ทำความเข้าใจเกี่ยวกับ Market Makers กับ Market Takers: กลไกเบื้องหลังสภาพคล่องของการแลกเปลี่ยน

ในตลาดแลกเปลี่ยนดิจิทัลที่ทำงานได้อย่างมีประสิทธิภาพ สองประเภทผู้เข้าร่วมที่สำคัญคือผู้สร้างตลาด (market makers) ซึ่งให้สภาพคล่องเข้าสู่ระบบ และผู้รับตลาด (market takers) ซึ่งใช้สภาพคล่องนั้นเพื่อดำเนินการซื้อขายทันที ความสัมพันธ์พื้นฐานนี้เป็นตัวกำหนดว่าการแลกเปลี่ยนทำงานอย่างไรอย่างมีประสิทธิภาพ และเทรดเดอร์สามารถดำเนินการคำสั่งซื้อขายในราคาที่แข่งขันได้หรือไม่

ผู้สร้างตลาดและผู้รับตลาดทำอะไรจริงๆ?

ผู้สร้างตลาดทำหน้าที่เป็นผู้ให้สภาพคล่องโดยการโพสต์คำสั่งซื้อและขายในสมุดคำสั่งซื้อ ซึ่งในช่วงแรกคำสั่งเหล่านี้จะไม่ได้รับการเติมเต็ม—ราคาที่พวกเขาเสนอแตกต่างจากอัตราตลาดปัจจุบัน คำสั่งเหล่านี้จะสะสมอยู่ในบัญชีซื้อขาย รอให้คู่เทรดมาจับคู่กัน โดยการรักษาคำสั่งเหล่านี้ไว้ ผู้สร้างตลาดจะเพิ่มความลึกของสภาพคล่องที่มีอยู่ ทำให้เทรดเดอร์ในภายหลังสามารถหาโอกาสในการดำเนินการในราคาที่ดีกว่าได้

ในทางตรงกันข้าม ผู้รับตลาดทำหน้าที่ตามคำสั่งที่ดำเนินการทันทีโดยจับคู่กับราคาที่ดีที่สุดที่มีอยู่ในสมุดคำสั่ง แทนที่จะเพิ่มความลึกให้ตลาด พวกเขาจะใช้สภาพคล่องที่มีอยู่แล้ว—เติมคำสั่งซื้อของผู้สร้างตลาด ทำให้คำสั่งนั้นหายไปจากระบบ กลไกนี้สร้างความตึงเครียดตามธรรมชาติ: ผู้สร้างตลาดให้สิ่งที่ผู้รับตลาดต้องการ และผู้รับตลาดก็จะเอาสิ่งที่ผู้สร้างตลาดให้มาออกไป

วิธีที่ผู้สร้างตลาดสร้างสภาพคล่อง ในขณะที่ผู้รับตลาดดึงออกไป

เพื่อให้เข้าใจว่าทำไมบทบาททั้งสองนี้จึงสำคัญ ลองนึกภาพว่าหากการแลกเปลี่ยนมีผู้สร้างตลาดเพียงไม่กี่ราย แต่มีผู้เข้าร่วมจำนวนมากที่ต้องการเทรด หากมีผู้สร้างตลาดสามรายแต่ละรายถือครองเหรียญ 100 โทเคน แต่มีผู้รับตลาด 10,000 รายที่มาหาโอกาสเทรด ก็จะไม่มีสภาพคล่องเพียงพอที่จะตอบสนองความต้องการ ราคาจะพุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็วเมื่อผู้รับตลาดใช้สภาพคล่องที่มีอยู่อย่างจำกัด และเทรดเดอร์ส่วนใหญ่จะไม่สามารถหาคู่เทรดได้

นี่คือเหตุผลที่การแข่งขันระหว่างผู้สร้างตลาดเป็นสิ่งสำคัญ เมื่อผู้สร้างหลายรายแข่งขันกันเสนอราคาที่ดีที่สุด—พร้อมที่จะซื้อและขายในช่วงราคาที่แคบลง—พวกเขาจะลดช่องว่างระหว่างราคาซื้อ (bid) กับราคาขาย (ask) ลง การลดช่องว่างนี้เป็นสัญญาณของประสิทธิภาพของตลาด ทำให้ผู้เข้าร่วมทุกคนได้รับโอกาสเข้าออกตลาดในราคาที่ดีกว่า หากไม่มีการสร้างสภาพคล่องจากผู้สร้างตลาดอย่างเพียงพอ ช่องว่างระหว่าง bid-ask จะกว้างขึ้น ทำให้เกิด slippage ที่สูงขึ้นสำหรับผู้รับตลาด และส่งผลให้ประสบการณ์การเทรดโดยรวมแย่ลง

ผลกระทบในโลกจริง: ทำไมตลาดแลกเปลี่ยนจึงให้รางวัลแก่ผู้สร้างตลาด

เนื่องจากบทบาทสำคัญของผู้สร้างตลาด การแลกเปลี่ยนส่วนใหญ่ รวมถึง dYdX จึงใช้โครงสร้างค่าธรรมเนียมที่ให้รางวัลชัดเจนแก่ผู้สร้างตลาด ในขณะที่เก็บค่าธรรมเนียมที่สูงกว่าสำหรับผู้รับตลาด คำสั่งซื้อของผู้รับตลาดซึ่งดำเนินการทันทีโดยจับคู่กับสภาพคล่องที่มีอยู่แล้ว จะเสียค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมตามปกติ ในทางตรงกันข้าม คำสั่งของผู้สร้างตลาดเมื่อจับคู่แล้วจะได้รับค่าธรรมเนียมในอัตราที่ต่ำกว่า—บางครั้งก็ได้รับเงินคืนเป็นค่าธรรมเนียม—เพราะพวกเขาได้ให้บริการสร้างสภาพคล่องในเบื้องต้น

