Вітаю,
На цьому тижні Нью-Йоркська фондова біржа (NYSE) оголосила про намір створити цілодобовий торговий майданчик на базі блокчейну для токенізованих цінних паперів. На перший погляд це виглядає як черговий випадок “TradFi впроваджує блокчейн”. Токенізовані акції, розрахунки на блокчейні та фінансування стейблкоїнами вже давно знайомі тим, хто уважно стежить за крипторинком.
Проте це оголошення не стосується тестування нових технологій. Йдеться про перегляд основ ринку, які змінюються надзвичайно рідко.
Ринки акцій досі працюють у фіксовані години з відкладеними розрахунками, адже така модель десятиліттями ефективно управляє ризиками. Торгівля відбувається у вузьких часових рамках, а кліринг і розрахунок — пізніше. Значний обсяг капіталу залишається “замороженим” між цими періодами для покриття ризику контрагента. Така система стабільна, але водночас повільна, дорога та все більше відстає від реального ритму руху капіталу у глобальному масштабі.
Те, що пропонує NYSE, напряму змінює цю структуру, переосмислюючи роль часу на ринку. Майданчик, який працює без перерв, розрахунки, що наближаються до моменту виконання, і менше періодів “заморожених” цін при існуючому ризику — все це веде до якісно нового підходу.
На відміну від крипторинків, які розвивалися за іншими правилами, традиційний ринок акцій може призупиняти торги або відкладати розрахунки. Крипторинки ж працюють безперервно — ціни, виконання та розрахунок змінюються в реальному часі, і ризики відображаються миттєво, а не відкладаються. Такий підхід має свої компроміси, але усуває неефективність, пов’язану з часовими обмеженнями, на які досі спираються традиційні ринки.
NYSE намагається інтегрувати елементи безперервної моделі у регульоване середовище, зберігаючи механізми захисту, які підтримують стабільність ринку акцій. У цій статті розглядається, що саме створює NYSE і чому це не просто гучний заголовок.
Чому це не “чергове оголошення про токенізацію”
Ключова особливість у заяві NYSE — не сам факт токенізації акцій. Токенізовані акції існують у різних формах вже багато років, і переважно вони не були успішними. Відмінність цього випадку — у тому, хто це робить і який рівень ринку змінюється.
Попередні спроби токенізації акцій створювали аналоги поза основним ринком: токенізовані акції FTX, пропозиції Securitize, синтетичні інструменти на базі Mirror та Synthetix. Такі продукти торгувалися на окремих майданчиках у різний час і покладалися на цінові дані з ринків, які часто були закриті. Через це їм не вдалося залучити стійку ліквідність, і вони залишалися нішевими інструментами доступу, а не основними ринковими продуктами.
Джерело: Unicsoft
Попередні спроби відбувалися поза основним ринком акцій. Вони не змінювали процес випуску акцій, розрахунків чи управління ризиками у системі, яка реально формує ціни.
NYSE вирішила змінювати процес зсередини. Замість створення паралельного продукту, біржа коригує механізм торгівлі та розрахунків у межах регульованої біржі. Цінні папери лишаються незмінними, але спосіб їх руху та розрахунків у часі змінюється.
Найважливіша частина — рішення поєднати безперервну торгівлю з ончейн-розрахунками. Кожну з цих змін можна було б запровадити окремо. NYSE могла просто подовжити години торгівлі без блокчейну. Могла експериментувати з токенізованим випуском, не змінюючи години роботи ринку. Але біржа обрала обидва варіанти разом. Це означає, що акцент робиться не на доступі чи користувацькому досвіді, а на тому, як поводиться ризик і капітал у режимі безперервної роботи ринку.
Поширити
Більша частина сучасної ринкової інфраструктури існує для вирішення так званих “часових розривів”. Коли ринки закриваються, торги зупиняються, але позиції залишаються відкритими. Ризик і експозиція залишаються, навіть якщо ціни не змінюються. Для управління цими розривами брокери та клірингові центри вимагають заставу і захисні буфери, які залишаються заблокованими до завершення розрахунку. Цей процес стабільний, але стає неефективним, коли ринки прискорюються, участь стає глобальною, а активність виходить за межі локальних годин торгівлі.
Безперервна робота ринку і швидші розрахунки скорочують цей розрив. Ризик керується ближче до моменту його виникнення, а не переноситься на ніч чи кілька днів. Це не усуває ризик, але зменшує час, коли капітал має залишатися без руху для покриття тимчасової невизначеності. Саме це прагне вирішити NYSE.
Саме тут у модель інтегрується фінансування через стейблкоїни.
Зараз гроші і цінні папери переміщуються через різні системи і часто за різними графіками, що спричиняє затримки і додаткову координацію. Використання ончейн-грошей дозволяє обом сторонам угоди рухатися синхронно, без очікування зовнішніх платіжних систем. У комбінації з безперервною торгівлею це стає критичним для глобальних ринків, де інформація і інвестори активні цілодобово. Ціни можуть коригуватися в реальному часі після новин, а не через години на наступному відкритті ринку. Чи покращує це результати під час стресу — поки невідомо, і саме тут починаються реальні наслідки змін.
Що змінюється всередині ринку
Один із важливих наслідків того, що пропонує NYSE, проявляється у тому, як відбувається кліринг і розрахунок угод “за лаштунками”. Сучасні ринки акцій значною мірою залежать від неттингу. Мільйони угод компенсуються між собою перед розрахунком, що зменшує обсяг готівки і застави, необхідних для переміщення угод. Це добре працює у системі з фіксованими годинами торгівлі та відкладеним розрахунком, але також залежить від часових розривів для ефективної роботи.
