คุณคิดว่า $ETH ควรได้รับการพิจารณาเป็นบริษัทเทคโนโลยีหรือไม่ ซึ่งถ้าค่าใช้จ่ายลดลงและรายได้ลดลงก็หมายความว่า $ETH ถูกปรับราคาใหม่แล้ว?

ตอนนี้เทรดอยู่ที่ประมาณ $233B FDV ผมคิดว่ามูลค่าที่เป็นธรรมควรสะท้อนให้เห็นว่า $ETH กำลังถูกปรับราคาใหม่ในฐานะชั้นการชำระเงินที่เชื่อถือได้ที่สุดในโลกสำหรับการเงิน EVM
ตัวจุดเปลี่ยนสำหรับการเปลี่ยนแปลงนี้คือการพลิกเปลี่ยนเรื่องราวในโรดแมป
เป็นเวลาหลายปีที่เมื่อ L2 เจริญเติบโตอย่างรวดเร็ว สมมุติฐานคือ L2 เป็นตัวกลางหลักสำหรับการขยายขีดความสามารถ
แต่เวอร์ชันในโลกแห่งความเป็นจริงของ L2 ที่กระจายอำนาจเต็มรูปแบบนั้นช้ากว่าที่ทุกคนหวังไว้ และความสามารถในการประมวลผลของ L1 ยังคงคาดว่าจะเพิ่มขึ้นมากในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า
ดังนั้นโมเดลความคิดจึงกลายเป็นเน้น L1 มากขึ้นอีกครั้ง
→ ค่าธรรมเนียมพื้นฐานที่ถูกลง ความสามารถในระดับ native ที่มากขึ้น ความแรงของแรงโน้มถ่วงความแน่นอนของระบบนิเวศที่ดึงกลับไปยัง mainnet
เราจะประเมินมูลค่า ETH อย่างถูกต้องภายใต้ระบอบใหม่นี้ได้อย่างไร? ลองคำนวณดู
1/ ชั้นความปลอดภัย = สมดุลการ staking
→ ราคาของ ETH ≈ (กระแสเงินสด staking จริงต่อปีต่อ ETH) / ผลตอบแทนที่แท้จริงเป้าหมาย
ถ้าผลตอบแทน staking จริงคงที่ประมาณ 3–4% ในระยะยาว และกระแสเงินสด staking จริงต่อ ETH แนวโน้มสูงขึ้นตามความต้องการในการชำระเงินที่เพิ่มขึ้น ราคาสมดุลของ ETH ก็จะขยายตัวโดยไม่ต้องพึ่งการเติบโตเชิงเก็งกำไร
สมมุติว่า “กระแสเงินสด staking จริง” (หลังหักค่าใช้จ่าย, การผสม MEV/ค่าธรรมเนียม/การออกใหม่ที่เป็นไปได้, หักลบสิ่งที่คุณคิดว่ายั่งยืน) เท่ากับ $80/ETH/ปี
ในโลกที่ความเสี่ยงต่ำ องค์กรอาจต้องการผลตอบแทนจริง 4.5% สำหรับสิ่งที่ยังมีความผันผวน
→ ราคาที่เป็นธรรม ≈ 80 / 0.045 = $1,777
กระแสเงินสดเท่าเดิม แต่ความเต็มใจรับความเสี่ยงดีขึ้นและผลตอบแทนจริงที่ต้องการลดลงเหลือ 3.0%:
→ ราคาที่เป็นธรรม ≈ 80 / 0.03 = $2,667
2/ ความต้องการทางการเงิน
เมื่อ stablecoins, RWAs, และกองทุนที่เป็นโทเคนชำระเงินบน ETH ความต้องการคือการถือ ETH เพื่อ:
– โอนเงิน, แลกเปลี่ยนโทเคน, เชื่อมต่อ, ทำกิจกรรมบนchain
– สภาพคล่องพื้นฐานหรือการนำทางสินทรัพย์เมื่อ LP, การกู้ยืม, การเทรดมาร์จิ้น, การดำเนินการ Perp
– หลักประกันในการให้กู้ยืม, staking, ความปลอดภัย L2, การ restaking
ต้องมี ETH เท่าไหร่ในระบบเพื่อให้ทุกอย่างทำงานได้อย่างราบรื่น?
กรณี A: สมมุติว่าปริมาณ ETH ทั้งหมด = 120M โทเคน
– ถ้า $180B มูลค่าของ ETH ถูกล็อคเป็นหลักประกัน → 180B / 120M = $1,500 ต่อ ETH
– ถ้าความต้องการหลักประกันเพิ่มขึ้นเป็น $300B → 300B / 120M = $2,500 ต่อ ETH
กรณี B: ลองนึกว่า Ethereum กำลังประมวลผลมูลค่ามหาศาลทุกปี โดยมีการชำระเงินบนchain รวมทั้งสิ้น = $20T
ถ้าแต่ละดอลลาร์ ETH ถูกใช้ซ้ำ 20 ครั้งต่อปี → 20T ÷ 20 = $1T ฐานเงินหมุนเวียน
ถ้า ETH จับส่วนแบ่งเพียง 25% ของ $1T นั้น ก็จะได้หารด้วยจำนวนในระบบ → 250B ÷ 120M = ~$2,083 ต่อ ETH
ถ้า Ethereum กลายเป็นชั้นการชำระเงินที่เชื่อถือได้ที่สุด ค่าธรรมเนียมที่ต่ำลงอาจเป็นคุณสมบัติหนึ่ง เพราะจะขยายการใช้งาน ในขณะที่พรีเมียมจะปรากฏในส่วนอื่น ดังนั้นรายได้กับสมการ P/S จึงเป็นแค่พื้นฐาน
โดยรวม ตลาดเต็มใจที่จะจ่ายเพื่อ:
→ ในโหมดความเสี่ยงต่ำ, การป้องกัน, ความปลอดภัย + พื้นฐานรายได้ครองตำแหน่ง: $ETH ประมาณ $1,700–$2,400
→ ในกรณีฐานกลาง, ความปลอดภัย + คุณสมบัติทางการเงินครองตำแหน่ง: $ETH ประมาณ $2,200–$2,800
→ ในการขยายตัวในโหมดความเสี่ยงสูง, ความปลอดภัย + ตัวเลือกแพลตฟอร์มได้รับการชำระเงิน: $ETH ประมาณ $3,200–$4,500
→ ในความรื่นเริง, ผลกระทบเครือข่ายเข้ามามีบทบาท, ราคาหลุดจากพื้นฐาน: $ETH > $4,500
กรณีทั้งหมดนี้เป็นธรรมพอไหม?