Протягом двох днів поспіль провідні стартапи штучного інтелекту Zhipu та MiniMax одночасно провели IPO на Гонконгській фондовій біржі. На відміну від лістингової ейфорії епохи мобільного інтернету, IPO у секторі великих моделей не є святом після перемоги; вони позначають старт нового конкурентного раунду, а не нагороду для переможців.
З виходом Zhipu і MiniMax на вторинний ринок обидві компанії готуються до масштабних приватних розміщень. У цьому секторі комерціалізація залишається невизначеною, а стабільні інвестиції у дослідження та розробки — обов’язкові. Для цих компаній справжня цінність IPO полягає у доступі до більших ресурсів із вищою ефективністю.
Напередодні лістингу MiniMax ми поспілкувалися з командою MiniMax і кількома інвесторами, щоб відтворити різні ринкові погляди на стартапи великих моделей за останні три роки та визначити ключові риси компанії.
За сім раундів фінансування до IPO 30 інституцій інвестували у MiniMax $1,5 млрд. Найбільшу частку внесла Alibaba; Hillhouse очолила перший раунд і є другим найбільшим зовнішнім акціонером після Alibaba; MingShi брала участь у найбільшій кількості раундів.
Вранці 9 січня, перед церемонією відкриття торгів на Гонконгській фондовій біржі, засновник MiniMax Ян Цзюньцзе поділився думками з LatePost:
Ми сподіваємось зробити вагомий внесок у розвиток інтелекту у галузі. Ми дослідили шлях стартапу у сфері ШІ з нуля. Попереду ще багато викликів, але якщо наш досвід надихне ширшу екосистему інновацій у ШІ, це буде для нас велика честь.
На момент закриття торгів у середині дня акції MiniMax зросли більш ніж на 78% — з HKD 165 до HKD 294, а ринкова капіталізація досягла HKD 89,8 млрд.
Запуск напередодні буму
Hillhouse: перший інвестор, найбільший зовнішній фінансовий акціонер
MiniMax засновано на початку 2022 року, перед хвилею ChatGPT, з Hillhouse як першим інвестором.
Під час планування стартапу в офісі MiniMax у Пекіні партнер Hillhouse Лі Лян провів три години у розмові з Яном Цзюньцзе і Юнь Єї, після чого запропонував терміновий лист без визначеної оцінки — запросив назвати бажану оцінку і суму інвестиції. Ян Цзюньцзе запропонував: $30 млн інвестицій при оцінці $200 млн.
До заснування MiniMax Ян Цзюньцзе і Юнь Єї працювали разом у SenseTime. Ян, народжений у 1989 році в Хенані, отримав PhD в Інституті автоматики Китайської академії наук. За сім років у SenseTime він пройшов шлях від дослідника до наймолодшого віце-президента, очолював факультет і керував напрямами “розумне місто” та ігри. Юнь закінчив Університет Джонса Гопкінса і керував стратегією в офісі CEO SenseTime.
Перший інвестор Hillhouse, який контактував із MiniMax, Сюе Цзичжао, розповів LatePost, що за кілька днів до зустрічі з Лі Ляном Ян Цзюньцзе провів для команди Hillhouse дев’ятигодинну “технічну лекцію” — про масштабування Transformer, прогрес GPT-3, навчання з підкріпленням DeepMind, дифузійні моделі для генерації зображень і як CLIP об’єднує зображення та мову. “Мало хто міг тоді поєднати всі ці технології. Я особисто сумнівався, що це можливо, але тепер бачу, що IO (Ян Цзюньцзе) був правий.”
У перші дні MiniMax команда аналізувала технологічні зміни та ринкові можливості на дошці.
Стратегія MiniMax — одночасний розвиток текстових, голосових та візуальних моделей, застосування великих моделей і мультимодальних технологій для створення ШІ-додатків для щоденних користувачів. Це бачення — “Інтелект для кожного” — закладено з моменту заснування компанії.