Безперервна торгівля і швидші розрахунки змінюють процес клірингу. Коли розрахунок відбувається швидше, зменшується можливість компенсувати великі обсяги через неттинг наприкінці дня. Відповідно, частина ефективності від пакетної обробки угод знижується. Брокери, клірингові учасники та постачальники ліквідності мають керувати фінансуванням і ризиком протягом всього торгового дня, а не покладатися на нічні процеси для згладжування ризиків.
Маркетмейкери і великі посередники першими перейдуть на цю модель. У нинішній структурі вони можуть тримати портфель і коригувати позиції відповідно до передбачуваних циклів розрахунку. При швидших розрахунках і безперервній торгівлі позиції змінюються швидше, і потреба у фінансуванні виникає раніше. Компанії, які вже працюють з автоматизацією, перевірками ризиків у реальному часі і гнучкою ліквідністю, легше адаптуються. Інші стикаються з жорсткішими обмеженнями, адже часу на ребалансування чи нічні процеси менше.
Подібний тиск виникає у коротких продажах і позиках цінних паперів. Зараз пошук акцій, формування портфеля і вирішення питань розрахунку відбуваються у кілька етапів і часових вікон. Коли терміни розрахунку скорочуються, ці етапи стискаються, невдалі поставки важче переносити вперед, а витрати і доступність позики швидше реагують на ринкові умови.
Важливо, що більшість змін відбувається “за лаштунками”. Роздрібні користувачі можуть не помітити змін на рівні інтерфейсу, але інституції, які забезпечують ліквідність і фінансують позиції, працюють у більш жорстких часових рамках. Деякі джерела тертя зникають, інші стають більш очевидними. Час більше не “поглинає” помилки, і системи повинні бути синхронізовані протягом торгового дня, а не надолужувати втрачене пізніше.
Вторинні ефекти, що виникають
Коли ринки перестають використовувати час як буфер, починають діяти інші обмеження. Одним із перших проявів цього стає повторне використання капіталу у великих інституціях. Зараз один і той самий баланс підтримує кілька позицій у різних циклах розрахунків, оскільки зобов’язання компенсуються з часом. Коли розрахунок прискорюється, це повторне використання ускладнюється. Капітал має бути доступний раніше і точніше, що змінює внутрішні рішення щодо розподілу капіталу, обмежує використання кредитного плеча і впливає на ціноутворення ліквідності під час волатильності.
Ще один наслідок — як поширюється волатильність. У пакетних ринках ризик накопичується під час закриття і потім вивільняється у визначені моменти — на відкритті чи закритті. Коли торгівля і розрахунок безперервні, таке “накопичення” не працює. Цінові рухи розтягуються у часі, а не концентруються у певних вікнах. Це не робить ринки спокійнішими, але ускладнює прогнозування і управління волатильністю за старими підходами, що розраховані на паузи, скидання або простої.
Це також впливає на узгодженість різних ринків. Значна частина цінового формування зараз відбувається поза основними майданчиками акцій — через ф’ючерси, ETF та інші інструменти, головно через те, що базовий ринок закритий. Коли основний майданчик працює безперервно і розраховується швидше, такі обхідні шляхи стають менш актуальними. Арбітраж повертається на основний ринок, змінюючи ліквідність на деривативних ринках і зменшуючи потребу хеджувати ризик через непрямі інструменти.
Зрештою це змінює і роль самої біржі. Біржа стає більш залученою у координацію ризиків, а не просто у співставлення ордерів. Це підвищує її відповідальність під час стресових подій і скорочує відстань між торговою інфраструктурою та управлінням ризиками.
У сукупності ці ефекти пояснюють, чому ця зміна важлива, навіть якщо вона не одразу змінює вигляд чи відчуття ринку. Вплив проявляється поступово — у повторному використанні капіталу, поширенні волатильності у часі, поверненні арбітражу на основні майданчики і управлінні балансом у більш жорстких умовах. Це не короткострокові покращення чи поверхневі оновлення. Це структурні зміни, які перебудовують стимули у системі, і коли ринок починає працювати так, повернутися назад набагато складніше, ніж перейти на нову модель.
У сучасній структурі ринку затримки і ланцюжки посередників діють як буфер у разі проблем — дозволяють помилкам проявлятися пізніше, втрати поглинати поступово, а відповідальність розподіляти у часі та між інституціями. Коли часові рамки стискаються, цей буфер слабшає. Фінансові та ризикові рішення наближаються до моменту виконання. Менше можливостей “згладити” помилки чи відкласти наслідки, тому невдачі виникають раніше і їх легше відстежити.
NYSE тестує, чи може великий регульований ринок працювати у таких умовах без затримок для управління ризиками. Менше часу між торгівлею і розрахунком означає менше можливостей для перестановки позицій, розтягування фінансування чи вирішення проблем. Зміна змушує проблеми проявлятися у звичайному режимі роботи, а не переноситися у наступні процеси, чітко показуючи, де ринок стикається з труднощами.
Це все на сьогодні!
До зустрічі наступного вікенду, а поки — залишайтеся допитливими!
Vaidik
Відмова від відповідальності:
- Ця стаття перепублікована з [Token Dispatch]. Всі авторські права належать оригінальному автору [@thecryptoadvantage">Vaidik Mandloi]. Якщо у вас є заперечення щодо цієї перепублікації, зверніться до команди Gate Learn, і вони оперативно вирішать це питання.
- Відмова від відповідальності: Думки і позиції, висловлені у цій статті, належать виключно автору і не є інвестиційною порадою.
- Переклади статті іншими мовами виконані командою Gate Learn. Якщо не зазначено інше, копіювання, розповсюдження або плагіат перекладених матеріалів заборонені.