ส่วนลดค่าธรรมเนียมมักขึ้นอยู่กับปริมาณการเทรดและการถือครองโทเคน บน dYdX เทรดเดอร์ที่ถือโทเคน governance ของ $DYDX จะได้รับค่าธรรมเนียมที่ลดลงตามสัดส่วนของยอดคงเหลือ นอกจากนี้ ผู้ถือ NFT dYdX Hedgie ก็จะได้รับสิทธิ์ในระดับค่าธรรมเนียมที่ดีกว่าโดยอัตโนมัติ สิ่งจูงใจเหล่านี้สนับสนุนให้ผู้เข้าร่วมรักษาตำแหน่งการสร้างตลาดอย่างต่อเนื่อง ซึ่งช่วยเสริมสร้างสภาพคล่องและลดช่องว่างของราคาในแพลตฟอร์ม โทเคน $DYDX ยังทำหน้าที่เป็นกลไกการกำกับดูแล ให้ชุมชนสามารถลงคะแนนเสียงในพารามิเตอร์ของโปรโตคอลและการพัฒนาในอนาคตของการแลกเปลี่ยน

การลดช่องว่างและปรับปรุงตลาดผ่านโครงสร้างค่าธรรมเนียม

กลไกทางเศรษฐศาสตร์นั้นง่ายมาก: โดยการเสนอค่าธรรมเนียมที่ต่ำกว่าสำหรับผู้สร้างตลาด การแลกเปลี่ยนจึงสร้างแรงจูงใจให้มีการสร้างสภาพคล่องอย่างเพียงพอเพื่อให้ช่องว่าง bid-ask แคบลง ซึ่งสร้างวัฏจักรดีที่ดึงดูดเทรดเดอร์มากขึ้น ทำให้เกิดโอกาสสำหรับผู้สร้างตลาดในการรับค่าคอมมิชชั่นคืน ซึ่งจะช่วยปรับปรุงสภาพคล่องและทำให้ราคาสอดคล้องกันมากขึ้น การแลกเปลี่ยนที่ไม่สามารถดึงดูดผู้สร้างตลาดได้เพียงพอจะพบว่าช่องว่างกว้างขึ้น การดำเนินการช้าลง และสภาพการเทรดแย่ลง

ผู้รับตลาดจะสนับสนุนสภาพคล่องนี้ด้วยค่าธรรมเนียมที่สูงขึ้น แต่ก็ได้รับประโยชน์จากสุขภาพโดยรวมของระบบนิเวศที่เกิดจากการมีส่วนร่วมของผู้สร้างตลาด หากไม่มีผู้ซื้อและผู้ขายที่เต็มใจรักษาตำแหน่งอย่างต่อเนื่อง คำสั่งของผู้รับตลาดอาจประสบกับ slippage ที่สูงมากหรือความล่าช้าในการดำเนินการ โครงสร้างค่าธรรมเนียมจึงยอมรับความเสี่ยงนี้: ผู้รับตลาดจ่ายเพื่อความรวดเร็วและความแน่นอนในการดำเนินการ ในขณะที่ผู้สร้างตลาดได้รับค่าตอบแทนสำหรับความเสี่ยงด้านทุนและต้นทุนโอกาสในการรักษาตำแหน่งเปิด

การเป็นผู้เข้าร่วม: บทบาทของผู้สร้างตลาดกับผู้รับตลาด

สิ่งสำคัญคือ เทรดเดอร์ส่วนใหญ่มักทำหน้าที่ทั้งสองบทบาทขึ้นอยู่กับกลยุทธ์ของตน เทรดเดอร์อาจเป็นผู้สร้างตลาดโดยการโพสต์คำสั่ง limit แล้วกลายเป็นผู้รับตลาดโดยการดำเนินคำสั่ง market เมื่อโอกาสมาถึง นักเทรดมืออาชีพและบริษัทสร้างตลาดมักจะรักษาคำสั่งในหลายระดับราคาเพื่อจับช่องว่าง bid-ask ในขณะเดียวกันก็เทรดเมื่อราคามีแนวโน้มดี

การเข้าใจความแตกต่างระหว่างบทบาทของผู้สร้างตลาดและผู้รับตลาดช่วยให้เทรดเดอร์สามารถปรับแต่งโครงสร้างค่าธรรมเนียมและคุณภาพการดำเนินการได้ดีขึ้น ผู้ที่สร้างกิจกรรมของผู้สร้างตลาดจะได้รับประโยชน์จากต้นทุนที่ต่ำลงและเงินคืน ในขณะที่ผู้ที่ดำเนินการเป็นผู้รับตลาดควรเน้นการจับจังหวะและขนาดคำสั่งเพื่อให้ slippage ต่ำที่สุด ไม่ว่าจะเป็นแบบใด กลไกความสัมพันธ์ระหว่างผู้สร้างตลาดและผู้รับตลาด—ฝ่ายหนึ่งสร้างความลึก อีกฝ่ายหนึ่งดึงคุณค่า—เป็นกลไกการกำหนดราคาที่ขับเคลื่อนการแลกเปลี่ยนยุคใหม่