Hillhouse розглядала це як завдання системної інженерії; команді потрібні компетенції в алгоритмах, апаратному забезпеченні, даних, інженерії та додатках. Ян керував командами понад 1 000 осіб у SenseTime, має глибокий досвід в алгоритмах, інженерії, організації та комерціалізації ШІ.
Менше ніж за два тижні Hillhouse завершила терміновий лист і погодження інвестиції, очоливши “ангельський” раунд MiniMax. Sequoia звернулася до MiniMax через тиждень, але пропустила цей раунд. Через півтора року, у липні 2023-го, Sequoia стала акціонером MiniMax у четвертому раунді на $1,55 млрд.
У листопаді 2022 року Чжан Лей організував невелику поїздку на Близький Схід з групою підприємців, серед яких засновник BYD Ван Чуаньфу, засновник Horizon Robotics Ю Кай і маловідомий тоді Ян Цзюньцзе, який щойно розпочав власну справу.
У VIP-залі чемпіонату світу в Катарі Ян англійською, яка ще формувалася, пояснював партнерам з Близького Сходу AGI (Artificial General Intelligence). Через два тижні цей тоді вузький термін став глобальним завдяки виходу ChatGPT.
Інвестор Hillhouse Сюе Цзичжао, який першим контактував з MiniMax, офіційно приєднався до компанії у 2023 році: “Я інвестував себе у це.”
Hillhouse продовжила інвестувати після “ангельського” раунду. Перед IPO вона володіла 7,14% MiniMax — після Alibaba це найбільший зовнішній фінансовий інвестор.
Лю Вей з miHoYo: “Суперінтелект переоцінений; стійкість недооцінена”
На початку 2021 року засновник miHoYo Цай Хаою заявив: “До 2030 року ми прагнемо створити віртуальний світ з мільярдом жителів.” Початкове бачення MiniMax співпадало: використання мультимодальних технологій для створення ШІ-персонажів, які взаємодіють зі звичайними користувачами (тут “ШІ-персонаж” означає роль ШІ, а не сучасну концепцію AI Agent). Засновники miHoYo, включаючи Лю Вея (“Да Вей Ге”) і Ло Юхао (“Ло Є”), давно знали команду MiniMax і дізналися про плани Ян Цзюньцзе щодо стартапу одночасно з Hillhouse, тому їхня інвестиція стала природним вибором.
miHoYo — ідеальний інвестор для засновників. Юнь Єї розповів LatePost, що вони рідко втручаються в операційну діяльність; зустрічі більше стосуються “філософії життя”, заснованої на довірі до команди.
Ян Цзюньцзе пережив злети й падіння попереднього буму ШІ. “Я витримав півтора року збитків, а потім низку успіхів, коли все вдалося.” У недавньому інтерв’ю з Ло Юнхао Ян згадував труднощі із розпізнаванням облич у SenseTime та як подолання тиску зміцнило його технічну впевненість.
Він також був свідком труднощів галузі в епоху комп’ютерного зору. Один із засновників “чотирьох драконів” ШІ зазначив: Ян пройшов через складнощі епохи AI 1.0.
Минулого року, обговорюючи великі моделі, Лю Вей сказав: серед засновників великих моделей “суперінтелект” завжди переоцінений, а стійкість послідовно недооцінена. Але підприємництво — це марафон, і саме стійкість є безцінною.
Yunqi, IDG приєдналися до завершення “ангельського” раунду
Під час роботи у SenseTime Юнь Єї познайомився з кількома інвесторами, зокрема випускником Джонса Гопкінса та керуючим партнером Yunqi Чен Ю, а також партнером IDG Ню Куйгуаном, який інвестував у SenseTime у кількох раундах.
Обидва швидко приєдналися до “ангельського” раунду MiniMax. Чен Ю раніше обговорював технологічні тренди з Яном і Юнь. Після рішення Яна заснувати MiniMax, вечеря в Шанхаї стала приводом для миттєвого рішення Чена: “Я хочу зробити ставку на шлях, який може змінити існуючу технологію. Раніше все було про маленькі моделі; Ян рано побачив цінність фундаментальних великих моделей.”
