#黄金白银再创新高 #JapanBondMarketSell-Off

ตลาดพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่น (JGB) ช่วงหลังการขายออกเป็น “นกหวีด” ของเศรษฐกิจการเงินทั่วโลก อัตราผลตอบแทนระยะ 30 ปีและ 40 ปี พุ่งขึ้นเกินกว่า 25 จุดฐานะ ( โดยอัตราผลตอบแทนระยะ 40 ปีแตะระดับสูงสุดที่ 4.2%) การเปลี่ยนแปลงนี้เกิดจากแผนการขยายงบประมาณขนาดใหญ่ที่เสนอโดยนายกรัฐมนตรีซาเนะ ทาคาอิชิ (Sanae Takaichi) ซึ่งรวมถึงการลดหย่อนภาษีอาหารและการเพิ่มการใช้จ่าย
ผลกระทบของมาตรการนี้ไม่จำกัดอยู่แค่ญี่ปุ่นเท่านั้น แต่ยังส่งผลโดยตรงและเป็นโครงสร้างต่ออัตราดอกเบี้ยและสินทรัพย์เสี่ยงทั่วโลก
1. ผลกระทบต่ออัตราดอกเบี้ยทั่วโลก
ญี่ปุ่นเป็นเจ้าหนี้สุทธิรายใหญ่ที่สุดของโลก ซึ่งนักลงทุนถือครองหนี้ต่างประเทศมูลค่าหลายแสนล้านดอลลาร์ การเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนในประเทศเปลี่ยนแปลงแนวทางการไหลของทุนทั่วโลก:
แรงกดดันขึ้นของอัตราผลตอบแทนทั่วโลก: เมื่ออัตราผลตอบแทน JGB เพิ่มขึ้น นักลงทุนสถาบันในญี่ปุ่น(เช่น บริษัทประกันชีวิตและกองทุนบำนาญ)ไม่จำเป็นต้อง “แสวงหาอัตราผลตอบแทนสูง” ในพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐหรือ Bund ของยุโรป ความต้องการที่ลดลงนี้ทำให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐระยะ 30 ปีเพิ่มขึ้นประมาณ 7–9 จุดฐาน
“ผลกระทบทรัสต์”: นักวิเคราะห์เปรียบเทียบสิ่งนี้กับวิกฤต “มินิ-งบประมาณ” ของอังกฤษในปี 2022 หากตลาดสูญเสียความเชื่อมั่นในความน่าเชื่อถือทางการคลังของญี่ปุ่น(อัตราส่วนหนี้สินต่อ GDP ใกล้เคียง 250%) จะบังคับให้มีการปรับราคาค่าความเสี่ยงระยะเวลาสั้นอย่างรวดเร็ว ตลาดปัจจุบันได้กำหนดราคาความเสี่ยงของหนี้รัฐบาล “ไม่มีความเสี่ยง” ให้เป็นอัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นเพื่อชดเชยความไม่เสถียรทางการคลัง
ความสัมพันธ์ที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว: เราเห็นเส้นโค้งทั่วโลกเกิด “ตลาดหมีที่แคบลง” ซึ่งอัตราดอกเบี้ยระยะยาวเพิ่มขึ้นเร็วกว่าระยะสั้น แสดงความกังวลลึกซึ้งเกี่ยวกับความยั่งยืนของหนี้ระยะยาว
2. ผลกระทบต่อสินทรัพย์เสี่ยง(หุ้นและคริปโตเคอร์เรนซี)
เมื่อ “สมอ” ของโลก—คือญี่ปุ่น(ที่มีอัตราดอกเบี้ยต่ำ)เปลี่ยนแปลงไป จะสร้างบรรยากาศ “หลบภัย”:
ความผันผวนของหุ้น: อุตสาหกรรมที่มีมูลค่าสูง โดยเฉพาะบริษัทยักษ์ใหญ่เทคโนโลยีของสหรัฐ(Mag 7), มีความอ่อนไหวต่อการเพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ยแบบระยะยาวอย่างมาก เมื่ออัตราผลตอบแทน JGB พุ่งขึ้น ดัชนี S&P 500 ก็ได้รับแรงกดดันทันที ซึ่งสะท้อนความกังวลเกี่ยวกับการสิ้นสุดยุค “สภาพคล่องเย็น” ของเยนในราคาถูก
