เพียงแค่ความแตกแยกของเฟดเป็นเพียงใด?

ข้อสรุปสำคัญ

• เฟดปรับลดอัตราดอกเบี้ยในวันพุธ แต่มีเจ้าหน้าที่สามคนที่ลงคะแนนคัดค้าน—หนึ่งคนสนับสนุนการลดมากขึ้น และสองคนสนับสนุนไม่ลดเลย
• ผู้คาดการณ์ “ผู้ไม่เห็นด้วยแบบอ่อน” หกคน คาดว่าอัตราดอกเบี้ยจะไม่เปลี่ยนแปลงในสิ้นปี 2025—อาจเป็นสัญญาณของความไม่เห็นด้วยภายในคณะกรรมการ
• นักวิเคราะห์กล่าวว่าความแตกแยกน่าจะดำเนินต่อไปจนถึงปี 2026 แต่เตือนว่าทัศนคติอาจเปลี่ยนแปลงได้เมื่อมีการแต่งตั้งประธานเฟดคนใหม่

ความแตกแยกที่ไม่ธรรมดาของธนาคารกลางสหรัฐกำลังลึกซึ้งขึ้น ในวันพุธ มีการลงคะแนนคัดค้านสามเสียงพร้อมกับการตัดสินใจของคณะกรรมการตลาดเปิดของเฟดให้ลดอัตราดอกเบี้ยเป็นครั้งที่สามในปี 2025

เป็นสถานการณ์ที่หายากสำหรับคณะกรรมการกำหนดนโยบายของธนาคารกลาง ซึ่งโดยปกติจะมีการตกลงกันเป็นเอกฉันท์ การทำให้สถานการณ์สับสนยิ่งขึ้นคือการประกาศของประธานาธิบดีโดนัลด์ ทรัมป์ เกี่ยวกับการแต่งตั้งผู้สืบทอดตำแหน่งเจอโรม พาวเวลล์ ซึ่งหลายคนบนวอลล์สตรีทคาดว่าผู้แทนที่พาวเวลล์จะมีแนวโน้มสนับสนุนการลดอัตราดอกเบี้ยมากขึ้น อย่างไรก็ตาม นักวิเคราะห์กล่าวว่าในตอนนี้ เฟดน่าจะหยุดชั่วคราวรอข้อมูลเศรษฐกิจเพิ่มเติม

ความไม่ลงรอยกันที่เห็นในที่ประชุมวันพุธสะท้อนให้เห็นถึงสถานการณ์ที่ธนาคารกลางเผชิญอยู่ เนื่องจากตลาดแรงงานอ่อนตัวลงในขณะที่อัตราเงินเฟ้อยังคงสูงกว่าที่เป้าหมายไว้ เนื่องจากภาษีศุลกากร

สามเสียงคัดค้านอย่างแข็งขัน

เสียงคัดค้านเป็นเรื่องที่หาได้ยากในเฟด แต่เป็นเรื่องที่หายากมากขึ้นภายใต้การนำของพาวเวลล์ ซึ่งเป็นที่รู้จักในวอลล์สตรีทในเรื่องความสามารถในการสร้างความเห็นร่วมกันในสมาชิกของ FOMC

การลดอัตราดอกเบี้ยสามครั้งในปี 2025 ของเฟดล้วนมีเสียงคัดค้านประกอบอยู่เสมอ: หนึ่งเสียงในการประชุมเดือนกันยายน สองเสียงในเดือนตุลาคม และสามเสียงในเดือนธันวาคม การประชุมเดือนตุลาคมและธันวาคมยิ่งเป็นเรื่องผิดปกติ เพราะเสียงคัดค้านแบ่งออกเป็นสองฝ่าย คือ สตีเฟน มิราน ที่สนับสนุนการลดมากขึ้นในแต่ละครั้ง และเจฟ ฟรามิด ประธานเฟดเมืองแคนซัสซิตี้ ที่ลงคะแนนไม่ลดเลยในเดือนตุลาคมและธันวาคม มิรานเข้าร่วมประชุมธันวาคมด้วย ในทางตรงกันข้าม ในการประชุมสามครั้งที่เฟดลดอัตราดอกเบี้ยในปี 2024 มีเพียงสองครั้งที่มีเสียงคัดค้านหนึ่งเสียงในแต่ละครั้ง และครั้งที่สามเป็นเสียงเอกฉันท์