Ню Куйгуан зв’язався з Юнь одразу після того, як miHoYo і Hillhouse запропонували свої термінові листи; він подзвонив вранці, ввечері прилетів до Шанхаю і швидко ухвалив рішення після зустрічі з Яном і ключовою командою.
“Ангельський” раунд MiniMax залучив $31 млн при оцінці $200 млн, майже повністю відповідаючи початковому плану команди — $30 млн інвестицій і $200 млн постінвестиційної оцінки. MiniMax відмовився від пропозицій щодо більшої суми та вищої оцінки.
MingShi: єдиний новий акціонер у другому раунді MiniMax, найчастіший інвестор
До виходу ChatGPT MiniMax завершив два раунди фінансування. MingShi Capital була єдиним новим акціонером у другому раунді. Засновник MingShi Хуан Мінмін і партнер Ся Лін вперше зустрілися з Яном у холі готелю в Пекіні, де Ян читав на iPad наукові статті. Він досі намагається щодня годину приділяти вивченню нових досліджень.
Перша зустріч тривала понад дві години, Ян зосереджувався на технологічних змінах. Ся Лін вперше почув про AGI від Яна і одразу почав шукати інформацію. Сьогодні в аналогічній ситуації багато хто звернувся б до ChatGPT або Doubao, а не Baidu.
“Чесно кажучи, я тоді не був чутливий до AGI, але він швидко пояснив, що GPT — це наскрізна модель, керована даними.” MingShi інвестувала у Li Auto сім разів, і з 2021 року саме наскрізні моделі забезпечили прориви в інтелектуальному водінні.
Ян також пояснював, як технологічні зміни трансформують бізнес-логіку: раніше компанії ШІ страждали, бо моделі були недостатньо універсальні й вимагали перенавчання для кожної задачі. Великі моделі пропонують “One Model for all” — обслуговують різні сценарії та завдання, даючи змогу комерціалізувати ШІ без кастомізованої розробки для B2B та B2G.
На початку 2022 року Ся Лін ще двічі зустрівся з Яном. Незадовго до того, на річному огляді MingShi, Ся представив п’ятирічний прогноз тенденцій у ШІ і сказав Яну, що мультимодальні технології можуть змінити Adobe, а також обговорював Agency і розумніших роботів. Ян відклав палички і поділився конкретними напрямками застосування MiniMax.
Наступна зустріч відбулася 14 лютого. Ся хотів уточнити: MiniMax орієнтується на B2C чи B2B? “B2C”, — відповів Ян, пообіцявши не йти старим шляхом кастомізованого B2B. Це співпадало з баченням Ся. Діалог був настільки захопливим, що майже не їли, а Ся забрав кальмарові квіти для родини замість святкових квітів.
Як і Hillhouse, MingShi цінувала комплексний досвід Яна в алгоритмах, інженерії та бізнесі. Це підтвердилося того ж року: наприкінці 2022-го MiniMax, натренувавши кілька текстових моделей, почала шукати GPU по всій країні. Коли компанії автономного водіння вийшли з ринку, з’явилося багато доступних GPU, і MiniMax змогла орендувати обчислювальні потужності за півціни завдяки буму великих моделей.
Засновник MingShi Хуан Мінмін описав рішучість Яна: “На той момент ChatGPT ще не запустили, OpenAI була пасивною, а Ян, який досяг топ-менеджменту в SenseTime, вирішив створити власну компанію.” MingShi — один із найчастіших інвесторів MiniMax, взяла участь у шести з восьми раундів, включаючи cornerstone IPO та сім раундів до IPO.
ChatGPT змінює все
Інвестиційний бум на тлі швидкого консенсусу
У жовтні 2022 року MiniMax запустила перший продукт Glow, який за два місяці без активної реклами залучив понад мільйон аніме-користувачів. Для стартапу, що працює менше року і досліджує ШІ B2C, це був сильний старт. Але вихід ChatGPT у листопаді створив хвилю, а Glow став лише невеликим відголоском.