การสิ้นสุดของการเทรดแบบอาร์บิทราจ: ตลอดหลายทศวรรษที่ผ่านมา นักลงทุนกู้ยืมเยน 0% เพื่อซื้อสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนสูง(“การเทรดแบบอาร์บิทราจ”) เมื่ออัตราผลตอบแทนในญี่ปุ่นเพิ่มขึ้นและเยนมีความผันผวนมากขึ้น การเทรดเหล่านี้ถูกบังคับให้ปิดสถานะ ส่งผลให้เกิดการขายออกอย่างบังคับตั้งแต่สกุลเงินตลาดเกิดใหม่ไปจนถึงพันธบัตรองค์กร
สินทรัพย์ทางเลือก: ในช่วงตกต่ำครั้งนี้ในปี 2026 เราเห็นการเคลื่อนย้ายเงินเข้าสู่ทองคำและเงิน ซึ่งทั้งสองสร้างจุดสูงสุดใหม่ นักลงทุนแสวงหา “มูลค่าที่แข็งแกร่ง” เพื่อเก็บรักษามูลค่า หลีกเลี่ยงหนี้สาธารณะ บิตคอยน์และคริปโตเคอร์เรนซีในช่วงแรกก็ปรับตัวลงอย่างมาก เป็นสินทรัพย์เสี่ยงที่มีเบต้าสูงในช่วงเวลาที่สภาพคล่องตึงตัว
3. วิกฤตนโยบาย
ธนาคารกลางญี่ปุ่น (BoJ) อยู่ในสถานการณ์ “สองจิตสองใจ”:
หากแทรกแซงเพื่อจำกัดอัตราผลตอบแทน อาจทำให้เยนอ่อนค่าลงอีก( ซึ่งอยู่ในระดับต่ำสุดในรอบ 40 ปี) ซึ่งจะกดดันเงินเฟ้อในประเทศ
หากไม่แทรกแซง ดอกเบี้ยของหนี้ญี่ปุ่น 1.15 ล้านล้านเยนจะพุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว อาจก่อให้เกิดวิกฤตการคลังเชิงระบบ
ตารางสรุป: ผลกระทบต่อทั่วโลก
ราคาพันธบัตรสหรัฐ📉ลดลง/📈อัตราผลตอบแทนเพิ่มขึ้น: การลดลงของการซื้อของนักลงทุนสถาบันญี่ปุ่น
ตลาดหุ้นทั่วโลก📉ลดลง: อัตราการลดค่าที่สูงขึ้น; ความรู้สึก “หลบภัย”
เยน📉ผันผวน/อ่อนค่าลง: ความไม่เสถียรทางการคลังเกินกว่าประโยชน์จากอัตราผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้น
ทองคำ📈ปรับตัวขึ้น: แสวงหาความปลอดภัยจากความเสี่ยงของหนี้สาธารณะ
ไม่ว่าจะเป็นบริบทประวัติศาสตร์ของอัตราผลตอบแทน JGB หรือกลไกเฉพาะของตลาดคริปโต ก็เป็นมุมมองสำคัญที่ช่วยให้เข้าใจว่าทำไมความผันผวนครั้งนี้จึงอันตรายอย่างยิ่ง มาดูแยกแยะทั้งสองด้าน เพราะทั้งคู่มีอิทธิพลซึ่งกันและกันในตลาดปี 2026
1. อัตราผลตอบแทน JGB กับ “เขตอันตราย” ในประวัติศาสตร์
การทะลุทะลวงทางจิตใจและโครงสร้างในปี 2026 เป็นสิ่งที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อนในประวัติศาสตร์การเงินญี่ปุ่นสมัยใหม่
อัตราผลตอบแทน JGB ระยะ 40 ปี 4.21%~2.50% ( สูงสุดในปี 2007) ซึ่งเป็นระดับสูงสุดตั้งแต่เริ่มออกจำหน่าย สลายความเชื่อเรื่อง “ท่าเรือหลบภัย”
อัตราผลตอบแทน JGB ระยะ 30 ปี 3.85%~2.00% ( เฉลี่ยในยุค 2010) แสดงให้เห็นถึงความกังวลเกี่ยวกับความไม่ยั่งยืนของการคลังในระยะยาวภายใต้แผนของซาเนะ ทาคาอิชิ