“ความเป็นเพื่อนร่วมงานใน FOMC กำลังแตกแยก” ซามูเอล ทอมบ์ หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ Pantheon Macroeconomics เขียน เขากล่าวว่าการลงคะแนนเสียงในวันพุธเป็นการคัดค้านที่สำคัญที่สุดนับตั้งแต่กันยายน 2019 ซึ่งเป็นช่วงที่เฟดลดอัตราดอกเบี้ยในสิ่งที่นักวิเคราะห์เรียกว่าการปรับเปลี่ยนกลางวัฏจักรในช่วงที่ตลาดเงินอยู่ในภาวะเครียดอย่างรุนแรง

ดอน ริสมิลเลอร์ หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ Strategas เขียนว่าเป็นเรื่องที่น่าสังเกตว่าไม่ได้มีเสียงคัดค้านมากกว่านี้ “เมื่อพิจารณาถึงความหลากหลายของมุมมองและข้อมูลของรัฐบาลที่ FOMC ต้องรับมือ”

เสียงคัดค้านแบบอ่อน

ประกอบกับการลงคะแนนสองเสียงเพื่อหยุดชั่วคราว มีสิ่งที่นักวิเคราะห์บางคนเรียกว่า “เสียงคัดค้านแบบอ่อน” ซึ่งปรากฏใน “dot plot” ของการทำนายอัตราดอกเบี้ยและเศรษฐกิจ หกเจ้าหน้าที่ทำนายว่าอัตราดอกเบี้ยในสิ้นปีธันวาคมจะสูงกว่าที่ปัจจุบันหลังจากการลดในวันพุธประมาณ 25 จุดฐาน ในขณะที่บางส่วนของการคาดการณ์เหล่านี้อาจเป็นของสมาชิกที่ไม่ได้ลงคะแนนเสียง นักวิเคราะห์กล่าวว่านี่เป็นสัญญาณว่าทัศนคติของ FOMC กำลังเปลี่ยนแปลง

		อัตราดอกเบี้ยของรัฐบาลกลาง: ข้อมูลประวัติและการคาดการณ์ของ FOMC

		แต่ละจุดแสดงการทำนายอัตราดอกเบี้ยของสมาชิก FOMC หนึ่งคน

แหล่งข้อมูล: ธนาคารกลางสหรัฐ ข้อมูล ณ วันที่ 10 ธ.ค. 2025

“เสียงคัดค้านแบบแข็งขันจากสมาชิกผู้ลงคะแนน รวมถึงเสียงคัดค้านแบบอ่อนใน dot plot ชี้ให้เห็นถึงกลุ่มที่เน้นแนวโน้มการขึ้นของนโยบายของเฟด” คาย ไฮห์ หัวหน้าฝ่ายตราสารหนี้และโซลูชันสภาพคล่องของ Goldman Sachs Asset Management เขียน

ในที่สุด จุดทั้งหกนี้บ่งชี้ว่า “ประธานเฟดคนต่อไปจะมีความยากลำบากในการรวบรวมสมาชิกคณะกรรมการให้เห็นพ้องต้องกันในการลดอัตราดอกเบี้ยในปีหน้า” ทอมบ์ เขียน

ทำไมเจ้าหน้าที่เฟดไม่สามารถเห็นพ้องกันได้?

ความขัดแย้งเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยส่วนใหญ่มาจากเศรษฐศาสตร์มหภาค อัตราดอกเบี้ยเป็นเครื่องมือหลักของธนาคารกลางในการต่อสู้กับอัตราเงินเฟ้อที่ติดขัดและตลาดแรงงานที่ชะลอตัว แต่การเปลี่ยนแปลงอัตราดอกเบี้ยสามารถแก้ปัญหาได้เพียงหนึ่งในสองเท่านั้น อัตราเงินเฟ้อสูงต้องการอัตราที่สูงขึ้นเพื่อชะลอเศรษฐกิจ แต่ตลาดงานที่เย็นลงต้องการอัตราที่ต่ำลงเพื่อกระตุ้นการเติบโต

