Складено 28 грудня 2025 року, Сінгапур
У IV кварталі 2025 року поєднання ринкових сил і зміни політики спричинило гостре протистояння між глобальними традиційними фінансами й новими відкритими фінансами на тлі дедалі більш хаотичної ситуації. Це потрясіння знищило залишковий імпульс першої кривої (див. Примітку 1) і залишило емоційні наслідки, які неможливо швидко подолати. Водночас традиційні фінанси, ізольовані в наративі AI-бульбашки та уявленні про «золото у скрутні часи», досягли межі. Центральні банки у світі змушені суворо впроваджувати класичні монетарні й фіскальні підходи, намагаючись відповідати очікуванням суспільства та підтримувати віру в актуальність застарілих економічних звичок, хоча б ненадовго.
У попередніх статтях я аналізував руйнування класичних економічних моделей на переломах циклу Кондратьєва. Але жити у цій трансформації — це зовсім інше відчуття. Серед інформаційного шуму лише річний звіт Coinbase, <2026 Crypto Market Outlook>, зміг об’єктивно підсумувати й спрогнозувати ринок і галузь. Основні тренди очевидні; саме надмірні емоції та стійкі упередження затуманюють короткочасне вікно. З сьогоднішньої точки зору вирізняються три питання:
i) Поточна глобальна ситуація вражаюче нагадує ентропійний сценарій 1910–1935 років (див. Примітку 2). Як довго триватиме це вікно і як порівнювати процеси — не механічно копіюючи історію, а для оцінки ризиків і ухвалення рішень?
ii) Між власним імпульсом зростання крипто й відкритих фінансів і їхнім регуляторним зіткненням із традиційними фінансами — яка сила переважить і пригнітить іншу?
iii) Ці два чинники поєднуються у нелінійне питання: чи стане безлад 2026 року переломним моментом, незалежним драйвером зростання, що дозволить крипто й відкритим фінансам подолати прірву (див. Примітку 3) і швидко вийти на масові фінансові ринки?
Звіт Coinbase <2026 Crypto Market Outlook> виділяє кілька ключових даних, зокрема: до IV кварталу 2025 року глобальна пропозиція стейблкоїнів становила $305 млрд, а загальний обсяг транзакцій — $47,6 трлн. Порівняно з глобальною пропозицією M0 у $15 трлн і загальним грошовим обігом світу $1 500 трлн (див. Примітку 4), частка стейблкоїнів — 2,0% пропозиції й 3,2% використання, тобто стейблкоїни в середньому на 160% активніші за традиційний фіат. З огляду на 65% CAGR за чотири роки у звіті та фундамент 2025 року, можна обґрунтовано вважати, що відкриті фінанси готові подолати прірву та досягти ранньої більшості вже наступного року.
tl;dr
- 10/11 завершила першу криву крипто; 2025 рік став фіналом попереднього циклу Кондратьєва
- Завершальна фаза закостенілого мислення традиційних фінансів і розпад суспільства під тиском жорсткої регуляції даних
- Глибинні причини відродження RWA як провідного наративу 2025 року
- Нові економіки й новий глобальний геополітичний ландшафт
- DeFi2.0, DAT2.0, Tokenomics2.0
- Підсумки 2025 року та перспективи 2026 року
1. 10/11 завершує першу криву крипто; 2025 рік — кінець попереднього циклу Кондратьєва
У статті січня 2025 року <The Second Curve of Crypto Growth> я аналізував нестійкість спекулятивної та наративної логіки крипторинку. Озираючись на рік, із семи гігантів залишився лише перший, який бореться самостійно й прокладає новий шлях. Решта пішли або трансформувалися, переорієнтувавшись на прагматичний розвиток другої кривої.
11 жовтня крипторинок зазнав найбільшої одноденної ліквідації: $19,3 млрд, а сумарно за кілька днів — $40 млрд. Зовні це виглядало як розкручування надмірного кредитного плеча наприкінці першої кривої в умовах низької ліквідності. По суті, це стало результатом занадто малої кількості гравців на ринку з нульовою сумою, що призвело до втрати платформами здатності керувати й балансувати ризики. Коли за столом залишаються лише двоє, усі кооперативні стратегії руйнуються — дилема супротивників неминуче завершує першу криву.