На тлі швидкого консенсусу MiniMax отримала прямі вигоди, запустивши третій раунд на початку 2023 року, залучивши $260 млн — понад утричі більше, ніж у двох попередніх раундах, і досягнувши постінвестиційної оцінки $1,157 млрд. Долучилися стратегічні інвестори Tencent, Xiaomi, Xiaohongshu, а також нові акціонери Shunwei і Oasis; всі попередні інвестори також продовжили участь.
Водночас MiniMax перестала бути одним з небагатьох варіантів на ринку. Почалася “битва сотні моделей”, стартапи пропонували унікальні переваги: Ван Хуівень запустив Guangnian Beyond, вклавши $50 млн власних коштів; Ван Сяочуань, творець Sogou Input, заснував Baichuan Intelligence; Лі Кайфу — Zero One Universe. Серед нових технічних гравців — Zhipu, заснований у 2019 році; Moonshadow, засновник Ян Чжилін, розробник XLNet і Transformer-XL, чий академічний досвід безпосередньо пов’язаний із великими мовними моделями. Ці компанії швидко отримали фінансування, деякі інвестори вкладалися у кілька фірм, серед них Alibaba, Tencent, Shunwei.
Стратегія MiniMax — зберегти більше контролю і уникнути швидкого розмивання частки. Tencent хотіла інвестувати більше у третьому раунді MiniMax, але компанія взяла $50 млн від Tencent.
ByteDance виходить, Sequoia приєднується
У травні 2023 року Ван Хуівень залишив Guangnian Beyond через проблеми зі здоров’ям. Ще один ключовий гравець на ринку великих моделей Китаю, ByteDance, ухвалив своє рішення.
ByteDance вже сформувала команду великих моделей і розглядала зовнішні інвестиції, як Google в Anthropic, а Tencent/Alibaba — стратегію власних досліджень і паралельних інвестицій. До червня 2023 року ByteDance направила інвестиційні наміри двом компаніям великих моделей: MiniMax і новоствореній StepStar.
Однак після літньої зустрічі топ-менеджменту ByteDance вирішила не інвестувати у зовнішні компанії великих моделей. Позиція Чжан Іміна: навіщо нам чужа велика модель? Ми повинні створити свою, і ми можемо це зробити якісно.
Тим часом Sequoia China очолила раунд A+ MiniMax, оскільки право Hillhouse на три раунди Super Pro-rata закінчилось.
У цьому раунді MiniMax залучила $50 млн при постінвестиційній оцінці $1,6 млрд. Sequoia продовжила інвестувати у наступних раундах, це її найбільша інвестиція у секторі великих моделей. Перед IPO Sequoia China володіла 3,81% MiniMax, це третій найбільший фінансовий інвестор. Sequoia також інвестувала у Guangnian Beyond, Moonshadow і StepStar.
За даними LatePost, Sequoia і Hillhouse узгоджували свої частки цього раунду з точністю до третього знака після коми.
Головна інвестиція Alibaba: весняний фестиваль, що змінив майбутнє багатьох
Під час попереднього буму ШІ Alibaba була і ключовим підтримувачем, і тонким конкурентом стартапів, що відображає сьогоднішню динаміку між техногігантами та ШІ-компаніями.
Alibaba входила до рад директорів SenseTime і Megvii. У 2017 році обидві компанії прагнули придбати Uniview — традиційного виробника обладнання у секторі безпеки Китаю, шляхом купівлі материнської компанії Qianfang Technology. Зрештою Alibaba придбала Qianfang за RMB 3,7 млрд, включила Uniview до своєї структури для підтримки експансії Alibaba Cloud у державному та корпоративному секторі.
З часом Alibaba Cloud відійшла від державного та корпоративного бізнесу, орієнтованого на приватні рішення. Після буму великих моделей шостий співробітник Alibaba, Ву Йонмін, повернувся у 2023 році як CEO групи та CEO хмари, запустивши нову стратегію Alibaba Cloud: ШІ-орієнтована, публічна хмара — пріоритет.
Alibaba почала активно інвестувати у компанії великих моделей, які є ключовими клієнтами для хмарних обчислень ШІ. У другій половині 2023 року Alibaba інвестувала у Zhipu, Baichuan Intelligence і Zero One Universe.
