#JapanBondMarketSell-Off #JapanBondMarketSellOff

เมื่อเสาหลักสุดท้ายของโลกแตก: การรีเซ็ตเงียบของทุนทั่วโลก
การขายพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นในปลายเดือนมกราคม 2026 ไม่ใช่เรื่องเฉพาะภูมิภาค
มันคือจุดเปลี่ยนระดับโลก
เมื่อผลตอบแทนพันธบัตรญี่ปุ่นอายุ 40 ปีพุ่งทะลุ 4.2% เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ก่อตั้ง ตลาดไม่ได้ตอบสนองต่อความผันผวน — พวกเขากำลังประเมินการเปลี่ยนแปลงของระบอบการปกครอง สำหรับหลายทศวรรษ ญี่ปุ่นทำหน้าที่เป็นศูนย์กลางแรงโน้มถ่วงของอัตราดอกเบี้ยทั่วโลก ช่วงเวลานั้นกำลังสิ้นสุดลง
และทุกสิ่งที่สร้างขึ้นบนพื้นฐานนั้นกำลังถูกปรับราคาใหม่
ตัวกระตุ้นเป็นเรื่องการเมือง แต่ผลกระทบเป็นโครงสร้าง ประธานาธิบดีซาเนะ ทากาอิชิ เปลี่ยนแนวทางไปสู่การกระตุ้นทางการคลังอย่างรุนแรง ทำลายความเชื่อเดิมที่ว่า ญี่ปุ่นจะยังคงเป็นเสาหลักสุดท้ายของความระมัดระวังในโลก การใช้จ่ายเชิงขยายตัวประมาณ $135 พันล้านบาท พร้อมกับการลดภาษี ส่งสัญญาณชัดเจน: ญี่ปุ่นเลือกการเติบโตมากกว่าการรักษาสมดุลของงบประมาณ
ตลาดเข้าใจดีว่านั่นหมายความว่าอะไร
ความน่าเชื่อถือของประเทศไม่ค่อยเสื่อมคลาย มันแตกหักทันที
ช่วงเวลานี้สะท้อนถึง “ตอน Liz Truss” ของสหราชอาณาจักร แต่ผลกระทบมีขนาดใหญ่มากกว่า ญี่ปุ่นไม่ใช่เศรษฐกิจขอบเขต มันคือกระดูกสันหลังของสภาพคล่องทั่วโลก
เป็นเวลาหลายปีที่อัตราผลตอบแทนญี่ปุ่นที่ต่ำมากสนับสนุนการเทรดแบบ carry trade ของเยน — ซึ่งเป็นการสนับสนุนความเสี่ยงทั่วโลกอย่างมีประสิทธิภาพ เยนราคาถูกสนับสนุนทุกอย่าง ตั้งแต่หุ้นเทคโนโลยีในสหรัฐฯ ไปจนถึงหนี้ตลาดเกิดใหม่ ระบบนั้นกำลังคลายตัว
เมื่ออัตราผลตอบแทนในประเทศเพิ่มขึ้น กองทุนบำนาญและบริษัทประกันภัยของญี่ปุ่นไม่จำเป็นต้องแสวงหา ผลตอบแทนจากต่างประเทศอีกต่อไป เงินทุนกำลังถูกส่งกลับประเทศ และเมื่อเงินญี่ปุ่นกลับบ้าน สิ่งอื่นต้องถูกขาย
สิ่งที่ “อื่น” นั้นคือ พันธบัตรสหรัฐฯ, พันธบัตรยุโรป, และสินทรัพย์เสี่ยงทั่วโลก
นี่คือเหตุผลที่การเคลื่อนไหวสู่ 4.9% ของพันธบัตร 30 ปีของสหรัฐฯไม่ได้เป็นเรื่องบังเอิญ
มันเป็นกลไก
ที่สำคัญกว่านั้น นี่คือการกลับมาของพรีเมียมระยะยาวทั่วโลก เป็นเวลากว่าทศวรรษที่ญี่ปุ่นบังคับให้ผลตอบแทนระยะยาวทั่วโลกต่ำลง ด้วยแรงกดดันนั้นหายไป อัตราเป็นกลางอาจปรับขึ้นใหม่ 50–75 จุดฐานในทุกที่
นี่ไม่ใช่วัฏจักร
นี่คือการปรับราคาทุนแบบโครงสร้าง