Подібно до кейсу з токеном $TRUMP, 11 жовтня підірвав базову віру першої кривої та знищив залишковий імпульс, що тримався винятково на наративі. Це кінець чистого, грального консенсусу (див. Примітку 5). Натомість друга крива зросла через цей процес. Решта учасників екосистеми переходять до прагматичного довгострокового розвитку. DeFi2.0 — із фокусом на ончейн-менеджменті активів, RWA-фінансах і токенізації — стає наступним ринковим напрямом. Ключові гравці, зокрема CEX, публічні блокчейни та провідна інфраструктура, переорієнтуються на PayFi та RWA.
До кінця 2025 року глобальна інфляція повністю перейшла у стагфляцію. Монетарна й фіскальна політика центральних банків втратила ефективність, залишилася лише емоційна вартість. Внутрішня конкуренція традиційних економік і нездатність нав’язати AI-очікування нагадують епоху Рокфеллера 1910 року, остаточно завершуючи попередній цикл Кондратьєва (див. Примітку 6).
29 жовтня 2025 року ринкова капіталізація Nvidia перевищила $5 трлн, зробивши її першою компанією в історії на цій позначці. Хоча багато хто лишається оптимістом щодо подальшого зростання, зважте: річний ВВП Африки — лише половина цієї суми.
У другому півріччі 2025 року дедалі більше рейтингових агентств, хедж-фондів і інвестбанків пильно стежили за фінансами Nvidia. Ігноруючи ланцюги постачання й прибутковість, лише системний ризик зробив співвідношення ризику й винагороди для лонгів і шортів повністю дисбалансованим. Навіть за сильних фундаментальних показників ця тенденція невитривала — особливо, враховуючи, що реалії AI-індустрії далекі від очікувань.
Варто згадати: коли Standard Oil у 1911 році розділили на 34 компанії, світовий попит на нафту для автомобілів, літаків і автоматизації вже був очевидний. Але це не завадило тридцятирічному хаосу, депресії та системній перебудові. Корінь проблеми — у тому, що безлад і ентропія були неминучими наслідками зруйнованих виробничих відносин попередньої епохи — це проявлялося у монополіях, масовій бідності, дисбалансах розвитку та постійних конфліктах — незворотний ефект соціальної ентропії.
На великих перетинах циклів економічна політика й короткострокова логіка не працюють. Те, що гальмує соціальний і економічний прогрес, — не відсутність потенціалу зростання, а інерція монополістичних виробничих відносин попереднього циклу, які заважають або не здатні підтримати справедливу та ефективну інтеграцію продуктивності й праці на наступному етапі. Сьогодні розвиток AI неминучий, але чинна напівфеодальна, напівмонополістична модель глобального управління капіталізмом вже не працює (див. Примітку 7).
2. Завершальна фаза закостенілого мислення традиційних фінансів і розпад суспільства під тиском жорсткої регуляції даних
Попри це, дивує, скільки економістів і галузевих експертів досі зациклені на зниженні ставок. З лютого 2020 року (до пандемії) до квітня 2022 року (пік пандемії) M2 США зріс більш як на 40%. На тлі такої грошової бази кожний наступний QT і QE виглядають радше як емоційне управління — чи то 25 б.п., чи 100 б.п., ці дії давно втратили економічний сенс (див. Примітку 8).
У сучасних умовах зниження ставок стало ідеальним поєднанням емоційних очікувань отримувачів і вимушених рішень політиків. Це інерційна психологічна пастка — інструмент впливу на ринки через емоційну цінність. Треба визнати, країни зробили все можливе, щоб відтермінувати хаос і безлад, використовуючи старі фінансові й політичні інструменти.
Однак ентропію не сповільнити. Як зазначав Грінспен: «Ми маємо визнати, що монетарна та фіскальна політика не здатні постійно стимулювати економічне зростання за наявності глибоких структурних обмежень». Багато політик традиційної системи швидко втратили ефективність.