Наприкінці 2023 року Alibaba почала вести перемовини з MiniMax і Moonshadow.
Це був вирішальний раунд для Moonshadow. Спочатку Moonshadow шукала інвестиції у Xiaohongshu та інших при оцінці $900 млн до інвестицій, але перед весняним фестивалем Alibaba втрутилася, піднявши оцінку до $1,5 млрд і вклавши майже $800 млн.
Ранні компанії зазвичай обережно ставляться до великих інвестицій через значне розмивання частки. Але вплив Alibaba був миттєвим: $800 млн швидко стали головною новиною індустрії ШІ. Разом із запуском продуктів Kimi і зростанням на початку 2024 року профіль Moonshadow досяг піку.
Спочатку Alibaba прагнула отримати 30–40% MiniMax, але зрештою інвестувала $400 млн. Це був п’ятий раунд фінансування MiniMax, закритий у березні 2024 року, із загальною сумою $654 млн і постінвестиційною оцінкою $2,55 млрд. Новими інвесторами стали Matrix Partners China і China Life.
Перед IPO Alibaba володіла понад 13% MiniMax, ставши найбільшим зовнішнім акціонером.
Страхові та виробничі сімейні офіси: більше інституцій підтримують великі моделі
Після великої інвестиції Alibaba на початку 2024 року збір коштів для фундаментальних моделей різко сповільнився у 2024–2025 роках. Техногіганти, такі як ByteDance і Alibaba, посилили комплексні інвестиції у моделі та продукти ШІ, їхні ресурси і трафік значно перевищують можливості стартапів. DeepSeek, що зосереджується виключно на розробці моделей і поки ігнорує комерціалізацію, є крайнім, простим і чистим прикладом — типові стартапи зі збору коштів опинилися поза увагою. Лише деякі компанії можуть залучати фінансування, і лише окремі інвестори здатні вкладати великі суми.
Окрім венчурного капіталу, акціонерами MiniMax стали нові інвестори, зокрема перший страховий інвестор у Китаї — China Life Investment; PCCW Річарда Лі; Borui Capital, заснований співзасновником і віце-головою CATL Лі Піном. Ці інвестори приносять нові погляди у сектор великих моделей.
China Life: команда, що надихає на довіру
“Молодий, рішучий, завжди усміхнений, говорить спокійно.” Таке перше враження Гу Єчі від Яна Цзюньцзе. Гу очолює напрямок інвестицій у акції China Life Investment Insurance Asset Management, має десятирічний досвід у регулюванні та десять років в інвестиціях у акції.
Як страховик, China Life не може дозволити собі помилки — уникнення помилок важливіше за надприбутки. Після зустрічей майже з усіма провідними засновниками великих моделей Гу та інвестиційна команда China Life обрали MiniMax, інвестувавши у два раунди на початку та наприкінці 2024 року.
Гу зустрічається з Яном кожні два місяці. Він бачить Яна як “щирого, далекоглядного, глибоко відданого технологіям і послідовного”. “У 2023 році Цзюньцзе почав говорити про MoE (Mixture of Experts), потім натренував моделі MoE, які тепер стали галузевою мейнстрім-архітектурою. Понад рік тому він казав мені, що компанії великих моделей мають покладатися на технології, а не купівлю трафіку, і саме так вони діяли. Тепер це основний наратив галузі.”
“Це дає нам впевненість”, — зазначив Гу.
Borui Capital: шукаємо вчених, які можуть стати підприємцями
“Якби не MiniMax, ми, можливо, не інвестували б у великі моделі”, — сказав LatePost керуючий партнер Borui Capital Ван Лімін.
Borui Capital — венчурна компанія, що належить виключно віце-голові CATL Лі Піну, який заснував CATL у 2010 році і нині є віце-головою.
Після ChatGPT Borui, раніше сфокусована на передовому виробництві та “hard tech”, почала вивчати революцію генеративного ШІ, зумовлену великими мовними моделями, але не поспішала інвестувати.