พาวเวลล์อธิบายว่าในวันพุธนี้ว่า “สถานการณ์คือเป้าหมายสองอย่างของเรามีความตึงเครียดกัน น่าสนใจที่ทุกคนในที่ประชุม FOMC เห็นด้วยว่าอัตราเงินเฟ้อยังสูงเกินไป… และตลาดแรงงานก็อ่อนตัวลง” เขาอธิบายว่าความแตกต่างในความคิดเห็นของสมาชิกคณะกรรมการมาจากวิธีที่พวกเขาประเมินความเสี่ยงที่ตรงกันข้ามกัน “คุณมีเครื่องมือเดียว มันไม่สามารถทำสองอย่างพร้อมกันได้… เป็นสถานการณ์ที่ท้าทายมาก”

พาวเวลล์รักษามารยาท

ในคำกล่าวของเขาต่อสื่อ พาวเวลล์กล่าวว่าความแตกแยกที่ลึกขึ้นเป็นเรื่องที่เข้าใจได้ เนื่องจากภาพเศรษฐกิจที่คลุมเครือ เขาได้ลดความสำคัญของข้อเสนอแนะเกี่ยวกับความไม่ลงรอยกันที่ไม่ดีต่อสุขภาพใน FOMC โดยอธิบายว่าการสนทนาของคณะกรรมการเป็นไปอย่างรอบคอบและเคารพกัน พาวเวลล์เสริมว่าเขาสามารถสนับสนุนทั้งสองฝ่ายของการอภิปรายเรื่องการผ่อนคลาย/หยุดชั่วคราว “การสนทนาที่เราได้มีเป็นสิ่งที่ดีที่สุดเท่าที่ผมเคยมีในรอบ 14 ปีที่ทำงานกับเฟด” เขายืนยัน

ความแตกแยกจะดำเนินต่อไปในปี 2026

“แม้ว่าผลลัพธ์ของการประชุมในวันนี้จะเป็นไปตามคาด แต่เส้นทางของอัตราดอกเบี้ยในปี 2026 ยังคงไม่ชัดเจนมากนัก” ดอมินิก พัปปาลาร์โด หัวหน้ากลยุทธ์หลายสินทรัพย์ของ Morningstar Wealth กล่าว “การสมดุลระหว่างการควบคุมเงินเฟ้อกับการสนับสนุนการจ้างงานและเสถียรภาพทางเศรษฐกิจดูเหมือนจะไม่ลดลงเพียงเพราะปฏิทินเปลี่ยน”

ภาพที่ซับซ้อนยิ่งขึ้นคือการเปลี่ยนแปลงผู้นำที่จะเกิดขึ้น พาวเวลล์จะหมดวาระในเดือนพฤษภาคม และประธานาธิบดีโดนัลด์ ทรัมป์น่าจะประกาศผู้สืบทอดตำแหน่งในไม่ช้า วอลล์สตรีทโดยทั่วไปคาดว่าทรัมป์ ซึ่งผลักดันให้ลดอัตราดอกเบี้ยอยู่เสมอ จะตั้งชื่อผู้สืบทอดที่มีแนวโน้มสนับสนุนการผ่อนคลายมากขึ้น

ด้วยเหตุนี้ เจฟ ฟรามิด หัวหน้ากลยุทธ์เศรษฐกิจและตลาดของ ClearBridge Investments เตือนนักลงทุนว่าอย่าเชื่อมั่นมากเกินไปในแนวโน้มการคาดการณ์ของวันพุธ “แนวโน้มจาก FOMC ที่นำโดยพาวเวลล์มีน้อยกว่าปกติในเรื่องนโยบายของเฟดในอนาคต เนื่องจากการเปลี่ยนแปลงผู้นำที่ใกล้จะมาถึง” เขากล่าว

ความกลัวยังคงอยู่ในวอลล์สตรีทเกี่ยวกับการลดทอนอิสระภาพของธนาคารกลาง แต่ในตอนนี้ นักวิเคราะห์ยังไม่ส่งสัญญาณเตือน “ความแตกแยกในการลงคะแนนเสียงของเฟดเป็นสิ่งที่น่าสังเกต แต่ในระดับที่สมาชิก FOMC รู้สึกสบายใจที่จะแสดงความเห็นของตน… เราสามารถมองว่านี่เป็นการกำหนดนโยบายอิสระ” ริสมิลเลอร์จาก Strategas เขียน “นั่นเป็นสิ่งดี และน่าจะดำเนินต่อไปในปี 2026 เมื่อสมาชิกใหม่ของ FOMC เข้ารับตำแหน่งและประธานเฟดคนใหม่จะเข้ามาแทนที่”