У грудні 2025 року Nasdaq оголосила про намір подати заявку до SEC на розширення торгових годин до 24/7. Це спроба традиційних фінансів створити зворотний тиск на крипто- й ончейн-ринок, одночасно тестуючи регуляторні бар’єри. Після Genius Act у середині року чимало північноамериканських і східноазійських традиційних фінансових інститутів коригували стратегії, намагаючись балансувати між ризиками криптофінансів і збереженням старих переваг.
Ця напруга особливо загострилася у II кварталі, коли Genius Act, здавалося, зламав попередній баланс і картельну фортецю (див. Примітку 9), залишивши всіх у напрузі й з усвідомленням неминучості системних змін. До III кварталу стало зрозуміло, що ринок перебільшив загрозу, а процес не буде таким швидким. Професіонали традиційних фінансів і регулятори досягли короткочасної зворотної рівноваги: зміни неминучі, але саме регуляторна відповідність стане стабілізатором плавного переходу. Якщо ліцензіати й регулятори будуть модернізуватися разом, перехід можна контролювати. Фаза III кварталу була тонкою — усі опинилися у ситуації дилеми в’язня й тимчасово погодилися змінити рішення, щоб впоратися з більшим зовнішнім тиском. Це була лише психологічна ілюзія перед справжнім розпадом картелю. У IV кварталі провідні гравці усвідомили, що з такими гравцями, як Hyperliquid і Robinhood, розпад традиційного фінансового картелю неминучий. Тому Nasdaq і Coinbase зробили крок уперед, впроваджуючи реальні зміни — як-от розширення торгових годин і створення власних RWA-токенізаційних систем — щоб здобути перевагу у наступній фазі.
Цей процес — класичний приклад того, як усі гравці будують психологічну «пісочницю», подібну до Gartner Curve, коли стикаються з великою трансформацією й ведуть стратегічну гру.
Вичерпання закостенілого мислення традиційних фінансів не означає краху економічних принципів. Навпаки, криптоекономіка й відкриті фінанси — це природне продовження економічних основ. Справжній бар’єр — у менеджмент-економіці й ринкових виробничих відносинах, особливо в цифрову епоху, коли старі системи управління не здатні балансувати між регуляцією і свободою. Світ потрапив у пастку неправильного використання цифрової регуляції, через що ентропія за десятиліття різко зросла.
Світ за останнє десятиліття потрапив у пастку: «є дані — використовуй, є метод — регулюй». Вартість правил і бар’єрів старих систем тепер значно перевищує вартість можливостей і ризиків. Жорсткість управління даними призвела до догматичної залежності від історичних шляхів, що не лише не руйнує старі моделі, а й підвищує витрати й ризики — лякаючий ефект «цифрового середньовіччя».
Це явище пронизує всі галузі світу. Надмірна цифровізація й фінансові обмеження гальмують розвиток у різних секторах. За 15 років у венчурному бізнесі можу сказати: якщо жорстко використовувати банківське KYC для визначення права на фінансування, 99% бізнесу й інновацій буде знищено.
Стикаючись із ентропійною дисфункцією глобальних фінансових систем і соціального управління, 2026 рік неминуче принесе подальший безлад і реструктуризацію. Багато правил та галузей буде переписано, а тривалий період хаосу — щонайменше десятиліття — стане неминучим.
3. Глибинні причини відродження RWA як провідного наративу 2025 року
Наратив RWA відновився у 2025 році з простої причини: крах кредиту першої кривої й відсутність нового консенсусного терміну для другої кривої дозволили RWA стати MVP року.
Два місяці тому ветеран Силіконової долини, дізнавшись про плани Cicada Finance щодо IPO, порадив мені зосередитися на RWA-фінансах. Я дослухався, залишивши керування ончейн-активами як ядро, що й призвело до формули «ончейн-менеджмент активів для RWA-фінансів». Без сумнівів, і ончейн-менеджмент активів, і RWA-фінанси залишаться ключовими секторами у 2026 році.
RWA не відроджується, а перебудовується з нуля. Проблема в тому, що «RWA» трактують дуже по-різному. Станом на друге півріччя 2025 року більшість регіонів досі сприймає це як токенізацію активів для краудфандингу.
Більшість учасників керується власними інтересами, а не розвитком галузі, що цілком логічно. Але, як і у P2P та епоху e-commerce-краудфандингу, ринки, орієнтовані на попит, змушують платформи, канали й ринок вирішувати односторонні проблеми, спрямовуючи сектор у хибному напрямку.