У листопаді 2023 року Лі Пін і команда Borui зустрілися з Яном у Шанхаї на три години, після чого з’явився початковий намір інвестувати. Borui приєдналася до четвертого раунду MiniMax на початку 2024-го — це була їхня перша інвестиція у програмне забезпечення та ІТ.
Сфокусованість Яна на контролі витрат, раннє планування обчислювальних ресурсів MiniMax, пакетне тестування додатків і рання монетизація R&D були знайомі Borui. У CATL на ранньому етапі розвитку акумуляторів для автомобілів процес був схожий: використання бізнесу автобусів і комерційних авто для формування першого комерційного циклу, а потім інвестування доходів у R&D для підвищення продуктивності батарей і різкого зниження витрат.
“Ян чітко розуміє реалії сучасних стартапів великих моделей, особливо в Китаї. Тут немає нескінченних грошей і найпотужніших кластерів для обчислень. Китайські компанії великих моделей мають шукати власний шлях, розвиваючи фундаментальні моделі в умовах обмежених витрат і ресурсів.”
“Ми навчилися у Робіна (Цзен Юцюнь), що топ-вчений повинен мати топ-бізнес-інтуїцію, щоб побудувати велику компанію”, — зазначив Ван.
“Залишайся на хвилі”
За останні три роки консенсус формувався швидко і ще швидше руйнувався: 2023 рік — рік гонитви за лідерами, всі орієнтувались на GPT-4; 2024-й почався з великої ставки Alibaba і завершився пізнім проривом Doubao; у 2025 році DeepSeek відкрив світовий інференс-модель з наднизькою вартістю, а оцінки топових стартапів сягнули сотень мільярдів доларів — питання, хто стане “OpenAI Китаю”, втратило сенс.
Стратегія виживання MiniMax — не максимізувати одну перевагу, а постійно коригуватися і рухатися до мети — зробити ШІ корисним для звичайних людей.
Компанія розробляє великі мовні моделі і прагне до мультимодальної генерації, оскільки Ян вважає, що ШІ для масового користувача повинен бути розумним і підтримувати мультимодальну взаємодію — візуальну та голосову. MiniMax створює і моделі, і додатки; Ян казав: “Без використання продукту навіть технічний прорив не є вашим.” MiniMax працює на внутрішньому і міжнародному ринках.
Додатки-компаньйони ШІ, такі як Xingye/Talkie, відео- та голосова генерація контенту Hailuo AI і MiniMax Voice, а також бізнес відкритої API-платформи приносять приблизно по 30% доходу MiniMax — збалансоване співвідношення 1:1:1.
У технічних напрямках, які особисто контролює Ян, він готовий ризикувати. У другій половині 2023 року MiniMax спрямувала майже всі R&D-ресурси на побудову моделей MoE, двічі зазнала невдачі; у 2024-му 80% ресурсів вкладено у нову модель з архітектурою linear attention, яка стала M1, випущеною на початку 2025 року. Він завжди робить ставку на найперспективніші технічні напрямки того часу.
Дослідження комерціалізації і фокус на технічному розвитку — дві сторони однієї медалі для MiniMax. Як випливає з назви, у великій невизначеності компанія шукає найменшу ймовірність успіху з обмеженими ресурсами.
На початку 2025 року Ян сказав, що хоче завжди залишатися на хвилі: “По-перше, допомагати підтримувати хвилю; по-друге, щоб компанія рухалася вперед.”
Тож — залишайся на хвилі.
Заява:
- Ця стаття відтворена з [LatePost], авторські права належать оригінальному автору [Cheng Manqi]. Якщо у вас є питання щодо цього перепублікування, звертайтеся до команди Gate Learn, і ми оперативно вирішимо це згідно наших процедур.
- Відмова від відповідальності: думки та погляди, висловлені у статті, належать виключно автору і не є інвестиційною порадою.
- Інші мовні версії цієї статті перекладені командою Gate Learn. Якщо не зазначено Gate як джерело, копіювання, розповсюдження чи плагіат перекладеної статті суворо заборонені.
