Culper Research короткі позиції ETH, BitMine: Ethereum увійшов у спіраль смерті, а комісія за оновлення Fusaka впала на 90%

Похідна організація Culper Research оприлюднила дані про короткі позиції на Ethereum (ETH) та BitMine (BMNR), звинувативши у тому, що оновлення Fusaka призвело до більш ніж 90% зниження комісій за транзакції та серйозних пошкоджень економіки токена. Вони прямо заявили: «Vitalik продає, тоді як оптимісти, такі як Tom Lee, зовсім не помічають цього», попереджаючи про зростання ризику «смертельної спіралі».
(Передісторія: BitMine вклав ще 199 мільйонів доларів у купівлю ETH за низькою ціною! Але розумні гроші всі йдуть у короткі позиції ETH)
(Додатковий фон: Ethereum ухвалив «оновлення Fusaka»: включає 13 пунктів, зокрема EIP-7594, та збільшення ліміту розміру блоку до 16 МБ)

Після оновлення Fusaka Ethereum стикається з тиском, який виходить за межі простої ціни токена — він торкається фундаментальних питань щодо його довгострокової економічної моделі. 5 березня організація Culper Research оприлюднила дані про свої короткі позиції на ETH і акції BitMine (код BMNR), у підсумку прямо заявивши: «Ми налаштовані песимістично, і маємо для цього дані.»

Основна теза Culper зосереджена на оновленні Fusaka, яке було запущено у мережі в грудні минулого року. Хоча метою оновлення було розширення пропускної здатності Ethereum, воно несподівано спричинило перенасичення транзакційних комісій, що впало приблизно на 90%. Це має безпосередній і глибокий вплив на екосистему валідаторів, яка залежить від доходів від комісій.

Механізм «смертельної спіралі»: проблема у структурі стимулів

Ключ до розуміння «смертельної спіралі» Ethereum — у його механізмі стимулювання стейкінгу. Доходи валідаторів складаються з двох частин — фіксованих нагород за блок і змінних часток від транзакційних комісій. Якщо комісії різко зменшуються, загальний дохід стає недостатнім для залучення нових стейкерів або навіть змушує існуючих валідаторів виходити з мережі.

Culper побоюється саме цього негативного циклу: зниження рівня стейкінгу → зменшення кількості вузлів у мережі → звуження буфера безпеки. Іншими словами, оновлення Fusaka принесло Ethereum «достатню пропускну здатність», але за ціною «недостатніх стимулів».

Варто зазначити, що Culper посилається на дані платформи Lookonchain, яка відслідковує блокчейн, і вказує, що співзасновник Ethereum Віталік Бутерін нещодавно продав близько 20 000 ETH, що за поточним курсом становить приблизно 40 мільйонів доларів. Culper інтерпретує цю транзакцію як мовчазне голосування засновника за поточний стан справ: «Vitalik продає, тоді як оптимісти, такі як Tom Lee, зовсім не помічають нової реальності ETH. Ми стоїмо на боці Віталіка.»

Спір щодо даних: що насправді означають активні адреси

Заяви голови BitMine Тома Лі щодо оптимістичного ставлення до Ethereum давно відомі, і він нещодавно посилався на зростання обсягів торгів і кількості активних адрес як ознаку відновлення попиту. Culper ж ставить під сумнів ці аргументи.

У звіті стверджується, що значна частина зростання активних адрес ETH останнім часом зумовлена так званими «атаками на отруєння адрес» (address poisoning attack) — шахрайською тактикою, коли зловмисники масово підробляють схожі гаманці, щоб заплутати користувачів і залишити на ланцюгу безглузді транзакції. Якщо виключити цей шум, то відновлення активності користувачів стає під питанням.

BitMine, яка володіє близько 4,4 мільйона ETH, вже зафіксувала нереалізовані збитки приблизно на 7,4 мільярди доларів, а її позиції перебувають у мінусі майже на 45%.

Culper підсумовує своїми словами:

Якщо зростання активності на ланцюгу не відповідає реальним потребам застосувань, то за твоєю логікою ETH потрапляє у смертельну спіраль — і саме так ми і оцінюємо ситуацію.