Чим відрізняється RWA без справедливої вартості від краудфандингу акцій? Чи потребує неліквідний RWA-актив токенізації? І навпаки, чи всі RWA-активи потребують ліквідності? Ці питання залишаються відкритими у 2025 році, консенсусу немає — глибші бізнес-деталі тут не розглядаються.
Звіт Coinbase містить докладні дані про розподіл RWA-активів. T-Bills, сировина, ліквідні фонди й кредитні позики залишаються чотирма основними класами, підкреслюючи значення кількісних фінансових активів у RWA. У 2026 році ландшафт RWA зміниться: ці класи залишаться, але бізнес DeFi й криптофінансів із нових економік приєднається до RWA-ринку як постачальники активів. Платежі у стейблкоїнах і SupplyChainFi стануть швидкозростаючими напрямами.
4. Нові економіки й новий глобальний геополітичний ландшафт
У 2025 році, поки розвинені економіки боролися з політикою щодо стейблкоїнів і криптофінансів, нові ринки зростали неймовірними темпами.
«Усі хочуть стейблкоїни або хоча б токени платформи». Це одноголосна думка компаній, що займаються транскордонною торгівлею й платежами цього року. Окрім Нігерії, Індії, Бразилії, Індонезії та Бангладеш, багато країн і регіонів Африки, Південної Америки, Південної й Південно-Східної Азії, Східної Європи й Близького Сходу вже третій рік поспіль демонструють експоненційне зростання використання стейблкоїнів і криптофінансів. У багатьох випадках їхня реальна частка перевищила або зрівнялася з місцевим фіатом (див. Примітку 10).
Нові економіки швидко розширюються завдяки «активам поза балансом», що різко контрастує з управлінськими дилемами основного світу. Історичні відмінності в економічній і споживчій спроможності залишаються, але вже очевидно: основні економічні дані повністю спотворені. З одного боку — надрегуляція й стагфляція, з іншого — вибухове зростання. Глобальний економічний і геополітичний лад буде переглянуто протягом п’яти років.
Щодо питання ii) з вступу, моя відповідь однозначна. Справжня рівновага Неша буде відновлена не в старій системі, а через зовнішні шоки в новому глобальному порядку. Природний темп зростання крипто й відкритих фінансів значно випереджатиме адаптацію традиційних економік. 2026 рік, ймовірно, стане критичним переломним моментом цієї трансформації.
5. DeFi2.0, DAT2.0, Tokenomics2.0
У новому звіті Coinbase з’явилися терміни DAT2.0 і Tokenomics2.0, які є гілками еволюції DeFi2.0. Розглянемо їх детальніше.
Концепцію DAT у 2025 році успішно поширила на мейнстрім-ринок MSTR. Логіка проста: DAT-премія = ринкова капіталізація акцій ÷ NAV BTC (або іншої основної криптовалюти), що перебуває у власності. Проте ця премія різко впала й навіть стала від’ємною з III по IV квартал, швидко завершивши глобальний бум DAT1.0.
Спад DAT1.0 спричинили надто низький мультиплікатор капіталу, надмірна прозорість цін і прямий ефект подвійного удару Девіса. Коли настрої змінилися, довіра зникла дуже швидко.
Галузеве значення DAT у 2025 році — акції традиційних фінансів вичерпали свою бульбашку, а перша крива крипто зламалася. Обидва ринки змістили фокус для взаємної підтримки.
Чому DAT2.0 може підтримувати зв’язок токен-акція? Просто: DAT1.0 — це перенесення вартості з першої кривої крипто у традиційні фінанси, а DAT2.0 — інтеграція другої кривої крипто у традиційні фінанси. На відміну від першого, другий має довгострокову життєздатність. У 2025 році Ondo, Ethena, Maple, Robinhood і Figure подали сильні моделі DAT2.0, а у 2026 році з’явиться більше компаній.
Tokenomics2.0 — ширше поняття. Цього року ми впровадили похідні продукти, такі як Liquid Engineering і Yield Engineering — це подальший розвиток фінансової інженерії. На практиці токеноміка постійно адаптує кожен фінансовий сценарій, кейс за кейсом, подібно до фінансового контуру (див. Примітку 11). Згодом з’являться індустріальні інноваційні протоколи, як-от Pendle PT-YT.