อัตราผลตอบแทน JGB ระยะ 10 ปี 2.34%~2.27% ( สูงสุดในปี 1999) ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในศตวรรษนี้; ทำลาย “อัตราดอกเบี้ยศูนย์” ของโลก
“เขตอันตราย”: ในรอบหลายสิบปี ความสามารถในการดำรงอยู่ของหนี้สินญี่ปุ่นขึ้นอยู่กับอัตราดอกเบี้ยใกล้เคียงศูนย์ ในอัตราดอกเบี้ยอ้างอิง 2.3% ต้นทุนการชำระหนี้ญี่ปุ่น(ประมาณ 250% ของ GDP) เริ่มกินส่วนใหญ่ของรายได้ภาษี บังคับให้รัฐบาลพิมพ์เงินเพิ่ม(เงินเฟ้อ) หรือทำให้การใช้จ่ายของรัฐบาลล่มสลาย นี่คือ “วังวนทางการคลัง” ที่ตลาดกำหนดราคาไว้ในปัจจุบัน
2. วิเคราะห์เชิงลึก: การเทรดแบบอาร์บิทราจของเยนและคริปโต
คริปโตเคอร์เรนซีเป็น “เบต้าสูง” ของการเทรดแบบอาร์บิทราจของเยน เนื่องจากบิตคอยน์มีสภาพคล่องสูงและเทรด 24/7 จึงมักถูกเทขายเป็นอันดับแรกเมื่อเทรดเดอร์เผชิญกับการเรียกมาร์จิ้นเพิ่ม
สาเหตุที่ทำให้คริปโตเคอร์เรนซีร่วงลง:
สภาพคล่องตึงตัว: นักลงทุนเก็งกำไรยืมเยน 0.75% (อัตราดอกเบี้ยธนาคารญี่ปุ่น) เป็นเวลานานเพื่อซื้อบิตคอยน์หรือโซลานา (Solana) เมื่ออัตราผลตอบแทน JGB พุ่งขึ้น เยนแข็งค่าขึ้นหรือผันผวนมากเกินไป ทำให้ยากที่จะใช้เป็น “เงินกู้ราคาถูก” นักลงทุนถูกบังคับให้ขายบิตคอยน์เพื่อชำระหนี้เยน
การไหลกลับของทุน: นักลงทุนรายย่อยในญี่ปุ่น—หนึ่งในนักเทรดคริปโตที่มีความเคลื่อนไหวมากที่สุดในโลก—เริ่มโอนเงินกลับเข้าสู่พันธบัตร JGB ที่ให้ผลตอบแทนเกิน 4% ซึ่งเป็น “ไม่มีความเสี่ยง” สำหรับนักลงทุนญี่ปุ่น การรับประกันผลตอบแทน 4% ในเยนดูน่าดึงดูดมากกว่าบิตคอยน์ 90,000 ดอลลาร์ที่ผันผวน
ความสัมพันธ์กับหุ้นเทคโนโลยี: ดังที่กล่าวไว้ ผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้นทำให้ Nasdaq พังทลาย บิตคอยน์และ Nasdaq 100 มีความสัมพันธ์สูงสุดในเดือนนี้ที่ 0.85 ซึ่งหมายความว่ามันร่วงพร้อมกันกับบริษัทยักษ์ใหญ่เทคโนโลยี เมื่ออัตราการลดค่าของทั่วโลกเพิ่มขึ้น
แนวรับ “9 หมื่น”
บิตคอยน์ร่วงต่ำกว่า 91,000 ดอลลาร์เมื่อเร็ว ๆ นี้ ซึ่งหลายคนมองว่าเป็นจุดต่ำสุดทางจิตใจ หากอัตราผลตอบแทน JGB ระยะ 40 ปีแตะ 4.5% นักวิเคราะห์กังวลว่าจะเกิด “ผลกระทบเชิงลูกโซ่” การถูกบังคับให้ปิดสถานะอาจทำให้บิตคอยน์ร่วงไปที่ 80,000 ดอลลาร์ ขาดสภาพคล่อง
สรุป: การปรับระดับใหม่ทั่วโลก
เรากำลังเปลี่ยนจากยุค “สิ้นหวังผลตอบแทน”(ที่ผู้คนซื้อคริปโตเพราะพันธบัตรไร้ค่า) ไปสู่ยุค “การแข่งขันผลตอบแทน”(ที่พันธบัตรรัฐบาลจริง ๆ แล้วแย่งชิงทุนจากสินทรัพย์เสี่ยง)