《พี่สาวไม้ผิดไหม? การโต้เถียงเรื่องความแตกต่างของค่า β และค่า α》

ความอ่อนแอล่าสุดของ Bitcoin และความผันผวนของความเชื่อมั่นของตลาดยังชวนให้นึกถึงมุมมองหลักที่มีมาอย่างยาวนานของ Cathy Wood ผู้ก่อตั้งและซีอีโอของ Ark Investments: Bitcoin สามารถทําผลงานได้ดีกว่าในตลาดกระทิงและป้องกันความเสี่ยงในตลาดหมี

“รุกและรับ” ฟังดูเหมือนเทพนิยาย แต่ถ้าคุณยืดเวลา คุณจะพบว่า Bitcoin ได้แสดงจังหวะที่แตกต่างจากสินทรัพย์แบบดั้งเดิมหลายครั้งในช่วงสองสามรอบที่ผ่านมา: บางครั้งก็มีความสัมพันธ์กันอย่างมาก บางครั้งก็แยกออกจากกัน บางครั้งก็เหมือนสินทรัพย์เสี่ยง และบางครั้งก็เหมือนสายพันธุ์ใหม่ที่มีการเล่าเรื่องที่เป็นอิสระ Sister Wood และ Ark Investment มักจะอ้างถึงชุดสถิติ: ตั้งแต่ปี 2020 ความสัมพันธ์ (หรือมูลค่า β ในแง่ของเธอ) กับทองคํา พันธบัตร และ S&P 500 อยู่ที่ประมาณ 0.14, 0.06 และ 0.28 ตามลําดับ ดังนั้นจึงสามารถให้ความเสี่ยงที่ไม่เป็นเนื้อเดียวกันในพอร์ตโฟลิโอได้

มุมมองของฉันง่ายกว่า: Bitcoin ไม่ใช่ “ทองคําดิจิทัล” ที่ Sister Wood เรียกว่า “ทองคําดิจิทัล” แต่เป็นเหมือนสินทรัพย์ตราสารทุนมากกว่า - ในขั้นตอนของการหดตัวของสภาพคล่องและการ β ลดลงของความเสี่ยงที่ยอมรับได้ เหตุใดจึงมักไปในทางของมันเองในประวัติศาสตร์? คําตอบอาจไม่ได้อยู่ในมูลค่า β แต่อาจเป็นมูลค่า α: Bitcoin มีเส้นทางการค้าที่ไม่เหมือนใครและผลกระทบของเครือข่ายที่สินทรัพย์เสี่ยงอื่น ๆ ไม่มี ตั้งแต่การเข้าสู่สถาบัน การดูแล และการปรับปรุงโครงสร้างพื้นฐานการปฏิบัติตามข้อกําหนด ไปจนถึงวิวัฒนาการของสถานการณ์ทางการเงินและการชําระเงินแบบ on-chain ไปจนถึงความคาดหวังของอุปทานช็อตที่เกิดจากกลไกการลดครึ่งหนึ่งสี่ปี ปัจจัยเหล่านี้ใกล้เคียงกับแหล่งที่มาของผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้นพิเศษมากกว่าการเปิดรับปัจจัยทางการตลาดเชิงเส้นในความหมายดั้งเดิม

สิ่งนี้นําไปสู่ข้อเท็จจริงที่มองข้ามได้ง่าย: ไม่ว่าจะเป็น α หรือ β การถดถอยเชิงเส้นเป็นกล่องเครื่องมือของนักคณิตศาสตร์โดยพื้นฐานแล้วเป็นวัตถุที่จับต้องไม่ได้ไม่ใช่กฎหมายที่สามารถตรวจสอบได้อย่างเป็นกลางในตลาด ในช่วงเวลาเดียวกันของข้อมูลจะมีการเลือกช่วงเวลาที่แตกต่างกันความถี่ที่แตกต่างกัน (รายสัปดาห์ / รายวัน) และตัวแปรอธิบายที่แตกต่างกัน (S & P, Nasdaq, อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง, ดัชนีดอลลาร์สหรัฐ) และค่า β ที่ถดถอยอาจแตกต่างกันอย่างสิ้นเชิงแม้แต่ข้อมูลเดียวกันก็สามารถแปลงเป็นสมการถดถอยเชิงเส้นที่แตกต่างกันได้(ดูภาพด้านล่าง) ที่สําคัญกว่านั้นความสัมพันธ์ต่ําไม่ได้เท่ากับดีกว่าโดยอัตโนมัติ ผลิตภัณฑ์การลงทุนยังสามารถบรรลุมูลค่า β ต่ําได้โดยล้าหลังตลาดอย่างมาก ซึ่งเป็นความจริงทางสถิติเช่นกัน แต่เห็นได้ชัดว่าไม่ใช่ผลลัพธ์ที่นักลงทุนต้องการ

ดังนั้นฉันไม่คิดว่าวู้ดคิดผิดดูเหมือนว่าเธอจะเพิกเฉยต่อข้อจํากัดระดับการลงทุน:ค่า β ต่ําเป็นเพียงคําอธิบายของโครงสร้างความเสี่ยง ไม่ใช่คํามั่นสัญญาว่าจะให้ผลตอบแทน สิ่งที่กําหนดประสบการณ์ระยะยาวอย่างแท้จริงคือสิ่งที่คุณคิดว่า Bitcoin เป็นสินทรัพย์ป้องกัน สินทรัพย์เสี่ยง หรือสินทรัพย์เสริมที่มีความผันผวนในการเล่าเรื่องที่แข็งแกร่ง。 เมื่อตลาดเข้าสู่ช่วงเวลาแห่งความตกใจระดับมหภาค (การคาดการณ์นโยบาย การเปลี่ยนแปลงบุคลากรของเฟดและเส้นทางอัตราดอกเบี้ย และความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์ที่เพิ่มขึ้น) Bitcoin มีแนวโน้มที่จะเป็นสินทรัพย์เสี่ยงมากกว่า ในขั้นตอนที่ขับเคลื่อนด้วยเทคโนโลยีและการนําไปใช้อาจปล่อย α ส่วนเกินที่ไม่เป็นระบบอย่างมีนัยสําคัญ

แต่ Wood มีสิ่งหนึ่งที่ฉันเห็นด้วยอย่างยิ่ง: การกระจายความเสี่ยงและผลตอบแทนของ Bitcoin นั้นไม่เหมือนใคร – ไม่ว่าคุณจะจัดประเภทเป็นมูลค่า β หรือ αการรวมเข้ากับพอร์ตโฟลิโอตามสัดส่วนความเสี่ยงจะช่วยปรับปรุงขอบเขตที่มีประสิทธิภาพของพอร์ตโฟลิโออย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้。 เธอมักจะกล่าวว่าการจัดสรร “แม้แต่ 5%” อาจเพิ่มความยืดหยุ่นของพอร์ตโฟลิโอโดยไม่เพิ่มความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับสินทรัพย์แบบดั้งเดิมอย่างมีนัยสําคัญ

การกระจายความเสี่ยงเป็นรากฐานที่สําคัญของทฤษฎีพอร์ตโฟลิโอสมัยใหม่และหัวข้อของบทความถัดไปของเรา: นักลงทุนจะกระจายความเสี่ยงในลักษณะที่เป็นจริงมากขึ้นได้อย่างไรเมื่อความสัมพันธ์เพิ่มขึ้นในช่วงที่มีความเครียด

คอยติดตาม.