Звіт Coinbase лише побіжно торкнувся питань Tokenomics2.0: захоплення вартості, викуп токенів, фінансова інженерія, регуляторна визначеність як каталізатор і P&L протоколу — без деталізації чи логіки.
Ось короткий розбір:
Захоплення вартості не пов’язане безпосередньо з Tokenomics2.0; це лише передумова для застосування активів і впровадження другої кривої. Токеноміка незалежна від захоплення вартості. Без сталій схеми захоплення вартості токеноміка перетворюється на ponzinomics — і вже не працює на сучасних ринках крипто й відкритих фінансів.
Викуп токенів — необхідний для токенізації активів у RWA та DAT2.0. Точніше, здатність до клірингу активів — необхідна умова для будь-яких інвестицій в активи. Здоровий розвиток RWA-фінансів наступного року значною мірою залежить від того, чи досягне ринок консенсусу щодо цього пункту.
Щодо регуляторної визначеності, як обговорювалося у розділах 2 й 4, це слід трактувати як «плюси й мінуси». Позиція Coinbase унікальна, але, як зазначено, швидший і масштабніший розвиток насправді відбувається у нових економіках і нових економічних суб’єктах.
Крім того, протоколізація фінансів визначається не лише регуляторною визначеністю. Висока кореляція спостерігається лише у Північній Америці й Східній Азії. P&L протоколу у фінансах — це феномен оновленого ринку відкритих фінансів, який визначається самим ринком.
DAT2.0 і Tokenomics2.0 — лише тимчасові терміни. Друга крива й DeFi2.0 описують фундаментальний зсув і неминучий тренд ринку крипто й відкритих фінансів після 2025 року.
6. Підсумки 2025 року та перспективи 2026 року
На завершення 2025 року — огляд прогнозів і аналітики цього року:
Лютий < The Second Curve of Crypto Growth >
«Ігри з нульовою сумою й сім гігантів за столом», «Тренди RYA/RWA й підйом PayFi», «Подолання прірви: друга крива зростання крипто», «Регуляторний ландшафт крипто й ситуація у різних країнах».
Квітень < Trump’s Tariff Policy Will End the Kondratieff Cycle and Transform Bitcoin >
«Потрійний удар по облігаціях, акціях і FX та провал годинника Merrill Lynch», «Пастка Фукідіда й завершення п’яти циклів Кондратьєва в історії», «Пророцтво Грінспена й значення крипто на перетині циклів», «Кореляція між Bitcoin і хаосом: зміна сприйняття й паралелі з годинником Merrill Lynch».
Травень < The GENIUS Act and Onchain Shadow Currencies >
«Справжня причина занепаду гегемонії долара США», «Офіційні й фактичні цілі GENIUS Act», «Уроки DeFi Restaking для фіату й грошового мультиплікатора тіньових валют», «Золото, долар і крипто-стейблкоїни».
Вересень < Asset Onchainization under Stablecoin Pricing >
«Суть Genius Act — делегування права емісії й розрахунків для посилення цінової влади», «Стейблкоїни стимулюють глобальну фінансову й активну ончейнізацію через зміну механізмів ціноутворення», «Реформи швидко руйнують картель традиційних фінансів і створюють можливості для перерозподілу інтересів у хаосі», «Два напрями зв’язку токен-акція: сек’юритизація й токенізація, ринкові характеристики», «Стейблкоїни, DAT, токенізовані акції, RWA й ончейн-менеджмент активів: особливості галузі й виклики».
Прогноз на 2026 рік детально розглянуто в цій статті. Окрім питання (i), більшість пунктів проаналізовано глибоко. Подальший безлад і реструктуризація макросередовища, а також новий бум DeFi2.0 — очевидні тренди.
Питання (i) справді складне. Для соціально-економічних і фінансових активів тренди й напрями легше передбачити, ніж час і масштаб. На відміну від двох попередніх циклів Кондратьєва, у цій парадигмі є три ключові відмінності:
a) Швидкість обміну інформацією й розвитку ситуації значно вища — у 2,5–5 разів у різних аспектах (див. Примітку 12);
b) Простір для глобальних геополітичних конфліктів зовсім інший, що підвищує ймовірність спалахів конфліктів;
c) Нелінійні ефекти AI й крипто значно перевищують ефекти індустріальної автоматизації.