หุ้นรู้สึกได้ทันที อัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นเพิ่มอัตราส่วนลด ทำให้สินทรัพย์ระยะยาวถูกกดดัน หุ้นเติบโตสูญเสียความน่าดึงดูดทางคณิตศาสตร์ นักลงทุนหมุนเวียนไปสู่รายได้และผลตอบแทนที่แท้จริง ความกดดันต่อ Nikkei และ Nasdaq ไม่ใช่เรื่องของกำไร
แต่มันคือการเปลี่ยนแปลงของฟิสิกส์มูลค่าประเมิน
การตอบสนองของคริปโตนั้นก็เปิดเผยเช่นกัน
แม้จะมีเรื่องราว “ทองคำดิจิทัล” แต่ Bitcoin ยังคงเทรดเป็นสินทรัพย์สภาพคล่องแบบ high-beta ในช่วงวิกฤตเศรษฐกิจ เมื่อเลเวอเรจที่สนับสนุนโดยเยนคลายตัว การขายบังคับส่งผลต่อทุกอย่าง รวมถึงคริปโตด้วย นี่ไม่ได้ทำให้ทฤษฎีระยะยาวของ Bitcoin เป็นโมฆะ
แต่มันเปิดเผยว่าตลาดส่วนใหญ่สร้างขึ้นบนเงินกู้ยืม
มีความแตกต่างสำคัญอยู่ที่นี่:
ผู้ถือความเชื่อมั่นไม่ขายก่อน
เลเวอเรจทำ
ตอนนี้ธนาคารกลางญี่ปุ่นเผชิญกับปัญหาที่เป็นไปไม่ได้
ผู้ว่าการ Kazuo Ueda สามารถเข้าแทรกแซงด้วยการซื้อพันธบัตรเพื่อเสถียรภาพผลตอบแทน แต่สิ่งนี้จะอ่อนค่าของเยนและนำเข้าเงินเฟ้อ หรือเขาอาจปล่อยให้ผลตอบแทนเพิ่มขึ้น เสี่ยงต่อความเครียดในระบบการเงินที่ออกแบบมาให้รองรับอัตราเกือบศูนย์เป็นเวลาหลายทศวรรษ
นี่คือกับดักความน่าเชื่อถือ
ปกป้องพันธบัตร เสี่ยงต่อสกุลเงิน
ปกป้องสกุลเงิน เสี่ยงต่อความไม่เสถียรของธนาคารและกองทุนบำนาญ
ตลาดกำลังบังคับให้ญี่ปุ่นเลือก
และนี่คือความจริงที่ลึกซึ้งกว่า:
นี่ไม่ใช่ปัญหาของญี่ปุ่น
ระบบการเงินโลกสร้างขึ้นบนสภาพคล่องเยนราคาถูก เมื่อฐานรากนั้นเปลี่ยนแปลง ทุกสิ่งที่อยู่บนมันก็ไม่มั่นคง การเคลื่อนไหว 25bp ในญี่ปุ่นตอนนี้มีผลกระทบมากกว่าการเคลื่อนไหว 100bp ในสหรัฐฯ เพราะญี่ปุ่นส่งผลต่อระบบประปา ไม่ใช่หัวข้อข่าว
เรากำลังเข้าสู่ช่วงใหม่:
ความผันผวนที่สูงขึ้น
สภาพคล่องที่เข้มงวดยิ่งขึ้น
การแข่งขันผลตอบแทนที่แท้จริง
อาหารฟรีน้อยลง
โลกกำลังค้นพบว่าทุนจริงๆ แล้วมีค่าใช้จ่ายเท่าไร เมื่อแหล่งเงินฟรีสุดท้ายหายไป
ญี่ปุ่นไม่ส่งออกสภาพคล่องอีกต่อไป
มันกำลังนำเข้าทุน
การเปลี่ยนแปลงเพียงอย่างเดียวนี้เปลี่ยนแปลงพอร์ตโฟลิโอทั่วโลก กำหนดนิยามใหม่ของความเสี่ยง และบังคับให้ทุกคลาสสินทรัพย์ต้องพิสูจน์มูลค่าของมันภายใต้ผลตอบแทนที่แท้จริงที่สูงขึ้น
นี่ไม่ใช่ความผิดพลาดชั่วคราว
นี่คือราคาของการเปลี่ยนผ่าน
ระบบเก่าอิงผลตอบแทนต่ำและเลเวอเรจไม่รู้จบ
ระบบใหม่จะสร้างขึ้นบนความน่าเชื่อถือ กระแสเงินสด และวินัยด้านระยะเวลา
อย่ามุ่งเน้นที่หัวข้อข่าว
อย่าไล่ตามความผันผวน
จงสังเกตระบบประปา
เพราะตลาดไม่ได้รีเซ็ตเมื่อราคาขยับ
พวกเขารีเซ็ตเมื่อเสาหลักเคลื่อนที่
และเสาหลักเพิ่งเปลี่ยนตำแหน่ง