомендації від SEC та результати поточних тестів токенізації і регулювання стейблкоїнів. Злиття виконавчої та законодавчої діяльності свідчить, що суттєва ясність — у всіх класах активів і інфраструктурі ринку — може бути ще за кілька місяців, навіть якщо основи більш передбачуваної регуляторної системи вже закладаються.