В інших аспектах зміни мінімальні: апаратні умови соціального управління, тривалість життя, здатність до емоційної адаптації між поколіннями, політико-економічні цикли у різних суспільствах залишаються майже незмінними.
У цьому контексті я часто обговорюю з партнерами важливість нелінійного мислення в управлінні бізнесом і поступово приймаю потребу прогнозувати й враховувати нелінійні події у плануванні.
Автор: Gary Yang
Дата: 28 грудня 2025 року
X: https://x.com/gary_yangge
E: gary_yangge@ hotmail.com
BX: https://x.com/CicadaFinance
BW: https://cicada.finance
Примітка 1: Перша крива — це 16-річний період розвитку крипто, коли очікування на основі консенсусу створили спекулятивне середовище й постійно формували ефект зростання багатства.
Примітка 2: 1935 рік обрано замість завершення Другої світової війни у 1945 році, бо ціни на золото різко зросли у 1934 році.
Примітка 3: <Crossing the Chasm> — класична парадигма впровадження інновацій, тут використовується для опису того, що крипто й відкриті фінанси досі на ранньому етапі впровадження.
Примітка 4: Оцінка $1 500 трлн базується на річних обсягах торгівлі FX і цінними паперами/товарами як орієнтовній оцінці світового фінансового масштабу.
Примітка 5: Prediction markets — це розширення першої кривої. Коли спекулятивний консенсус більше не підтримує кредит, короткострокові, подієві ставки стають новим консенсусом ризикових апетитів.
Примітка 6: У попередніх статтях розглядалися завершення й переломні точки циклу Кондратьєва, наприклад, у розділі 2 <Trump’s Tariff Policy Will End the Kondratieff Cycle and Transform Bitcoin>. З 2020 по 2025 рік світ перебував на завершенні одного циклу Кондратьєва й початку наступного. Особливість у тому, що підсумок 2025 року й супутні соціально-економічні явища знаменують остаточне завершення попереднього циклу.
Примітка 7: У листопадовій статті 2024 року <Dramatic Changes After Trump’s Election Victory> я вперше зазначив, що наприкінці 2024 року більшість країн і стейкхолдерів світу перебували у напівфеодальному, напівцентралізованому держкапіталізмі. Тепер це описується як «напівфеодальний, напівмонополістичний капіталізм».
Примітка 8: Об’єктивно емоційна цінність стала ключовим чинником глобальних вторинних фінансових ринків. Економічна політика й ринкова довіра тепер взаємно підсилюються через емоційну цінність.
Примітка 9: Детальніше про руйнування картелю традиційних фінансів — у розділі 3 травневої статті 2025 року <Asset Onchainization under Stablecoin Pricing>.
Примітка 10: Для нових економік із нерозвиненою економікою немає публічної статистики; дані базуються на конфіденційних джерелах.
Примітка 11: <Financial Circuit and Web3 Tokenomics Theory>, написано у жовтні 2022 року, містить базову структуру для побудови фінансових систем Web3 токеноміки.
Примітка 12: Це співвідношення наведено лише для вузького порівняння: макро 2,5x = 10-річний цикл Merrill Lynch / 4-річний цикл Bitcoin; мікро 5x = 24/7 торгівля / 5 × 6,5-годинна торгівля; це не відображає реальних відмінностей у виробництві чи соціальній ітерації.
Заява:
- Ця стаття передрукована з [Yang Ge Si Xue], авторське право належить оригінальному автору [Gary Yang]. Якщо у вас є заперечення щодо цього передруку, зверніться до команди Gate Learn для оперативного розгляду згідно з чинними процедурами.
- Відмова від відповідальності: думки й позиції, викладені у цій статті, є виключно авторськими й не є інвестиційною порадою.
- Інші мовні версії цієї статті перекладені командою Gate Learn. Без явної згадки про Gate не копіюйте, не розповсюджуйте й не плагійте перекладену статтю.
